摘 要:资本市场质量的最高反映是效率。资本市场的效率是指资本市场的运作能力和资本市场对经济发展的作用能力。资本市场效率的高低决定着其发挥作用的成本和作用力的强弱,在很大程度上决定着整个经济体系的效率。正因为如此,以资本市场效率作为研究对象,通过对中国资本市场效率现状的分析,找出制约资本市场发展的因素,并探讨了提高中国资本市场效率的途径。
关键词:资本市场;效率;资源配置
1 资本市场效率概述
资本市场是现代经济的资源配置中心,是金融市场的核心,在金融市场中起着举足轻重的作用。
资本市场研究的基本问题之一就是资本市场效率问题。资本市场的效率是指资本市场的运作能力和资本市场对经济发展的作用能力。资本市场效率的高低决定着其发挥作用的成本和作用力的强弱,在很大程度上决定着整个经济体系的效率。
资本市场效率反映了资本市场信息的分布和流速、交易的透明度和规范程度,是资本市场成熟与否的一个重要标志,资本市场效率的研究对于政府制定相关政策、理解资本市场运行规律、促进经济良好运行有着重要的作用。
2 资本市场微观层面效率分析
从微观层面看,资本市场效率的核心是定价效率和资源配置效率。WwW.11665.com
作为交易的场所,其效率的高低首先体现在价格机制发挥作用的水平上,即定价效率。资本市场的定价效率就是指资本市场上交易的各种证券的价格揭示其相关信息的准确和全面的程度,揭示的程度越高则该资本市场的定价效率越高。“有效市场假说”认为,若资本市场在价格形成中能够充分而准确地反映全部相关信息,则该市场就是有效率的。
社会资源能否通过市场实现优化配置,提高全社会的福利水平,尽可能趋近帕累托最优,即资源配置效率。资本市场配置效率可以概括为资本市场是否能通过价格机制,将金融资源从储蓄者手中向生产者手中转移,引导资金朝向能使资金产出最大化的企业配置,从而实现稀缺资源的有效利用。它反映了资本市场调节和分配资金的能力。
3 资本市场宏观层面效率分析
从宏观层面来看资本市场效率,着重于资本市场对整个宏观经济的作用,它与微观作用相辅相成,共同构成资本市场的全部功能。
具体来看,资本市场宏观层面的效率主要表现在:(1)经济晴雨表功能:有效的资本市场表现为资本市场资源配置对国民经济产业结构、行业结构和地区结构的拟合程度以及由此带来的对国民经济的贡献。
(2)促进经济增长与抑制通货膨胀功能:把社会闲置货币转化为运营资本,在保持货币供给总量不变的同时相应增加社会的投资;有效的资本配置效率能提高货币资本的运用效率,从而减少对货币资本的总需求,降低中央银行货币投放量。
4 中国资本市场低效率的原因研究
与国外的资本市场相比,我国资本市场有一个很大的特点,就是政策性强。从制度发展与变迁角度来说,中国资本市场的发展过程在某种意义上带有强制性过浓的色彩,在资本市场形成、发展和运行的过程中掺入了大量的政府意志,在一定程度上阻碍了资本市场的市场化进程。
第一,产权结构不合理。中国证券市场上大多数上市公司是由国有企业经股份制改制后申请上市的,国有控股上市公司存在着诸如产权结构不合理、法人治理结构不完善等缺陷,公司离现代企业制度还有较大距离,缺乏市场竞争力。
国有企业改组上市后,业绩突出的并不多,许多上市公司旧的问题没有解决,新的问题又不断涌现,上市公司资金被大股东占用。这些质量不高的国有控股上市公司在较少考虑风险和现金收入流可持续性的情况下却能得到几乎相同价格的资金融通,无疑会导致资金的严重浪费和误配置。
第二,市场层次结构单一。受资本市场层次结构管制的影响,目前的资本市场主要指沪深两个全国性的资本市场,创业板市场、场外交易市场等较低层次市场发展还非常滞后。单一的市场结构使我国资本市场缺乏选拔和培育最优企业上市融资的机制,而且被市场淘汰的上市公司也缺乏退市通道,导致在较低层次市场上更易完成的兼并重组等资源优化配置活动也受到了抑制。
