【摘要】随着改革开放的深入进行，改革之初绕开的问题在后续的发展道路中重新出现，成为了深化改革的拦路虎，我们的政府要转变成服务型的政府，必须打破自己在市场中即扮演管理者又扮演经营者的双重身份才能有效的维护社会主义市场经济的有序运行。时至今日，随着社会生产力进一步发展事业单位的改革已经迫在眉睫，上层建筑的运行方式已开始阻碍经济的发展，本篇论文正是因为意识到这一问题的严重性而展开讨论的，通过对经营性事业单位融资多样化的探索研究，尝试解决事业单位投资建设融资难，单一依靠政府投资和银行贷款等难题。对克服企业融资难、银行信贷额度不足、国家货币供应量大三者之间矛盾的消除都有积极意义。
　　【关键词】上市融资 经营性事业单位 资本结构 财务杠杆 治理结构
　　1 经营性事业单位及其融资途径
　　1.1经营性事业单位的概念、问题及出路
　　1.1.1事业单位的概念和分类。
　　（一）事业单位的概念。
　　事业单位一般指的是有社会福利性质的，为适应社会文化、教育、科学和健康的需要而设立的组织，其设立的直接目是提供各种社会服务。
　　（二）事业单位的分类。
　　事业单位分为行政类、公益类、经营类三种类型。
　　1.1.2经营性公用事业单位的弊病分析。
　　（一）事业单位信息不对称。
　　1.会计信息不对称。
　　2.事业单位存在其他重大事项披露不足的信息不对称问题。
　　（二）事业单位没有良好的资本结构和良好的信用潜力。wwW.11665.coM
　　事业单位的融资渠道主要有国家财政预算、银行贷款等。由于事业单位大都存在{6}资本结构失衡问题，先天不足导致事业单位还款信用差，没有良好信用潜力。
　　1.2融资理论和融资方式
　　1.2.1上市融资的概念及分类。
　　（一）上市融资的概念。
　　上市融资顾名思义就是通过上市来融资。将一个公司的总资本等分成若干股票，批准后上市流通即公募基金。
　　（二）上市融资的分类。
　　融资可以分为直接融资和间接融资。
　　1.直接上市融资。
　　直接融资，即ipo，是指不经过金融机构直接进行的融资，经营性事业单位机构、资产重组后成立股份公司，并在资本市场首次公开发行股票，以最后的借款人或最后贷款人的融资身份进行融资，资金直接用于生产、投资和消费。
　　2.间接上市融资。
　　间接融资，即借壳上市或称买壳上市。所谓的“壳”是一个上市公司的上市资格。间接融资是经营性事业单位通过金融机构，由最后借款人向贷款人进行融资活动的一种方式，一般通过银行，信托公司融资。
　　1.2.2事业单位的融资方式。
　　（一）融资方式一——上市融资。
　　1.上市方式的选择。
　　（1）事业单位“借壳”上市。“借壳”所需要处理的资产关系极为复杂，在上市后的资产转化如果处理不当，“壳”很容易成为拖垮经营性事业单位的负担。
　　（2）事业单位直接上市。经营性事业单位在没有合适的“壳”的前提下，选择ipo的方式上市融资，直接进行ipo的优点在于能够进行大规模的融资，并且所获的“壳”资源初始状态就是非常“纯净”的，各种资产关系比较容易理顺，上市速度较快，政策性风险相对较小，但是要求拥有一定的现金支付能力和赢利能力。
　　（二）融资方式二——其他途径。
　　其实事业单位不上市也是一条出路，经营性事业单位上市只是经营性事业单位资本运营的一种方式，若不适合，可以从其他方式考虑，寻求经营性事业单位发展。
　　2 太原市热力公司现状及问题
　　2.1太原市热力公司的现状分析
　　2.1.1太原市热力公司简介。
　　太原市热力公司是隶属于太原市建设管理委员会的一个公用事业单位，主要承担太原市集中供热工程的规划、设计、建设及生产运行管理工作。公司一九八二年十二月成立，现有在职职工1000余人，公司下设17个科室，第一、第二供暖、东山热源厂等七个分公司，现有固定资产21亿元。
　　2.1.2太原市热力公司的现状及财务分析。
　　（一）太原市热力公司资本结构不合理。
　　太原市热力公司所需资金的融资渠道主要来自银行借款。太原市热力公司长期资本与短期资本、自有资本和债务资本的比例安排不当，造成资本结构失衡，给公司带来巨大的财务风险。目前，太原市热力公司的现有资金形态

现速度慢、变现能力极差。且流动资产与固定资产的比例、短期资产与总资产、长期资产与总资产、对外投资与总资产的比率等调控不妥，资产分布不合理，资产结构失控。
　　1.太原市热力公司改善资本结构财务分析。
　　a.太原市热力公司财务数据分析。
　　我们分析对象：太原市热力公司下属热源厂——以东山热源厂为例。
