摘 要：进入新世纪以来，我国外汇储备激增，专家论证我国外汇储备已经严重偏多。随着美元对人民币贬值，外汇储备的机会成本越来越大，并且呈缩水趋势，但是收益率却极低。寻找一条高效益的管理途径势在必行。
关键词：外汇储备；股权投资；b股；金融改革
1 我国现在的外汇储备情况
进入21世纪以来，我国的外汇储备规模空前激增，自2006年2月超过日本成为世界第一大外汇储备国以后，到2006年底，我国已有外汇储备10663亿美元，而截至今年上半年已达13326亿美元。
我国的外汇储备以美元居多，根据日本经济产业研究院关志雄2004－2005年的推算，美元资产在我国的外汇储备中占了60％的比例。在其它条件不变的情况下,中国“双顺差”使得外汇储备越来越多，将加大人民币升值的压力,人民币增值意味以美元为主的储备若换成人民币，那这笔财富将大幅贬值。另一方面,由于美国经常项目逆差连创新高,对外负债迅速扩大,美元将呈长期贬值的趋势,随着外汇储备的增加,汇率风险将越来越大。
由于我国传统的外汇管理主要考虑的是安全性, 所以大多数都是债权投资, 主要投资于美国的短期和中长期国债、机构债券, 收益率非常低。根据史焕平教授的计算，如以我国利用外商直接投资的收益率10- 12%, 外汇储备的投资收益率为3.62-4.29%, 同时不考虑汇率变动可能的损失, 也不考虑我国央行因买进外汇储备而进行冲销发行央行票据的成本, 则我国在利用外资与持有外汇储备的可能损失为6.38- 7.1%, 即每年的国民福利损失在7%左右。WWw.11665.COM如果这是在我国的外汇储备并不是很高的情况下, 也无可厚非, 因为外汇储备就是应该先虑安全性和流动性, 后考虑收益性。
2 对于如何利用好外汇的讨论
我国正处于井喷似的出口增长期，外汇增长不会放缓。可见，我国的外汇储备还会继续增大。持有巨额外汇储备的机会成本如此之大，而且持续增加的巨额外汇储备不仅使得国内金融市场流动性过剩加剧，宏观经济的调控增加了困难，也对外汇存量的管理和运用提出了更高的要求。如何有效回避风险，实现保值和增值成为一个值得深思的问题。
合理的外汇储备必须要满足一定的需求动机，在这方面挪威是一个比较成功的范例。以需求动机为基础，在全球范围内建立适当的投资组合。挪威的经验显示，针对不同外汇储备需求动机，建立不同的外汇储备投资组合是提高外汇储备管理运用效率，减小外汇储备资产管理风险的重要措施和手段。对于中国来说，由于外汇储备的各个需求动机都相对较高，所以对不同需求动机建立不同投资组合是很有必要的。比如可以按照挪威模式将外汇储备从总体上分成几大部分，分别用于满足交易性，流动性和盈利性的需求。严格区分又不完全割裂，以便于动态调整。
而对于盈利性动机而言，众多的经验则显示建立专业化的投资管理公司模式是比较有效的。在国外一般是由中央银行指定专业银行代理或者是设立专门的投资机构,如日本就指定大和商业银行经营外汇储备;而新加坡则专门设立政府投资公司和金融管理局一起对外汇储备进行投资与管理。
其中，新加坡的投资管理公司模式可谓是一个非常成功的典范。近年来得到了国际上的普遍认可与研究。新加坡虽然是一个小国，但是随着经济的持续发展，外汇储备持续增加，并已迈入世界高外汇储备国家的行列。根据最新的统计数据，截至今年3月底，新加坡的外汇储备已经增加到了1374.8亿美元。针对外汇市场及外汇储备的管理，新加坡逐渐摸索出了一套独特而有效的措施。为确保外汇储备的安全并使其增值，保证储备资产购买力的稳定，新加坡的外汇管理分属三大机构，新加坡金融管理局、新加坡政府投资公司、淡马锡控股。