【摘要】 本文以国航与东航对航油套期保值的浮亏为例，说明什么是期货、期货交易以及期货市场的作用和存在的 经济 意义，阐述了套期保值的概念和原理以及 企业 应当如何采用套期保值策略。
【关键词】 期货；期权；期货交易；套期保值；多头；空头
一、问题的提出
据《财经》杂志2008年第23期报道，“
三、套期保值的操作策略
套期保值是如何操作的呢？所谓套期保值是指生产经营者在商品的交易过程中，通过在期货市场上设立与现货市场上相反立场的方法，来转移现货市场价格波动风险的交易行为。商品交易者的市场立场有两种情况，当一位商品交易者在市场上买入并持有商品时，那他就为自己设立了“多头”立场；反之，当他在市场上卖出商品时，那他就为自己设立了“空头”立场。上述套期保值概念“在期货市场上设立与现货市场上相反的立场”是指：如果某位商品交易者将要“买入”某种商品，那他就在期货市场上“卖出”与之相同或相关商品的期货。也就是说，他在现货市场持“多头”立场，在期货市场持“空头”立场。反之，如果他在现货市场将要“卖出”某种商品，那他就在期货市场“买入”期货，也就是说，他在现货市场持“空头”立场，在期货市场持“多头”立场。
以上述铜管制造商为例，该制造商在2月份中标后，在6月份需要交割一批铜管实物，换言之，这家铜管制造商在现货市场上将要“卖出”铜管，因此是现货市场的 “空头”。Www.11665.coM为了避免6月份铜材价格上涨风险，保证正常生产利润，这位加工商在2月份中标铜管加工项目时，即“买入”与加工这批铜管所需铜材数量等量的期货合同，他在期货市场是“买入”铜材，因而是期货市场是“多头”。
为什么利用这种方法能避免价格波动的风险呢？它的奥秘何在呢?答案是：同一种商品的现货市场价格和期货市场价格往往是受同一组因素影响的，所以，现货市场上的现货价格和期货市场上的期货价格一般情况下是呈同方向变化的。现货价格上升，期货价格也上升，现货价格下跌，期货价格也下跌。正是这种现象，使得人们可以利用在期货市场上设立与现货市场相反的立场来避免价格波动风险。
上述铜管制造商在6月份购入铜材加工铜管时，如果现货市场上铜材价格下跌，这当然有利于降低铜管的加工成本，增加铜管出售的净收益。但是当它把期货市场上以较高价格（相对于目前的价格）购入的铜材期货合同以目前较低价格售出平仓冲抵铜材期货“多头”立场时，会遭受损失。铜材期货的这部分损失可以由铜材现货价格下跌而增加的收益予以弥补。反之，如果6月份铜材现货价格上升，从现货市场采购铜材生产铜管，必将导致生产成本上升，从而使加工利润受到损失。但是，当他把期货市场上较低价格（相对于目前的价格）购入的铜材期货合同以目前较高价格出售平仓冲抵铜材期货“多头”立场时，却可以获利，这一部分获利，可以弥补铜材现货价格上升而导致的加工利润损失。无论市场上出现哪一种情况，一方的损失都可以由另一方的利润相抵和弥补，或者是期货市场上期货合同利润弥补现货市场上现货交易损失；或者是现货市场上的利润弥补期货市场上的损失，从而使生产经营者的预期成本及预期利润保持相对稳定。换言之，生产经营者通过合理地利用期货市场避免了价格涨落的风险。
根据套期保值者所持有的立场，可以把套期保值划分为两种基本形式。一种是“空头”套期保值或称出售型套期保值。“空头”套期保值在现货市场上持有现货，是“多头”立场，在期货市场上出售期货，是“空头”立场。以期货市场上“空头”立场保护他在现货市场上的“多头”立场。另一种是“多头”套期保值，也称购入型套期保值。“多头”套期保值在现货市场上持有“空头”立场，在期货市场上购入期货，持有“多头”立场，以期货市场的“多头”立场保护现货市场上的“空头”立场。
从事不同种类生产经营活动的人使用的套期保值策略是不同的。对于持有现货的人而言，他们主要的担心是将来的现货市场价格下跌，所以往往利用“空头”套期保值的策略保护即将生产出来和正在储存中商品的出售价格。对于商品的使用者来说，他们所担心的则往往是将来采购商品时，现货市场价格上涨。因而采用“多头”套期保值的形式来保障尚未获得的商品购买价格。至于一些制造商的套期保值策略，则视风险情况和他们对价格 发展 趋势的预测而定。如果他们预测将来原材料价格上涨，就采用“多头”套期保值，购入将来组织生产所需各种主要原材料的期货，以避免将来原材料价格上涨的风险。反之，如果预测将来他们产品的价格将下跌，则采取“空头”套期保值的方法，出售产品的期货合同，以避免价格下跌的风险。
本文开始谈到的国航与东航采取的策略是“多头”套期保值，他们担心今后的航油价格上涨，因此通过买入看涨期权建立“多头”立场，以避免将来燃油价格上涨导致的经营风险。据报道国航在2008年6月份以120美元一桶的中间价位在新加坡成品油市场建仓（多头仓位），6月份新加坡市场航油的价格平均达到160美元一桶，由于合约价格远低于现货价格，因此合约平仓产生的利润帮助公司在上半年抵销燃油成本3.13亿元。据董秘介绍该期货合约已经平仓结算。随后又以新的看涨期权对航油进行套期保值，但是，9月30日航油套期保值出现浮亏，彼时新加坡期货市场航油价格在110美元至120美元之间，进入10月份，国际航油价格下降幅度更大，据市场人士保守估计，假设国航的航油套期保值中间价位为90美元一桶，以目前市场70美元一桶的价格 计算 ，96万吨的期货仓位公允价值损失约为1.4亿美元，若套期保值中间价位以100美元一桶计，浮亏约为2.1亿美元。