　　东山热源厂主要负责东山地区：包括太铁、公安厅等单位及民用住宅的供热任务。热源供应主要来自两处：
　　1.东山电厂热源。
　　2.热源厂调峰锅炉热源。
　　b.资本结构、资本成本、融资分析。
　　数据分析过程：
　　？誗单位热价：3.6元/平米（住宅）
　　7.5元/平米（公建）
　　住宅占比重70%
　　公建占比重30%
　　加权平均算平均单价：3.6x70%+7.5x30%=4.77元
　　？誗固定成本：2.416/平米，其中管网基金 0.371/平米
　　单位总成本：4.276元/平米
　　？誗单位变动成本：4.276-2.416=1.86
　　？誗财务杠杆=息税前利润/（息税前利润-利息） 　　？誗东山财务杠杆=1 不承担融资利息，资金来源为总公司拨款。
　　？誗经营杠杆=（收入-变动成本）/（收入-变动成本-固定成本）
　　热电产品经营杠杆=（4.77-1.86）/（4.77- 4.276）=5.89
　　小结：
　　？誗电厂提供热源（即热电产品）的固定成本较低，经营风险相对（调峰热源产品）较小。
　　？誗东山分公司不承担举债利息，因此财务风险小。
　　？誗注：东山分公司兼顾两种供热形式，值得说明的是，利用电厂热源供热，成本较低，风险较低。而调峰锅炉热源不但要有大量固资投入，还要承担高煤价等，经营风险极大。
　　？誗利用每股收益无差别点法，很容易看到，当ebit为负即：
　　已知东山热源厂ebit测算值=-241126820.49+98334856.06
　　=-142791964.43
　　应以权益性资本为宜，债务资本虽然带来抵税效应，但使企业陷入财务困境的风险。
　　？誗事实上，长年核算的结果已经证明，利用一、二电厂热源供热的第一、二供暖分公司在现行条件下是盈利的，而自制调峰锅炉热源则是亏损的，目前全公司息税前利润为负，一直承担着政策性亏损。
　　目前，热力公司担负着全市50%以上的集中供热任务。主要融资渠道为银行贷款及部分国外政策性低息贷款，财政专项拨款比例很低，资产负债率极高，完全依赖政府的信誉借贷，支持急速扩张的集中供热任务。
　　？誗今年全市集中供热再扩网1450万平米，热力公司承担80%扩网任务，意味着大量的融资需求，而目前融资的主要渠道是银行借贷的债务性资本融资。
　　？誗前面已经提到，在达到两种筹资结构每股收益率相等的息税前利润前，借贷会加大财务风险，应以权益性融资为最佳。
　　？誗因此，公司现有资本结构严重不合理，在不考虑政策导向的前提下，公司的发展方向应该是：
　　1.改变筹、融资途径，选择权益性融资方式并放弃负债融资方式。
　　2.改善产权结构、可考虑将公司存量资产出售给多元化主体继而将负债转为权益。
　　3.停止发展调峰热源厂，继续扩大电厂热源的利用。
　　4.放宽企业自主定价约束。
　　5.引入行业竞争机制，努力促进新能源利用。
　　c.资产重组，优化企业资本结构。
　　具体措施：减免银行利息，政府出面对热力公司债务情况彻底摸底，再由国资委清偿银行贷款通过债转股的方式将企业的债务资本转为投资企业的权益资本，即通过注资加大权益性资本融资比重；政府应增加财政专项拨款支持；地方政府发行地方性国债支持建设；热力公司应进行产权多元化改革，成为产权明晰的符合现代企业特征的市场主体，挑选优质资产整体上市融资。
　　重要结论：
　　因此，现阶段太原市热力公司上市融资改善资本结构，增加权益资本，降低负债资本比例才是企业健康发展的道路。
　　3 太原市热力公司融资建议
　　3.1建议太原市热力公司通过上市融资
　　3.1.1太原市热力公司应进行体制改革完善治理结构。
　　（一）太原市热力公司的产权多元化改革。
　　太原市热力公司的产权关系应由原来的一元转为多元。产权的多元化是现代企业制度的基本特征之一，经营性事业单位产权多元化改革有利于解决事业单位的所有人“缺位”问题，通过产权

多样化，包括国内私人资本和外国资本，允许进入到经营性事业单位，实现在私有财产与国有财产的并存局面，有利于市场经济中独立主体的形成。热力公司的产权多元化可以通过两种方式：一是存量资本转让，在根据现有规模资产的基础上，将热力公司现有的资产中部分国有资产同非国有资产置换，置换后国家收回国有资产的那部分。二是增量资产，维持热力公司现有的国有资产量不动，由外部资本投入，改变公司所有权结构。这两种方式都是改变太原市热力公司的产权结构的有效途径，不同的是，前者只是企业的产权主体，转让资金被国家拿走，改制本身并没有获得任何资金增加，而后者则做大了企业规模，增量资金不是被国家，而是进入了改制经营性事业单位企业。