新加坡金融管理局负责外汇流动性管理，手中的外汇出要用于干预外汇市场和作为货币督察局发行货币的保证，追求流动性，并且随着世界主要币种币值的变化随之及时地调整外汇储备币种。新加坡政府投资公司则负责外汇储备长期管理，全球6个海外机构，进行固定收入证券、房地产和私人股票投资，确保所管理外汇的保值增值和长期回报。其一半资金投资在美国和加拿大，欧洲国家占25%，日本及东南亚国家占25%。根据不同的收益预期设定资产组合，设定全球股票、固定收入和全球现金资产的长期权重。从成立至去年止，该公司实现的年均收益率（以美元计算）为9.5%。另外一大机构淡马锡控股是三大机构中最为人称道的。2007年8月2日，淡马锡正式发布《淡马锡2007年度回顾》披露淡马锡投资组合净值首次突破1000亿美元，股东总回报达27%，集团财富增值达230亿新元，直接投资所获财富增值达70亿新元。淡马锡主要职能是对本国战略性产业进行控股管理，同时提升新加坡企业的盈利水平和长期竞争力。从上个世纪90年代开始，淡马锡控股开始利用外汇储备，投资于国际金融和高科技产业。旗下有20多个子公司，涵盖新加坡和全球多个经济组织、国家和地区。除了投资新加坡本地市场外，淡马锡控股把大约一半的资产投到了新加坡以外的亚洲市场和发达国家市场等地区。目前淡马锡在80家公司持有5%～100%的股权，涉及产业包括金融、电信、工程、运输等。不断根据形势变化调整发展策略与投资目标，实行内外搭配，平衡投资组合，最大限度地分散投资风险。在公认全球经济最活跃的中国，我们随处可见淡马锡的身影。中国银行，中国建设银行，中国民生银行，太平洋保险，东方航空，长城航空，恒大地产，中信能源股份，中国燃气，大连港务，灵通网，上海的购物中心…哪里有高额稳定的资产汇报，哪里就能看到淡马锡。中国经济的发速发展也给淡马锡带来了丰厚的回报。最新统计显示，淡马锡在中国市场的投资组合额已经高达75亿新元（约合49.6亿美元）。仅2006年在中国就新增投资约11亿美元。
淡马锡之所以迅速崛起并获得公认的成功，有效的海外股权投资就是其秘诀之一。所谓股权投资, 就是指企业( 或者个人) 购买的其他企业的股票或以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他企业。而海外股权投资, 就是如果国家投资公司能够成立, 其代表国家利益作为一个企业对海外的其他企业的股票或以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他国家的企业。股权投资与其他投资工具相比有着收益高、风险低、且操作容易等特点。中国汇金公司对国有银行上市注资就是一个很好的先例,汇金公司对建行和中行各注资225亿美元, 对工行注资150 亿美元以帮助这些银行成功上市, 当这些国有银行成功上市后,汇金公司可以从其在国有银行的股份中获得高额的回报, 也是对外汇储备的有效利用。但是这是远远不够的，我们也要看到我国的股权投资还刚起步，并且一如既往走得谨慎，甚至有些放不开手脚。与其他国家相比, 特别是与发达国家相比, 我国的股权投资比重相对于债权投资所占比重太低。我国在美国的证券投资中股权投资仅占总投资的0.57%; 而发达国家英国和加拿大分别占到46.43%和71.75%; 新兴市场国家和地区新加坡和我国香港地区股权投资比重分别61.81%和23.96%; 发展中国家墨西哥的股权投资比重也达到了16.25%, 远远高于我国。鉴于多数经济学家都认为全球外汇储备已超过应对金融危机所必需的水平，各经济体央行开始寻求摆脱过去大多用于购买发达经济体政府债券的旧思路，并希望从外汇储备中获得更高的回报。而股权投资，这是一块刚进入人们眼中并具有丰厚利润回报的宝地，我们一定要抢占先机。权威的央行杂志central banking日前公布的一项对全球各央行外汇储备经理的调查显示,各经济体央行正在更加积极地管理其不断增长的外汇储备,寻求提高资产收益率。包括日本，俄罗斯等已经闻风而动。
