四、 传统财务指标与eva指标模型介绍

（一） 传统财务指标模型
财务报表分析，目前已经成为评价企业经营业绩的主要方式，而利用传统财务指标进行财务报表分析，以达到评价企业经营业绩的目的，也正是目前各大企业和一些咨询机构采用的方法，并认为基本上是行之有效的，并且此种财务报表分析特别运用于评价上市公司，所以我们可以把此称之为上市公司的财务报表分析。
所谓上市公司的财务报表分析是指分析主体根据上市公司定期编制的会计报表等资料，应用专门的分析方法对公司的财务状况和经营成果进行剖析，其目的在于确定并提供会计报表数字中包含的各种趋势和关系，为各有关方面特别是投资者提供企业偿债能力、盈利能力、营运能力、财务状况等财务信息，使报表使用者据以判断并做出相关决策、为财务决策、财务计划和财务控制提供依据。它是运用会计报表数据对企业财务状况和成果及未来前景的一种评价。
根据上市公司披露的财务报表数据，可以提取相应的财务数据，以比率的形式反映同一报表内部或不同报表间相关项目的相互关系，这就是财务比率分析法。这种方法是最常见，也是利用传统财务指标而建立起来的传统财务分析方法。财务比率分析法的核心就是把企业的整体实力分解为五种，即偿债能力、盈利能力、营运能力、上市公司市场表现能力和发展能力。这五种能力都有各自财务比率来衡量。这五项能力的常用财务比率组成分述如下：
1．偿债能力
（1）短期偿债比率
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债
现金比率=（现金+现金等价物）/流动负债
（2）长期偿债比率
资产负债率=负债总额/资产总额
产权比率=负债总额/股东权益总额
股东权益比率=股东权益总额/资产总额=1-资产负债率
权益乘数=总资产/净资产
2．盈利能力
总资产收益率roa=息税前利润/平均总资产
净资产收益率roe=净利润/平均净资产（说明：上市公司多采用“期末净资产”来核算）
资本保值增值率=扣除客观因素以后的年末净资产/年初净资产（说明：影响企业经营业绩的客观因素分为三类：自然因素、政策因素和市场因素，如国家直接或追加投资、无偿划入/出、资产评估、产权界定、资本/股票溢折价以及其他原因等。WWw.11665.coM）
销售净利率=净利润/销售收入净额
3．营运能力
应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款净额
存货周转率=销货成本/平均库存
总资产周转率=销售收入净额/总资产平均总额
4．上市公司市场表现能力比率
（1）与普通股发行总股数作对比
每股收益eps=（净利润-优先股股利）/发行在外的普通股平均股数
每股净资产=股东权益总额/发行在外的股票股数
（2）与普通股每股市价作对比
市盈率=每股市价/每股利润
市净率=每股市价/每股净资产
（3）两两对比
股利保障倍数=每股利润/每股股利
股利支付率=每股股利/每股利润
5．发展能力
（1）销售增长率：反映市场竞争能力
（2）总资产增长率：反映企业规模增长能力
（3）资本积累率：也即净资产增长率
其中，在五项能力列举的财务指标中，较为常见的，使用范围较广的有：流动比率、资产负债率、净资产收益率、应收账款周转率、每股收益、市盈率、市净率。基本上，经验数据告诉我们，一般来岁，流动比率为2，资产负债率为60%，市盈率为5～20倍，市净率为3倍。这些传统的财务指标是相互关联的，通过这些指标，就可以对企业进行综合的业绩考量，这也是之后由美国人建立起来的综合财务分析方法——杜邦分析法体系的核心思想，即由反映盈利能力的销售净利率、营运能力的总资产周转率和偿债能力的权益乘数相乘以得到企业的净资产收益率。
传统财务指标体系的提出都是以企业披露的财务报表为基础的，这对于了解企业的财务状况和经营成果，制定经济决策是能够起到一定作用的，因此也就不奇怪这一评价体系仍旧被广泛运用，特别是在中国。但由于受到财务报表本身的局限性和分析过程中可能出现的问题等种种主客观因素的影响，传统财务指标体系及其比率分析方法仍然存在一定的局限性。如资产负债表是以历史成本为基础编制导致数据信息滞后；没有考虑通货膨胀或物价水平的变动对财务报表的影响；会计稳健性原则有可能夸大费用少计收益和资产；以及出于粉饰报表，操纵利润为目的使财务报表失去真实性等缺陷。
因此，我认为，巩固传统财务指标体系的地位，同时改进其存在的缺陷，并且引进更加先进的、目前国外广泛流行的、诸如经济附加值eva指标体系，加以应用与结合，应该是我们更加有效评价企业业绩的努力方向。

