摘 要：货币政策是一个国家调节宏观经济的主要手段之一，其有效实施关系到一国的经济健康、有序运行。中国当前的宏观经济形势不容乐观，货币政策很难达到预期的效果，因此对其主要影响因素进行深入分析是必要的，并在此基础上提出合理化建议，以维护中国货币政策的独立性和有效性，促进中国经济的健康发展。

　　关键词：货币政策；外汇占款；资本流入；净出口
　　
　　 一、中国货币政策的传导机制
　　
　　 2008年初以来，由于受美国次级贷危机和全球流动性过剩的影响，再加上人民币购买力被低估以及经济结构不合理等因素，使得中国的经济过热，为此央行采取从紧的货币政策，以保证经济的平稳有序运行。目前，中国的货币政策在传递过程中主要受高额外汇占款、国外资本流入、净出口等因素影响，其传导机制为：（1）国际收支盈余→外汇储备增加→外汇占款增加→货币供应量增加；（2）人民币购买力被低估，国际上看好中国经济→大量外资涌入（热钱过多）→投资旺盛，经济过热→通货膨胀；（3）经济结构不合理、雪灾与汶川地震等自然灾害，造成国内供给冲击，以致供需失衡，引起通货膨胀；这三个主要因素共同冲击货币政策，使得其有效性下降，达不到预期的调控目的。
　　
　　 二、影响中国货币政策效果的因素分析
　　
　　 （一）外汇占款的影响
　　 1.外汇储备与外汇占款的现状
　　 自1994年外汇体制改革以来，中国的外汇储备快速增加,于2006年2月达到8 537亿美元，总体规模位居全球第一，而且在当年年底突破万亿元大关，到2007年底，中国的外汇储备额为15 282.49亿美元。www.11665.Com据悉，截至2008年6月底，中国的外汇储备已经达到了1.8万亿人民币，继续称雄全球。如此规模巨大的外汇储备必然伴随着高额的外汇占款，到2007年末，中国的外汇占款已经高达12.84万亿人民币,相应的2007年基础货币的投放量达到了10.2万亿人民币,这对中国的货币政策调控带来了巨大压力，为了维持人民币的币值稳定，央行要增加基础货币供应量以对冲大量外汇占款。同时也给中国的经济的平稳运行带来很大的压力。
　　 2.对中国货币政策的影响
　　 面对高额的外汇储备与外汇占款，央行为了“币值稳定”这一目标，必须采取措施，抛本币买进外币，增加本币的供应量。据统计，自2001年以来，中国每年的基础货币投放量都大幅上升，近年来有不断加大的趋势, 截至2008年4月末,据中国人民银行最新统计数据显示, m2的投放量已经达到了43万亿人民币，超过了去年全年的投放量（40.3万亿）,由于加大货币投放量，这样不可避免地会引发流动性过剩，这势必会冲击货币政策。另外，据统计，2007年以来，存款准备金率从年初的9%调整到当年底的14.5%，截至2008年6月25日，存款准备金率已上调至17.5%，目的就是为了抑制日益严峻的经济形势。
　　 此外，2008年年初以来，cpi指数居高不下，更加给中国的宏观调控带来巨大困难；而且，国际上由于受美国次贷危机的影响，美元不断贬值，这给中国的外汇储备造成巨大压力，因为中国庞大的外汇储备中，美元的比例接近70%，有数据显示，美元每贬值1个百分点，人民币就损失800多亿元。这就出现了两个问题：一是为了保持人民币的币值稳定，央行会进一步增加货币供应量；另一方面，增加基础货币的供应量不可避免地会引发通货膨胀。年初的南方雪灾和2008年5月的四川汶川地震，已经在很大程度上引起了部分产品的供应紧张，这不可避免地会加剧通货膨胀，2008年上半年cpi指数居高不下就反映了这一现实，这种情况下，中国货币政策的效果将大打折扣。
　　 （二）资本流入因素影响
　　 由于中国的人民币汇率是有管理的浮动汇率制，且浮动的区间较小，而且人民币的购买力被严重低估，这在短期内就形成了一个套利空间，由于存在资本逐利的法则，不可避免地会出现外资涌入，这在很大程度上会影响中国的货币政策的独立性。
　　 目前，境外资本流入国内主要有下面几种方式：一是qfii，即境外合格的机构投资者；另外一种是fdi（实际利用外资）；再就是通过不正当途径涌入的境外资本，也就是我们通常所说的热钱。相比qfii和fdi，热钱对中国货币政策能构成更大的冲击。从央行公布的数据显示看出，2008年第一季度中国外汇储备增加了1 539亿美元，较上年同期增长40%，其中贸易顺差414.2亿美元,同比下降10.6%,fdi（实际利用外资）274.1亿美元,同比增长61.3%，二者相加为688.3亿美元。说明2008年第一季度“其他外汇流入”（含热钱）增加851亿美元左右,同比增加16%，国家信息中心预测部副主任祝宝良指出，今年以来单月热钱流入量大概是去年的3倍。反映新增外汇储备重心已从外贸顺差转移到“其他外汇流入”，2月份“其他外汇流入”在当月新增外汇比重达73%，创历史新高。这种情况下，市场对于热钱流入加快的担心逐渐加剧。事实上，央行《2008年第一季度货币政策执行报告》也指出，次贷风波持续发展，国际金融市场动荡，中国可能成为国际资金的“避风港”。
　　 目前[1]，仍有200亿美元的qfii在排队申请，伺机进入中国市场。据渣打银行研究数据显示:2007年实际外汇资金流入为5 500亿美元，比去年新增外汇储备近1 000亿美元。预计今年将超过3 000亿美元，再考虑部分“热钱”还应借道贸易顺差和外商直接投资流入，实际“热钱”数额更大。