除了进行海外股权投资，把外汇投向世界上经济发展活跃有潜力的地区和企业之外。我们都不应该忘了中国才是世界上经济发展最活跃，投资回报率最高的地区。汇金公司动用600亿美元的外汇储备为工商银行、中国银行和建设银行三家国有银行注资,使得这几家银行成功上市，这对于中国来说是一个非常成功的投资，使得国家和国民都直接受惠。但是这是远远不够的，近期有学者提出，外汇可投资国内b股的建议，笔者认为这是一个可行的方法。多少热钱暗中涌入，急于分享中国高速发展的这一羹粥，我们为什么要放弃眼前这块香馍馍，让给别人呢。b股市场上值得投资的好企业不少。特别是对于关乎国家战略发展的好企业，那些具有潜在价值的技术型，资源型企业，对于有海外扩张战略，需要利用外汇进口技术和资源的国内企业，完全可以给予投资。并鼓励更多的有潜力的国内企业在a股和b股同时上市。不仅如此，基于中国金融业长期发展的需要，还可以吸引有潜力的优秀国际知名企业到b股上市，做强做大中国的金融行业，并且这些企业也可以是外汇投资的好去处。
与中国制造业的强国大国地位相比，中国的金融业和投资行业显得落后而薄弱，长此以往，必成为经济发展的制约。现在的相对落后正好可以发挥后发优势，刚建成的国家外汇投资公司可以利用这个契机，改变我国在世界金融市场上的被动局面。在自己的地盘上制定对自己有利的规则，一方面维护国家金融安全，一方面又达到了使得巨额的外汇储备保值增值的目的。甚至可以有导向的引导着某些重要行业的发展，进行产业结构调整，以解决我国长期以来经济结构中存在的重大问题。世界强国近代崛起的经验告诉我们，金融不应是被经济需求所被动地驱动，金融也可以引领经济发展，金融系统的优先发展可以推动经济的增长。中国的发展如果想要继续保持高速增长，必须有新的驱动力来牵引，而金融深化改革所释放的能力和活力正可以为我们所用。也许，巨额的外汇储备正是我国发展成为一个金融强国的好契机。
2007年8月20日，外汇管理局批准我国境内个人直接对外证券投资，我国充裕的外汇资金也为境内个人开展对外证券投资提供了条件。2006年吴晓灵正式提出“藏汇于民”后，让居民放心持有外汇，给持有的外汇一个出口。放宽个人对外投资的汇兑限制，是促进境内个人充分利用国际金融市场优化资产配置、分散投资风险、提高资金收益的有益尝试，也是深化外汇管理体制改革，拓宽外汇资金流出渠道，促进国际收支基本平衡的重要举措。
当然以上种种的建议，都有一个前提，我国必须拥有一批具有国际战略眼光的金融管理人才。在实现巨额外汇储备增值保值，我国向金融强国努力的过程中，风险与收益的可能性并存，出现一时一地某些交易中的失误在所难免，但是管理水平不能停滞不前。国家外汇公司是一个肩负着特殊公共职责、掌握巨大社会资源的政府部门，责任更加重大。因为其投资不仅资金巨大，而且任何损失都将由全民买单。国家投资公司入股黑石，恰逢黑石股价大跌，引来舆论一片质疑，也不足为奇。以此为契机，逐渐健全投资决策体系，风险监控与评估机制。加快加大培养具有全球性战略眼光的专业投资和金融管理人才是一件急迫的任务，应该得到更多的重视。
参考文献
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