国航与东航的套期保值策略比上述期货交易要复杂的多，表现在：第一，他们是以期权的方式进行套期保值，期权交易比期货交易远为复杂；第二，他们不是期货交易所内的场内交易，而是从国际投行、银行等对家处买入看涨期权，即所谓的场外交易，其交易风险远大于场内交易；最后，期权合约中有封顶和兜底价格，封顶价为120美元一桶，现货市场油价超过120美元一桶，国航可以按120美元一桶买入航油，兜底价位70美元一桶，油价跌至70美元一桶以下，对家有权利以70美元一桶的价格向国航出售航油，这是一种比期货合约与简单期权合约更复杂的期权合约。因此，风险的控制也更困难。（注：有关期权交易本文未涉及，但是套期保值的原理与期货交易基本相同）。
四、期货交易的意义
期货交易的 经济 意义可以归纳为以下几个方面。
（一）稳定供求，保证均衡生产
期货交易所的存在为大宗的商品交易提供了安全、简便、快捷的交易场地，有利于稳定商品的供求关系，保证 企业 的均衡生产。
（二）减低价格波动的风险，保障生产经营者的利益
这是期货交易的基本功能。企业经营者通过套期保值，或者锁定了原材料的采购成本、或者锁定了待出售商品的销售价格，从而最大限度地消除了价格波动给企业生产经营活动造成的不稳定。
（三）有利于生产经营者改善财务状况
按西方国家的商业惯例，假如一位生产经营者对他所持有的存货完全地利用期货合同进行了套期保值，减低了其存货价值下跌的风险，银行通常会给他以最优惠的贷款条件，他可以得到其存货价值90%的贷款，利率也低得多。而同样一位没有利用期货合同对存货进行套期保值的生产经营者，只能从银行得到其全部存货价值75%的贷款，而且利率也比前者高30%以上。很显然，前者的财务状况要远远好于后者。
（四）有利于发现均衡价格
均衡价格指的是某一商品在供应与需求平衡点上的价格，期货市场的建立为发现这一均衡价格创造了条件。在一个有组织的期货市场上，某一商品的期货价格是在交易所的交易大厅内，通过买卖双方的博弈决定的。所有进场的交易者都有均等的机会在现有的供给与需求状况下，以他认为最合适的价格买进或卖出期货合同。因此，某一时点上的期货价格可以说是公开、公正的权威价格，它综合反映了绝大部分交易者对市场商品价格水平的判断，是相对于当时市场供应与需求比较合理的价格。一旦供求关系随时间的推移而有所变化，期货交易所的报价也随之发生变化，所以，期货交易所中某一期货品种的交易价格是按时间序列持续公开发布的。这一期货价格不仅衔接了商品供求关系的季节时间差，而且能起到平抑物价波动幅度的作用。因此，期货市场上的价格信息对生产经营者全面规划生产经营活动，提高生产经营效率，促进经济资源有效合理地配置和运用，降低产品成本是极为有用，也有利于国家利用这一价格信息对经济运行的宏观状态进行积极而有效地调控。
（五）期货交易所是沟通买卖双方的桥梁，是连结全国市场的纽带
期货交易所的建立，可以把某一商品的分散市场、产地与销地连结成一个有机的整体，这就使得买卖双方的沟通十分容易。此外，由于理论上所有的人都可以进入期货市场参加交易活动（实践中，进入期货交易所进行交易的交易者需要进行一定的资格审查。不同国家、不同期货交易所对期货交易者资格审查的条件是不同的），而且期货交易所发布的期货价格信息是买卖双方博弈的结果，因此，期货市场的存在有利于打破垄断、充分发挥市场公平竞争的作用，促进社会经济资源的有效利用。
（六）稳定收益
根据国际上相当多有关期货市场运用的研究报告，利用期货市场进行套期保值的生产经营者比不利用期货市场进行套期保值的生产经营者其收益更稳定。当然，受套期保值特性的决定，这些人也不太容易获取高利，从而暴富。但是，他们不会因价格波动风险而损失惨重，他们所得到的利益从总体上看是比较稳定的。
五、结论
生产经营者为了锁定成本和利润，就需要避免相关原材料、商品等的价格波动风险，期货合同、期货交易、期权、期权交易是价格波动的避险工具，如果企业利用这些 金融 工具从事价格避险的业务，这一类业务就是套期保值业务。所谓的套期保值就是在现货市场与期货市场分别建立相反的立场，以期货市场的盈利冲抵现货市场的亏损；或者以现货市场的盈利冲抵期货市场的亏损，从而达到锁定成本或利润的目的。需要注意的是，并不是所有的商品都可以利用这些金融工具达到套期保值目的的，可用于期货交易的商品须符合一定的生产特性和物理特性等要求。此外，利用金融工具进行套期保值业务时，必须注意控制交易风险，需要警惕的是，决不能以套期保值的名义从事期货、期权等金融衍生工具的投机业务。
【 参考 文献 】
[1] 周玲玲.国航东航套保谜团[j].财经，2008，（23）. 70.
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[3] 刘畅.国航燃油套期保值损失31亿元[n].《新闻晨报》2008.11.25.
[4] 董惠良.商品期货交易[m].