第三,信息披露制度不完善。通过信息披露的情况可以来衡量一个市场的效率高低。我国资本市场的信息披露制度存在着信息披露失真、信息披露不及时以及信息披露不充分等缺陷,这些缺陷损害了市场的公平性、公开性和正性,阻碍了市场有效性的提高与实现。
第四,市场准入与退出制度障碍。从准入机制看,上市额度成了资本市场最为宝贵的稀缺资源,一些业绩好、经营管理水平高的企业很难迈进股票市场的人门。在退出制度上,虽然我国己经推出退市制度,但是上市公司仍然是中国资本市场的“不死鸟”,资本市场优胜劣汰的规律无法形成,在各方面力量的干预下难以对绩差上市公司行使‘退出”惩罚权利,资金配置效率大大减低。
第五,股本结构不合理。在股革前中国上市公司的股票有法人股、国有股、外资股、公众流通股之分,而能流通的只有1/3的股份,因此,造成了同股不同价、不同权的现象,即使改革后也未能使所有的股份都运转起来。这种股权分散格局几乎成为中国股票市场一切制度性缺陷的根源,制约着中国股市规范化和市场化进程。
第六,资本市场规范化水平低。我国资本市场有一个很大的特点,就是政策性强,这就使其表现出了“政策市场”的特征。每当证券市场价格快速下跌时,投资者也总是寄希望于政府,相信政府能够推出“利好”的政策措施。而政府推出的一些行政管制性政策措施,又总是能够收到使证券市场价格发生立竿见影变化的效果。这样一种市场,使得市场机制这只“看不见的手”在证券市场价格形成和变动中的作用受到了很大抑制。在这种情况下,市场主体间的竞争、市场供求关系等于股价的关系就显得不太明了,削弱了资本市场的定价效率。
5 提高中国资本市场效率的途径
第一,完善上市公司治理结构。完善公司治理结构要从改进产权制度入手,彻底落实有限责任,进一步推进股权多元化、分散化和法人化。
第二,建立多层次的资本市场体系,完善资本市场结构。主板市场有利于大中型企业发行股票上市筹资,而对于大量被挡在主板市场门槛之外的中小高科技企业来说,创业板为其提供了上市融资的机会,有利于中小高科技企业的成长和国家产业结构的调整和升级,提高了资源配置的效率;建立场外交易市场,形成区域性市场和全国性市场有机结合的资本市场体系;进一步发展债券市场,从构建统一的债券市场体系、扩大市场交易主体、丰富债券品种和业务以及建立起面向小额投资人的银行柜台市场等多方面着手,促进债券市场的进一步发展。
第三,进一步完善强制性信息披露制度,增强市场的透明度。信息能否及时、有效、充分地在证券市场中传递、反映及整合反映了一个证券市场效率的高低。因此,为了充分提高证券市场有效性,保护投资者的合法权益,上市公司必须严格按照《公司法》、《证券法》、《禁止证券欺诈行为暂行办法》等法律法规的规定,及时、充分、准确、实事求是地披露相关信息,进一步建立和完善信息披露制度的框架结构。
第四,优化投资者结构,提高机构投资者比重。机构投资者有更强的信息挖掘、信息解读和价值评估能力,他们比个人投资者更为理性,其投资行为很少依靠“噪音”或“市场情绪”,因而可以抵消个人投资者的非理性行为,降低股价的波动性。可见,大力发展机构投资者有利于资本市场信息效率的提高。
第五,转变政府职能,减少政府对市场的直接干预,尽量发挥市场规律的作用。我们应该加强制度创新,推动新兴证券市场深化发展的制度安排,逐步解除政府的隐形担保义务,按照市场规则和竞争性原则进一步推动证券市场的制度创新,合理地定位政府在规范和发展证券市场中的角色。
加强市场的基础设施建设,改善交易方式和交易手段,提高交易速度,降低交易成本。
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