摘要:负债融资在城市化进程中起到了重要作用,但同时也加大了资金成本和财务的风险。从融资人、项目建设、客观原因和债务引起的外在风险出发,分析以土地作抵押的城市基础设施负债融资存在的风险,并基于层次分析法对于各种风险进行了评价,认为融资人管理不善和土地政策变动是以土地为抵押的城市基础设施负债融资的主要风险。
关键词:城市基础设施;负债融资;ahp风险评价
目前,债务性资金成为城市基础设施建设的重要资金来源,负债融资在城市化进程中起到了
重要作用。负债融资可以促进企业达到最佳融资结构,实现市场价值最大化,但同时加大了资金成本和财务等风险。因此,负债融资是一柄双刃剑,利用负债融资进行基础设施建设,必须识别其可能产生的风险,衡量风险发生的损失,并采取适当的措施进行防范。本文主要研究以土地为抵押的负债性资金用于城市基础设施建设存在的风险,并利用层次分析法对风险进行了评价。
一、城市基础设施负债融资的风险分析
城市基础设施负债融资的风险是指融资人在资金使用过程和清偿过程中可能遇到的各种风险,这里的融资人通常是地方政府或政府的代理人(比如各个城市建设投资集团),他们通常以土地作抵押获得债务性资金,投入到城市基础设施项目的建设中,这些债务性资金成为地方政府的债务和或有债务①。依据风险产生的原因,将其分为融资人引起的风险、项目建设引起的风险、客观原因引起的风险和债务引起的外在风险四个方面。
(一)融资人引起的风险
融资人引起的风险主要由于决策错误和管理不善造成的,包括决策失误风险、资金使用效率风险和计划不充分风险。wWW.11665.com决策失误风险体现在项目立项错误,是方向性的失误。在城市基础设施建设项目方面,资金的投向由地方政府从城市的实际公共需求出发,并经多方论证后才进行决策,决策过程是缜密的,决策失误的风险较小。资金使用效率风险一方面体现在债务资金的使用效率不高,可能使偿债资金不能从债务资金的投资项目中获得有效补偿的风险;另一方面体现在债务资金的管理效率不高可能造成的不利于债务资金有效使用的风险[1]。计划不充分风险体现在项目实施计划不周,负债资金的配套资金不能充分落实引起预期目标不能实现的风险。从目前我国债务使用和管理水平来看,管理效率不高,引起的资金使用效率和计划不充分的风险很大。
(二)项目建设引起的风险
项目建设引起的风险是指项目建设阶段产生的,使项目达不到建设目标,预期效益不能实现的风险,主要包括项目的完工风险和技术风险。项目的完工风险是指由于技术或其他方面的原因造成的项目工期延期、建设成本超支、达不到设计规定的技术经济指标,甚至项目完全停止放弃等潜在的风险。如果项目不能按照预定计划完工投产,将对项目造成直接的负面影响,比如项目成本增加、贷款利息增加、项目现金流量不能按计划获得等。尤其对于基础设施建设项目,如果利用债务性资金建设,将对政府造成严重影响[2]。项目的技术风险是指项目有关各方由于技术原因而给项目造成损失的风险,主要体现在成熟技术和创新技术之间选择方面。城市基础设施负债融资项目中,要仔细识别防范技术风险,绝对不能出现那种业主出于缩减工期、节约开支等目的而引起的风险事故。
(三)客观原因引起的风险
客观原因引起的风险是指融资人无法控制的因素引起债务资金不能到期偿还的风险,主要包括政策和法律风险、市场风险和经济风险。政策和法律风险是指国家政策和法规变动给项目带来的风险,最主要是土地政策变动的风险。因为以土地为抵押,以土地储备收益作为还债资金的主要来源的债务性融资,土地政策变动对其未来偿债能力有直接影响。其他法规比如特许权经营权、特定的税收政策和外汇政策等变动也可能产生风险。
市场风险是指在一定的成本水平下能否按计划维持产品的质量和产量以及产品市场需求量与市场价格波动所带来的风险,主要由价格风险、竞争风险和需求风险三个方面组成[3]。基础设施多为政府垄断,竞争性不是很强,这使得市场风险具有很强的“人为色彩”。从目前的经济发展趋势来看,各地都在进行大规模的开发建设,对基础设施的需求很大,而且在相当长的时期内将持续增加,因此项目产品的销售应该具有良好的市场前景,市场风险较小。
经济风险与负债直接有关,经济因素的任何变化,都会给融资人造成直接的债务。城市基础设施负债融资建设的经济风险主要是财务风险。高负债、高利率风险、汇率风险和金融风险等,都属于财务风险。
