摘要：继2006年9月广发证券成功借壳延边公路上市以来，证券市场就此起彼伏地爆发着同类消息，目前已经有十余家券商有意染指借壳上市。国内券商急于借助资本市场扩充净资本的意愿强烈，但却没有一家能够满足连续三年盈利的条件，因此，对多数券商而言，想在近期做首发融资是不可能的事情，借壳上市成为其可行的选择。本文将结合案例分析我国券商“借壳上市”的动因。 
　　关键词：借壳上市；借壳上市的动因；借壳上市的风险 
　　 
　　1借壳上市的动因 
　　 
　　1.1 ipo的高门槛使得券商不得不以“借壳”绕道上市。 
　　到2005年底，我国证券业已经连续四年全行业亏损，多数券商的持续赢利水平到2007年还难以达到ipo“持续三年盈利”的要求，而且即使达到这一要求，还要经历多道程序等到证监会的审核通过。因此，即使一切顺利，多数符合条件的券商想要通过ipo实现上市，至少也要等到2009年，这其中就存在很大的不确定性。在此背景下，耗时较短的借壳上市无疑成为了多数券商的次优选择。 
　　直接融资的 发展 对券商的资本规模提出了更高要求。借壳对于券商往往是最快捷的上市途径。借壳还是ipo，是拟上市券商面临的两种选择。选择前者，是因为ipo目前还有难度。首先，国内券商相对于国外券商实力相去甚远，多数券商还不具备ipo的条件。毕竟ipo的门槛较高，例如持续三年盈利等，过去的三年，券商经营环境较差，导致全行业亏损的局面，仅这一条就阻碍了大多数券商进行ipo；其次，由于股改导致ipo暂停一年，目前才刚刚恢复，排队等候的较多，ipo需要较长的时间；此外，股改阶段缺乏资源支付，于是吸收成本较低的壳资源给券商提供了更快速的上市方式。WwW.11665.COM 
　　1.2资本市场的完善及以“净资本为核心”的动态监管。 
　　资本市场各项基础制度设施的完善以及股权分置改革的完成，必将迎来我国 经济 的证券化时代，直接融资也将随之得到迅速发展，类似

　　2券商借壳上市的风险所在 
　　 
　　借壳是券商实现上市、扩充资本、做强做大的最快捷的途径，但这其中所存在风险也是无法避免的。 
　　2.1在壳资源的选择方面存在风险。 
　　券商借壳上市首先面对的就是壳资源的选择问题，然而壳资源看起来有很多可供选择，但真正选择的空间并不大。一方面，券商不会选择跟自己有竞争力的公司，相反的会选择一些绩效较差的公司作为壳资源，这样就可以在一定程度上降低借壳成本。但另一方面，按照证监会的要求，证券公司不能从事实业投资，这就意味这券商所借之壳只能是“净壳”，因此，在券商进入壳公司之前，壳公司的非 金融 类资产必须首先置换出，为了便于剥离实业资产诸如金融资产，券商又需要一个隐形负债少、相对比较干净的壳。然而这样的壳资源毕竟造价不菲，甚至可能威胁到券商原有的资本金。 
　　2.2细节谈判中的风险。 
　　由于借壳上市必将触及到壳公司大股东和其他股东的利益，对于未股改的壳公司还涉及到如何向流通股股东支付对价以补偿的问题，同时，壳公司多是曾经对当地的 经济 发展 做出一定的贡献的 企业 ，其转型也会间接处接到地方政府的利益，当地方政府为了发展地方经济不愿意让壳公司转型，这也就是说，券商在这一过程中还要获得地方政府的支持和统一，因此又会产生新的成本。 
　　在细节谈判中所涉及到的多方博弈中，券商要想顺利实现借壳，必须要兼顾各方的利益，以实现各方的共赢，从而得到各方的支持。但是这一谈判过程会持续很长时间，而时间拖的越久，市场不确定的因素也就越多，可能出现的风险也就越大。 
　　2.3借壳上市引发券商价值重估引发投机行为。