　　对于太原市热力公司目前缺乏资金和做大企业的需要来说，选择增量资产投入更适合公司产权多元化改制。
　　3.1.2太原市热力公司应解决对外会计信息不对称问题。
　　降低信息不对称就应尽可能建立产权清晰的现代企业制度，优化资本结构，提高信息及时性，真实性和信息披露的透明度，提高信息对称和信用。{24}上市后，热力公司可以具体通过以下几点措施降低信息不对称：
　　1.为解决会计信息的不对称性，最简单、最重要的方法是是让有用的信息需求及时、完整的、准确的被接收，太原市热力公司要以公正、客观的态度对信息进行披露。
　　2.深入解释信息。上市后，热力公司可能会邀请相关的名人、学者、专家和资深投资者解释上市公司财务信息，揭示蕴含在深层次的信息，使会计信息真实，让投资者更好的了解、运用。
　　3.大力实施新闻舆论监督。太原市热力公司可以欢迎社会媒体的介入，利用媒体舆论监督，创建一中制裁和约束的精神氛围。
　　3.1.3太原市热力公司应实施资本结构的动态管理。
　　热力公司应保持良好的资本结构，就要实施资本结构的动态管理，注意保持企业良好的融资能力。我们在调整资本结构时应该考虑：企业营运风险、偿债能力、盈利能力等因素，充分保持企业的财务弹性。同时，我们在融资时还要与公司的成长性、竞争性等特点相联系，选择能保证太原市热力公司高成长性的融资方式，保证公司高速发展。
　　3.1.4太原市热力公司上市后扭亏为盈的致胜法宝。
　　（一）太原市热力公司上市后，应成为一个符合现代企业特征的市场主体，应被赋予市场化的基本权利，例如市场定价权。在热力公司上市后作为市场的参与者应该根据市场环境来制定产品的价格，“热”作为一种商品，其价格的制定理所应当地要市场化，鉴于“热”产品涉及到民生且太原市热力公司上市后拥有完全的区域垄断优势等因素，供热价格可以被限高，但在允许的范围内企业可以自主定价。 　　（二）太原市热力公司应抓住此次产业技术升级的机遇，积极使用大温差供热技术，提高热源利用率，同时借助省市这次对五大电厂热源规划方案的有利时机，积极实现与电厂的热源对接，充分利用可靠、廉价的电厂热源抢占市场先机，适时淘汰热源厂降低生产成本。
　　（三）今后在供热工程扩建项目上的考量应该更加科学、合理，重视成本效益原则，在经过科学分析后及时进行报表披露，利好消息可以拉动股价上涨争取更多资金。
　　以上三条基本准则如若能被严格执行，太原市热力公司将会很快扭亏为盈，市场前景十分广阔。
　　3.2建议太原市热力公司探索上市以外的方式融资
　　3.2.1关注天使投资市场。
　　加强和天使投资、私人资本合作，寻求市场多元化，发掘多层次的投资主体。地方政府和专业机构应当通过制度和相关政策来宣传风险投资知识，大力推广并介绍了国外的成功经验，有助于培养国人的风险投资意识，树立投资的正确理念，增强天使投资人的参与热情。在法律法规方面，山西省应该利用国家给的全省综改区先试先行的优惠政策及时出台相关的地方性税收优惠政策，尽快建立投资基金、物权保护等方面的相关地方性法律法规，尽快全面的对私人投资者的合法权益加以完善和保护，给天使投资者提供税收优惠是最有效的办法。
　　3.2.2积极寻找风险资本对公司的投资。
　　商业银行和风险投资都是作为机构投资者和企业的通道而存在的。借款人去银行贷款总是要求房地产抵押贷款以降低银行自身承担的风险；风险资本家则不惧怕风险，他们在面对一个前景看好的公司或项目时，会毫不犹豫地将资

本投入进去，然后帮助被投资公司进行管理，他们会帮助受资对象进行战略决策，分析评价相关市场。风险投资的优点是促进企业的迅猛发展，改变市场经济下市场的占有率。但缺点也很明显：风投的实际所作所为基本是以控制投资标的的决策和快速回收高额本利为不二选择，为些，急功近利的行为形成的后遗症也很明显，容易引发财务风险和社会风险。因此，太原市热力公司要解决融资难的问题，也可以在权衡利弊，充分规避风险投资的负面影响之后，考虑利用风险投资市场来寻找风险投资基金解决融资问题。
　　结论：
　　（一）建议太原市热力公司以上市方式融资。
　　1.太原市热力公司应进行体制改革完善治理结构。
　　2.太原市热力公司应解决对外会计信息不对称问题。
　　3.太原市热力公司应实施资本结构的动态管理。
　　（二）建议太原市热力公司通过其他途径进行融资。
　　1.关注天使投资市场。
　　2.积极寻找风险资本对公司的投资。
　　作者简介：秦刚（1982-），男，内蒙古人，太原市热力公司会计师，硕士研究生，主要从事财务工作。