【摘要】随着沪深两市成交屡创历史天量，股指一路攀升，中国内地股市迎来了1990年股市开市以来最大的牛市上涨行情。

　　本文结合中国股市特定的现状，提出如今的全民炒股热潮孕育着一场非理性繁荣的质疑，采用股票市场典型的投资者非理性行为——从众行为来测度股市中是否存在非理性的投资行为，并且以突破万点的深成指包括的40只股票为样本股票，采用收益率离散度的方法进行回归分析检验以判断“散户时代”的中国股市是否存在从众行为的非理性因素，最后结合实证检验结果,分析全民炒股的热潮下非理性繁荣出现的原因和培养理性的投资者对理性繁荣的重要性。

　　【关键词】全民炒股 非理性繁荣 收益率离散度 实证检验
　　
　　一、全民炒股创造股市新纪录
　　
　　随着人们的汹涌入市，全民炒股局面的到来，中国股市在一轮轮的上涨过程不断刷新着各项纪录。
　　1、两市成交屡创历史天量
　　2007年4月19日，突破2900亿；4月24日，突破3100亿大关。两市股票总市值合计超过16万亿元，占2006年全国gdp20.94万亿元的80%。
　　2、股指疯涨突破万点大关
　　2007年4月27日，沪指突破3800点；而4月13日，中国股市迎来了它的第一个万点——深证成分指数当天从9994点起步，最高摸至10136点，收于10019点。
　　3、两市迎来开户高峰
　　根据中国证券交易所最新的数据显示，截至2007年4月30日，内地股票账户共9000万个，这意味着13亿的人口中约7%的人进行股票投资，2007年的前四个月中，a股日开户量最高达32万。wWW.11665.cOm
　　
　　二、全民炒股与非理性繁荣
　　
　　一个健康的股票市场应该有足够的优质股票供给，有众多业绩持续增长的上市公司，有以机构投资者为主的合理的投资者结构和具备有限理性和投资常识的投资者等。在2007一季度中，很多业绩不好的股票在短时间暴涨，这说明股票上涨结构不合理，市场缺乏足够的优质供给，某些个股的泡沫已经显而易见，整体的估值已经偏高。
　　1996年12月，美联储主席听取了shiller关于股票价格与基础价值的阐述后，首次用非理性繁荣来形容当时的美国股票市场。而现阶段中国全民炒股的热潮中，涌入股市的大多散户对股市基本面和技术分析的知识相当匮乏，同时短期炒作之风盛行。新浪财经公布的一篇新股民入市不完全调查显示，仓量最大的股票持有时间为6个月以下的股民占调查人数的67%，而持有一年以下的占80%，即持有一年以上的仅占20%；3元以下的股票被“消灭”，5元以下的股票日益稀少，市场的平均股价达到11元以上，一些绩差股风起云涌，股票价格与其基础价值相脱离，中国的股市是否也正经历着全民炒股的非理性繁荣阶段？
　　
　　三、非理性繁荣程度的测度
　　
　　为了判断全民炒股的热潮中究竟有多少不理性因素，不妨采用股票市场中典型的投资者非理性行为——从众行为作为测度，通过判断在信息不对称，投资主体中多为散户的股票市场中从众行为的程度来推断股市是否正经历着非理性繁荣。
　　从众行为是股票市场中常见的一种非理性行为，是指信息的不完全，信息环境的不确定性和人们理性的有限性所导致的模仿他人决策或者过度依赖舆论，在某时段同时进出股市买卖相似的股票，追涨杀跌的投资行为。
　　在股票市场上，投资者观察他人行为并且进行相似买卖操作可以从股票的价格变化上体现出来。当模仿行为增加时，市场上买方逐渐增加，在集合竞价的机制下，买方为了买到股票，必定会提高股票价格。股指的一路攀升，很多绩差股价格的飓长，股票价格与基础价值的偏离，在这一点上得到了体现。
　　

　　四、非理性繁荣的“实证检验”
　　
　　1、数据样本
　　深成指的40只样本股票在2007一季度的个股收益率（数据来源：ccer经济金融研究数据库——ccer股票价格收益数据库）。
　　2、检验原理
　　根据christi和huang(1995)提出的利用价格数据研究市场中从众行为的思想：市场中若存在非理性行为——从众行为，大多数的投资者的看法趋向市场舆论，个股的收益率不会太偏离市场收益率，即股票收益率的分散度会变小。
　　3、模型设计
　　（1）推导回归子的yt的表达式：令回归子yt表示n只股票收益率与市场收益率的绝对差值累计总和的等权平均值。
　　
　　ⅳ 在实证研究中，由于e(yt)和e(rm)是不可测的，我们用可测的yt，和rm分别代替它们，即为:
　　（2）回归方程的建立：在理性资产定价模型中的个股收益率与市场收益率的绝对离差与市场收益率为线性递增关系；但若存在从众行为，个股收益与市场收益的绝对差值将不再与市场收益之间呈线性递增加关系，而会呈一种非线性的递减关系。因此建立一个包含二次项的回归方程，通过判断二次项的系数在给定的显著性水平下在统计学意义上是否显著不为零，可以判断出市场中是否存在非理性的从众行为。
　　
　　五、建立全民炒股的理性繁荣
　　
　　由以上的实证检验结果不难看出进入“散户时代”的中国股市确实包含着非理性的因素——从众行为。当然，全民炒股局面的出现，有其特定的原因，首先是牛市财富效应的诱惑，而更深次的原因是投资品种以及投资渠道的短缺。因此，要培养一个健康的金融市场促进理性繁荣的发展，除了要增强市场公开度，完善信息披露制度；建立有助于抑制股票价格异常波动的规则；还应实现交易品种和交易方式的多样化。
　　一个缺乏理性的投资者的市场是不健康的，如从众行为若超过某一限度，容易引发过度反应的出现，盲目的入市，疯狂的追涨，容易导致价格泡沫的产生和带来金融市场的不稳定性和脆弱性。现代经济是以金融为核心的经济，证券、银行、保险是金融的三架马车，股票市场在我国经济生活中的影响越来越大，培养理性的投资者，对理性繁荣的出现尤为重要。
　　
　　【参考文献】
　　[1] shiller r.j.do stock price move too much to be justified by subsequent changes in dividends journal of finance.1981.vol36..291-304。
　　[2] laurens rook(2006),“an economic psychological approach to herd behavior,”[j] journal of economic issues . vol. 40, pp.75-21。
　　[3] 彭惠：信息不对称下的羊群行为与泡沫，[j]《金融研究》，2000.11。