　　 可以看出，虽然中国实行严格的资本管制，但是由于资本的逐利性，人民币预期升值的可能性看好，再加上国际上普遍看好中国的经济强劲发展。因此，这种情况下，将对中国货币政策的有效实施产生重大不利影响。

　　 （三）净出口因素的影响
　　 1.对外贸易的现状
　　 据海关总署公布的数据显示，自2004年以来，中国的外贸总额增长迅速，其中，净出口总额更是连年大幅增长，自2004年的319.8亿美元增长到2007年的2 622亿美元，截至2008年第一季度，中国的净出口总额为414.2亿美元，其增长速度可见一斑。这也直接导致了外汇储备持续走高，必然影响到中国货币政策的独立性，导致其有效性下降。
　　 2.中国现行的贸易结构对净出口的影响
　　 净出口问题很大程度上取决于中国的贸易结构，即加工贸易所占的比重过高。2006年全国新设外商投资企业41 485家，实际使用外资金额达到694.7亿美元。大量外资企业的涌入极大地推动了中国加工贸易的发展。这种“两头在外、大进大出”的贸易形势促使中国进出口总额快速上升，从而也导致了外贸依存度的快速增长，从2000年的40%到2007年的70%。
　　 2006年中国加工贸易进出口总额高达8 318.6亿美元[2]，占全国进出口总额的47.2%；其中，加工贸易出口5 103.7亿美元，占出口总额的52.7%，加工贸易进口3 214.9亿美元，占进口总额的40.6%。因此，中国的贸易出口额中，有相当大的一部分是属于加工贸易，再加上海关在出口统计时未剔除进口器件和零部件的价格，存在重复计算，等于高估了出口贸易额，这对中国的贸易盈余产生了重大影响，可以说是中国净出口连年居高不下的主要因素。而这又会对货币政策不可避免地产生冲击。
　　
　　
　　 三、政策建议
　　
　　 （一）人民币汇率升值
　　 美元与美国成功的国际经验告诉我们，高能货币和高能资本是相辅相成的。二战以来，美国之所以一直是资本主义世界乃至全球范围内的头号经济强国，与此密切相关。有鉴于此，在目前中国的经济形势不容乐观的情况下，选择人民币升值不失为一个不错的策略。一方面，可以缓解当前的贸易顺差，平衡国际贸易，以减少外汇储备，在一定程度上缓和通货膨胀。另一方面，在国际经济的博弈中，可以增强中国的金融安全、提高风险控制力。因此，人民币升值，更能反映其真实购买力，可以推动其国际化进程，进而增强其国际竞争力。
　　 （二）积极合理利用外汇储备，改善外汇储备结构，提高外汇储备收益，以减少风险。一方面 [3]，中国可以用过多的外汇储备，在国际市场采购例如石油、矿石等战略性资源，以维护国家安全。我们还可以动用外汇储备建设中国的医疗、教育体系，提高国民福利等等，这些用途都可以在一定程度上缓解外汇占款对经济带来的压力。另一方面，改善中国的外汇储备结构。目前中国的外汇储备主要以美元为主，这在当前美元贬值的大背景下，再加上人民币的购买力被严重低估，其升值的预期很大，因此，我们不妨改善中国的外汇结构，比如说适当加大欧元等币值比较坚挺的币种，以降低巨额外汇的风险。
　　 （三）合理调整经济结构，刺激国内有效需求，把经济发展的助推力转移到主要依靠本国国内的力量上。
　　 首先，重视并加强对第一产业——农业的支持力度，加强农业的基础设施建设，增强农业的抗风险能力，稳固国民经济的根基。同时，农业的发展壮大还可以进一步改善民生，切实提高农民的生活水平，确保农民增产增收，进而逐步解决三农问题。
　　 其次，优化完善投资结构，政府把投资重点落实到环境、教育、医疗和文化等国计民生工程，不仅仅局限于交通道路等基础设施建设；同时，调整税收制度，减税让利，下放给企业更多的投资自主权，政府从投资结构和投资方向上给予方向性的政策指导，通过产业政策调整投资结构。加强政策之间的协调性，提高政策的实施效果；就目前而言，不能单靠货币政策的调节，应加强财政政策，产业政策和贸易政策等之间的配合，扩大国内需求，充分发挥财政政策激励效应的杠杆作用，解决供给效率、要素流通的效率问题。
　　 最后，要加强政府对加工贸易的引导作用，促进加工贸易的转型升级。首先应该制定合理的产业政策，加强对外商投资的引导，鼓励外商多投资于高新技术产品领域，同时，要提高国有和民营企业在加工贸易中所占比例，抓住全球高新技术产业转移的机遇，提高国内企业的技术创新和自主研发能力，争创自己的品牌，全面提高中国的国际竞争力，带动国内产业发展。其次，支持和引导境外加工贸易，将一部分劳动密集型产业或加工贸易的最后一道环节转移到生产技术较低的国家和地区进行生产，这样不仅可以扩大国家和地区间的经济合作，而且还可以缓解中国与发达国家的贸易摩擦，促进国内产业升级。
　　
　　参考文献：
　　[1] 刘勘.借“危机”导演“弱势美元”加大人民币流动性过剩[j].中国经济信息,2008,（10）.
　　[2] 陈亚男.高外贸依存度下中国外贸结构问题研究[d].大连：东北财经大学硕士论文,2007.
　　[3] 刘瑞.巨额外汇储备对货币政策的制约及对策[j].山东经济,2006,（11）.