（二） eva指标模型
1． 基本概念
继承了剩余收益的核心思想，经济附加值eva使得部门的业绩评价和企业的整体利益达到一致。eva的基本含义是指公司的剩余收人必须大到能够弥补投资风险，或者说是企业净经营利润减去所投入的所有资本成本(包括债务融资成本和权益资本成本)后的差额。eva的总成本被分为两个部分，即显性机会成本(会计系统中的全部经营成本)与隐性机会成本(全部资本的机会成本，也是企业的投资者所预期的最低回报率)。因此，eva不仅对债务资本计算成本，而且对权益资本也计算成本，它不同于当前使用的会计利润指标，实际反映的是企业一定时期的经济利润，是企业财富真正增长之所在。若eva>0，表示公司获得的收益高于为获得此项收益而投人的资本成本，即公司为股东创造了新价值；若eva<0，则表示股东的财富在减少；若eva=0，说明企业创造的收益仅能满足投资者预期获得的收益，即资本成本本身。只有收回资金成本之后的eva才是真正的利润，也就是经济利润。公认的会计账面利润不是真正的利润，是会计利润。因此仅仅利用传统财务指标对企业进行业绩评价，即从会计利润出发，势必从开始就暗含了一个假设，通俗讲就是股东的钱是可以无偿使用的。显然，从经济利润出发，以eva为评价指标更加符合实际。
2． eva计算方法
（1）计算eva值有两种方法
方法一、eva=税后净营业利润-资本使用成本
=税后净营业利润-加权平均资本成本率*资本总额
方法二、eva=资本效率*资本总额
=（资本回报率-资本成本率）*资本总额
=（税后净营业利润/资本总额-资本成本率）*资本总额
（2）税后净营业利润的计算
 税后净营业利润（nopat）=营业利润+财务费用+当年计提的坏帐准备+当年计提的存货跌价准备+当年计提的长短期投资/委托贷款减值准备+投资收益+期货损益-eva税收调整
 eva税收调整=所得税费用+所得税率*（财务费用+营业外支出-固定资产/无形资产/在建工程准备-营业外收入-补贴收入）
 简单公式：税后净营业利润（nopat）=息税前收益*（1-所得税率）
（3）资本总额的计算
 资本总额=债务资本+股本资本+约当股权资本-在建工程净值
 债务资本=短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券
 股本资本=股东权益合计+少数股东权益
 约当股权资本=坏帐准备+存货跌价准备+长短期投资/委托贷款减值准备+固定资产/无形资产减值准备+累计税后营业外支出-累计税后营业外收入-累计税后补贴收入-累计税后固定资产/无形资产/在建工程准备
 简单公式：资本总额=债务资本+股权资本=（短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券）+（股东权益合计+少数股东权益）
（4）加权平均资本成本率的计算
 加权平均资本成本率=债务资本成本率*（债务资本/资本总额）*（1-税率）+股本资本成本率*（股本资本/资本总额）
 债务资本成本率：3～5年期中长期银行贷款基准利率
 股本资本成本率=无风险收益率+beta系数*（市场组合的期望收益率-无风险收益率）
 无风险收益率：一般取中国人民银行的中长期的存款利率
 beta系数：系数反映该企业股票相对于整个市场(一般用股票市场指数来代替)的系统风险，beta系数越大，说明该企业股票相对于整个市场而言风险越高，波动越大。其值是通过企业股票收益率对同期股票市场指数的收益率回归计算得来的。一般选择本企业的值，当本企业无法获得时，也可选择行业的平均值。
 市场组合的期望收益率：研究证明，该值约为12%

（三） 目前市场数据

 2．eva有关市场数据
（1）债务资本成本率（3～5年期中长期银行贷款基准利率）：取5.85%
（2）无风险收益率（一年期银行存款基准利率）：取2.25%
（3）beta系数：按照“北京济安金信科技有限公司”网站公布的beta数据
（4）市场组合的期望收益率：经验数据取12%

五、 比较应用实例——“青岛啤酒”盈利增长的背后

在会计报表上，投资者的股权资本投入对公司来说是无成本的；但是，在真实世界里，没有免费的午餐。从理论上讲，股权资本的真实成本等于股东同一笔投资转投于其他风险程度相似的企业所获利（股票溢价及红利）的总和，这也就是经济学家常说的机会成本。上市公司如果不能为投资人提供至少高于其机会成本的投资回报，迟早走向解体。净利润和主营业务收入的高增长并不意味着企业正在为股东创造财富，从投资人的角度，企业当年利润超过所投入的资本成本而有余，即eva为正才是真正的而不是纸上的财富。以下是摘自李增泉编写的《财务报表分析》一书中针对青岛啤酒股份有限公司2000年业绩评价数据。
从传统财务指标角度看，青岛啤酒在许多方面可圈可点：2000年主营业务收入为37.7亿元，经营成本为35亿元，当年税前净经营利润为2.7亿元。扣除所得税0.6亿元，青岛啤酒当年实现税后净经营利润为2.1亿元。这样的业绩与同业相比，表现不俗。
但是要从经济附加值eva理论角度看，如果要准确评估青岛啤酒的业绩，就是要弄清楚青岛啤酒所使用的资本的真实成本，包括债务融资成本和股权资本成本的数额。青岛啤酒同时使用债务资本和股权资本，它的资本成本率是两者的加权平均数，得到其资本成本率为8.2%。据资料显示，青啤2000年经济意义上所投入的总资本为35.2亿元，以此乘以资本成本率，得到2000年青啤的资本成本为2.9亿元。各项数据集中列于下表：

经济附加值eva计算如下：
方法一、eva=税后净营业利润-资本使用成本
=税后净营业利润-加权平均资本成本率*资本总额
=2.1-35.2*8.2%
=2.1-2.9
=-0.8＜0
方法二、eva=资本效率*资本总额
=（资本回报率-资本成本率）*资本总额
=（税后净营业利润/资本总额-资本成本率）*资本总额
=（2.1/35.2-8.2%）*35.2
=-0.8＜0
在这么详细的计算之后，我们可以得出一个结论，那就是在看似不错的传统财务指标背后，青岛啤酒并非在创造更多的财富，我们也就可以预见中国上市公司整体上是在价值创造还是在价值湮灭了。