(四)债务引起的外在风险
债务引起的外在风险是指由于融资人无法清偿到期债务所引起的其他风险。当债务资金无法偿还时,融资人可能采取的手段主要有挪用其他支出资金和增加税费或进一步加重债务负担,势必造成其他支出项目供应短缺和债务负担的加重,负面影响很大。
二、基于ahp的负债融资风险评价
(一)ahp法概述[4]
ahp(analytical hierarchy process.层次分析法)是美国数学家t. l. saatty在20世纪70年代提出的一种定性分析和定量分析相结合的评价方法,一般用于多目标多方案的决策问题。其评价的基本思路是:评价者将复杂的问题分解为若干层次和若干要素,并在同一层次的各要素之间进行两两比较,构造出判断矩阵,通过求解判断矩阵的特征向量并通过一致性检验后,确定某一层次对上一层次某一因素的相对重要性排序和层次总排序,并由各层得到的权重指标为决策提供依据。在风险评价中,可以应用ahp法确定各层次风险因素的相对重要性。ahp应用在风险评价中的步骤包括:建立风险因素的递阶层次分析模型;构造判断矩阵;确定权重值和一致性判断;进行风险分析和评价。
(二)基于ahp法的负债融资风险评价
本文以天津城市投资建设集团利用开发银行贷款进行天津市快速路、地铁一号线和海河开发等基础设施项目建设为例进行了评价。
1.建立城市基础设施负债融资的风险因素模型。
2.构造判断矩阵。采用专家打分法,运用saatty的1-9标度法对各风险因素进行两两比较,得出第二层次对第一层次的判断矩阵a以及第三层次对第二层次的判断矩阵b1、b2、b3、b4。将专家打分进行了平均修正处理,并取整数。
3.确定各因素的权重值和一致性检验。通过求解各判断矩阵的特征向量,确定各因素的权重,本文采用了和积法(规范列几何法)求取各判断矩阵的特征向量,并进行了一致性检验。
4.相关因素评价。从第二层次到第一层次的判断矩阵a的计算结果可以看出,城市基础设施负债融资的风险因素最高的是融资人引起的风险,其次是项目建设引起的风险,最小的是客观因素引起的风险。这说明资金使用方对资金管理和使用及项目建设成功与否,对债务未来的偿还影响较大。在融资人引起的风险中由于计划不充分产生的风险最大,其次是资金使用效率不高引起的风险,决策失误引起的风险性较小,进一步说明融资人资金使用和管理对债务偿还的影响较大。在项目建设引起的风险中,项目完工风险较大,技术风险较小,说明项目是否按时完工、成本是否超支直接影响项目未来现金流,对偿债能力有影响。
在客观原因引起的风险中政策和法规变动的风险较大,经济风险次之,市场风险较小,说明土地政策、特许权相关政策和法规的变动对于以土地作抵押的债务性资金偿还影响较大,利率变动、通货膨胀等对债务偿有一定影响,而市场需求变动等引起的市场风险并不大,这与基础设施的公共品特性直接相关。在债务引起的外在风险中,税费和债务加重的风险较大,其他项目供应短缺风险较小,说明债务到期不偿还,政府为还债,可能加重税收或增收各种费用,加重百姓的负担。
三、结论
从以上的分析可以看出,由于融资人管理不善和土地政策变动等风险对负债融资建设的城市基础设施项目的影响较大,直接影响债务资金的使用效率和未来债务的偿还。因此,融资人需对各个项目进行周密筹划和管理,充分有效利用债务性资金,并做好各个项目的资金配套工作,使项目达到预期目标。同时,融资人应设计一套可行的债务偿还机制,减少债务由于决策和管理不当造成的风险,使债务资金的偿还形成良性的资金链,为城市的发展和建设奠定良好的基础。
注释:
① 或有负债是指以政府代理人(城市投资建设集团)为债务人的借款,通常以政府土地为抵押或政府进行担保,当代理人没有能力偿还时,便成为政府的债务。
参考文献:
[1] 马海涛,吕强.我国地方政府债务风险问题研究[j].财贸经济,2004(2):12-17.
[2] 邢恩深.基础设施建设项目投融资操作实务[m].上海:同济大学出版社,2005:200.
[3] 潘好.基础设施的项目融资风险管理研究[d].重庆大学,2005.
[4] 徐国祥.统计预测和决策[m].上海:上海财经大学出版社,2005:354.
