300亿欧元的第二轮救助贷款后，希腊债务危机暂告缓解，而希腊政府为了避免国家破产，不惜一切代价紧缩财政，甚至将警察及其装备用于出租。这从侧面反映出，如果一个国家的经济没有增长，其债务问题不会得到根本解决，因此帕帕季莫斯治理下的只注重削减支出的机制并未使希腊债务危机出现根本性好转。实际上，自欧洲主权债务危机爆发以来，加特曼、斯蒂格利茨等知名经济学家均指出，削减财政赤字和公共债务固然是解决问题的关键，但单纯实施财政紧缩只会令经济面临更大的下行风险，财政状况不可能出现根本好转。在希腊被迫要求第二轮援助后，欧盟也意识到了这一点，要求各国在接受救助之后加快推进教育、司法和劳动力市场改革，以改善经商环境，吸引投资。基于以上考虑，我们将对深陷债务危机国家的经济增长前景进行研究，以分析它们债务问题的走向。
　　 一、传统支柱产业受到冲击，新经济增长点难以确立，希腊短期经济复苏动力不足
　　希腊传统的三大支柱产业——航运业、旅游业和房地产业在国际金融危机和主权债务危机中遭受重创，且至今未出现明显的复苏迹象。为了提振经济，希腊政府将太阳能光伏发电确立为新的经济增长点，提出了赫利俄斯项目，但实施难度较大，希腊难以抢占发展先机。
　　（一）全球贸易低迷制约航运业复苏
　　希腊是传统的海运大国，由希腊船东掌握的商船约占全球商船总吨位的15%。国际金融危机发生后，全球贸易大幅萎缩，国际航运价格急剧下跌，希腊的航运业也未能幸免。占希腊gdp约1/3的贸易和交通运输业产值自2008年以来累计下跌17.3%；同期希腊船东所掌握的商船数量也减少了7.8%。WWW.11665.COm2012年，全球贸易继续延续低迷走势，国际航运市场运力与运量失衡的矛盾也再度加剧，波罗的海干散货指数（bdi）也一度跌至647点的历史低位，因而希腊也无法寄希望于航运业的快速复苏推动经济恢复活力。
　　（二）旅游业困难重重，增长潜力有限
　　旅游业为希腊提供了16.5%的就业，产值也占经济总量的15%。但是，由于经济深陷衰退、失业率一再攀升、民众的工资和福利遭到削减，2011年希腊的国内游市场出现了近20%的萎缩。同时，入境游收入也因金融危机影响而下降（85%以上的外国游客来自欧盟国家），由2008年的116.36亿欧元降至2010年的96.11亿欧元，累计减少了17.4%。为了增强对游客的吸引力，提振旅游市场，希腊政府2011年下调了酒店业增值税并减免机场建设费（雅典地区除外），使入境游收入略有回升。但是，这些措施不能从根本上解决希腊旅游业面临的问题：南欧国家旅游资源的相似性导致希腊难以与葡萄牙、西班牙、意大利等国竞争；即将举办2012年夏季奥运会的英国更将分流大批游客；而旅游接待设施老化、罢工及盗抢案件高发也是希腊旅游业的顽疾。因此，希腊旅游业的增长潜力有限，也不足以拉动希腊经济结束衰退，恢复增长。
　　（三）房地产业衰退仍将延续
　　借助加入欧元区后获得的廉价资本和2004年雅典奥运会场馆建设的契机，希腊房地产业在2001年后得到了快速发展，一度成为希腊经济增长的支柱产业。2001-2008年，希腊房地产投资年均增长10%，房屋均价累计上涨超过66%。但在美国次贷危机爆发后，希腊房地产市场开始降温，产值增速锐减至3%左右，房价增速也自2007年起大幅回落，并于2009年起步入下行通道，近3年累计下跌超过10%。与房地产关系密切的建筑业产值在5年中萎缩了40%以上，至今未见起色。从目前的形势来看，房地产业衰退尚未终结，也不可能成为希腊经济复苏的推动力量。
　　（四）太阳能光伏发电难以成为希腊新的经济增长点
　　在传统支柱产业受到冲击的背景下，希腊政府将太阳能光伏发电作为新的经济增长点，提出了赫利俄斯（太阳神）项目。该项目计划分阶段使希腊的太阳能光伏发电能力由2010年的206兆瓦增加到2020年的2 200兆瓦，同时建成2 000兆瓦的电力储存能力；2050年发电能力达到10 000兆瓦，并建成4 000兆瓦的电力储存能力。项目由国内和国际两部分组成。其中，国内部分主要是指通过向居民提供优惠贷款和电价补贴鼓励居民在屋顶安装太阳能电池板，并将剩余电力出售给电网公司。国际部分以大中型太阳能发电厂为骨干电源，以中欧和西欧国家为电力出口市场。从项目实施条件来看，希腊光照充足，适合发展太阳能光伏发电，且与欧盟发展低碳经济的方向吻合，电力出口前景广阔：

了填补由弃用核电产生的电力缺口，德国政府已经对该项目表现出了浓厚的兴趣，并与希腊政府就合作细节展开了谈判。但该项目的实施难度较大，希腊难以抢占发展先机。一是电源建设投资规模大、占地多。建成10 000兆瓦发电能力至少需要200亿欧元资金，并占用200平方千米以上的国有土地，而如此大规模占地极有可能遭到议会否决。二是电网建设难度高。要建成纵贯欧洲、总长超过3.5万千米的高压电网至少需要250亿欧元资金，且需要与多个过境国进行协调。三是希腊光照条件不及意大利和西班牙，起步就面临着激烈的竞争。因此，我们认为，太阳能光伏发电难以成为希腊新的经济增长点，其国内部分虽能顺利推行，但国际部分面临严峻挑战，实施难度较大。
　　 二、长期经济增长前景不容乐观
　　（一）融资成本过高对投资规模扩大构成强力制约
　　自2001年加入欧元区后，希腊通过发行公共债券和接受欧盟援助获取了大量廉价资本，这些资金涌向基础设施建设、房地产及社会保障等领域，创造了“希腊奇迹”：2001-2008年，希腊年均增长7.08%，不仅远超欧盟2%的平均水平，还高于许多新兴经济体。但是，过度依赖投资的增长路径在给希腊经济带来高增长的同时，也埋下了巨大的隐患，最终引发了主权债务危机。2008年国际金融危机发生后，希腊借贷成本开始上升，资本流入放缓。而2009年底爆发的主权债务危机使其国债收益率急剧攀升，希腊彻底丧失了在市场上融资的能力，投资规模连续3年萎缩，经济增速也迅速放慢，并于2010年起陷入负增长。尽管欧盟相继对希腊提供了两轮救助，但在刚刚结束的受希腊法律管辖的债务重组过程中，绝大部分私人投资者“血本无归”，投资者对希腊债券已经彻底失去信心。而且，最新民调结果显示，希腊主要执政党因赞同财政紧缩方案而丧失民心，支持率已经跌破40%；而反对紧缩措施的左翼政党联盟支持率大增，有可能在五月的议会选举中上台执政。一旦这种情况出现，希腊融资成本将继续上升，希腊在3~5年回到市场进行融资愿望也将落空。据此，我们认为希腊投资在2015年前仍将保持负增长，而这将拖累希腊经济陷入持续衰退。
　　（二）高福利给经济增长和财政造成了沉重负担
　　受历史因素影响，希腊的工会组织和左翼政党势力远大于周边国家。因此，希腊虽然经济发展水平在欧盟内部相对落后，但社会福利水平却向北欧的福利国家看齐，近十年的工资增速也远快于欧盟的平均水平。这种局面一方面削弱了希腊产品和服务的国际竞争力，另一方面大大加重了政府在福利上的开支。虽然刚刚通过的财政紧缩方案决定将私营部门工资水平下调22%，但改革并未触及到公共部门，因此对于削减政府开支的作用非常有限。同时，高福利制度也降低了希腊民众的劳动积极性，导致其结构性失业率长期高于大多数oecd国家，希腊因此被称为“欧洲懒汉”。在国际金融危机和主权债务危机的轮番冲击下，希腊经济陷入衰退，失业率一再创下历史新高——由2008年第四季度的7.7%攀升至2010年第四季度的14.2%，并于2011年第四季度达到20.7%，其中30岁以下青年人的失业率更接近50%，对社会稳定构成巨大威胁。
　　（三）行政机关和国有企业改革进展缓慢
　　虽然希腊行政机关和国有企业冗员多、效率低早就备受诟病，但改革进展缓慢。根据财政紧缩方案，希腊政府将在3年内裁减15万公职人员，但2012年的裁减目标仅为1.5万人，并已引发多次大罢工。在推进私有化方面，希腊政府计划于2015年前出售价值500亿欧元的国有资产，但2011年通过出售国有资产获得的收入仅为16亿欧元，而且希腊经济部长已经明确表示不会按照“三驾马车”制定的时间表折价处理国有资产，目前这一目标已被延期执行。一旦左翼政党在此次议会选举中获胜，财政紧缩方案将被废止，行政机关和国有企业改革也将停止。
　　 三、希腊债务危机远未结束
　　鉴于希腊经济短期增长动力不足，中长期制约因素难以在3~5年内得到解决，我们预计希腊经济在2015年前都将保持负增长。其中，2012年将延续2011年的深度衰退走势，即使按照希腊央行的乐观估计，衰退幅度也将达到4.5%。而经济的不景气无疑将加剧希腊民众对财政紧缩方案的不满和抵触，引发政坛的剧烈动荡，进而对希腊政府改善财政状况的努力构成强大制约。
　　即将到来的议会选举将决定希腊财政紧缩方案的未来：如果执政联盟获胜，现行的财政紧缩方案就将

延续，但希腊必将向“三驾马车”寻求第三轮救助；如果左翼政党上台执政，希腊的财政和经济改革措施将被废除，并因此激化与“三驾马车”的矛盾，希腊无法获得新的救助，只能宣布无序违约并退出欧元区。
　　无论以上哪种情境成为现实，第二轮救助都不会是希腊债务问题的终结。而这将导致投资者信心崩溃，大幅抛售欧洲国债，最终迫使西班牙和意大利寻求国际援助。即使“默克齐”的组合仍能延续，欧洲也难有足够力量对这两个国家提供救助；而一旦奥朗德上台，必将与萨科齐积极救援的立场划清界限，进一步削弱援助力量，从而使欧债危机向更深的方向演化。