[摘要]本文主要研究我国上市公司高级经理人报酬水平的影响因素。本文从公司业绩、公司规模、公司所有权结构和资本结构等方面对影响薪酬契约的因素提出了假设。实证结果表明：高管货币薪酬的高低与公司业绩和公司规模有明显的正相关关系；高管持股与企业的市场价值存在显著的正相关关系股权集中度对高管货币薪酬和持股均有显著影响．
[关键词]上市公司；高管人员；报酬
现代企业组织形式的重要特点是所有权和经营权的分离。由于两权分离，所有者和经营者的目标函数不同，产生了委托一代理关系中的利益冲突。企业所有者追求企业价值最大化，丽高管人员追求其自身利益最大化，这样就导致经理人会产生偏离所有者目标和利益的动机和行为。同时由于所有者与经理人的信息是不对称的，所有者不容易或不可能完全观察到代理人的行为。特别是代理人的努力程度仅通过表象是难以观察到的，只有代理人自己清楚自身的努力程度，因此就形成了委托代理成本。研究表明，报酬契约可以作为解决这种冲突的一种重要手段。那么如何设计有效的薪酬激励约束机制，充分发挥管理者的作用，降低代理成本，提高企业效率，对上市公司的发展有着重要意义。本文通过对
2)高管报酬指标。WWw.11665.coM与业绩指标相对应，对于高管报酬指标本文也采用两类指标：高管货币报酬与高管持股，分别考察它们与企业短期业绩与长期业绩或市场价值的关系：高管货币报酬(salary)采用高管前三名报酬总额的自然对数；高管持股(stock)用高管年末持股数／总股数表示。
(3)企业规模(size)采用企业总资产的自然对数表示。
(4)资本结构指标(lev)采用资产负债率指标，即负债／资产。
(5)所有权集中度(top)用第一大股东持股数／总股数表示。
3．模型构建
根据上述假设，本文采用回归分析，分别考察高管薪酬、高管持股与其他变量的关系。
4．回归结果分析
从公司的业绩指标来看，salary与croe系数为正，stock与tq系数为正，并均通过显著性检验，假设1得到支持，说明2003—2005年我国民营上市公司高管的薪酬与公司业绩具有显著性正相关关系。salary与公司规模的系数为正且显著，说明民营上市公司规模越大，高管的货币薪酬也就越高，这也支持了假设2。
从公司所有权结构的指标来看，第一大股东持股比例的系数为负并且有统计显著性，这说明所有权集中度高的公司，高管薪酬水平(包括货币和股票报酬)比较低，第一大股东能较好地执行监督职能，与假设3一致。lev与stock系数为负且通过显著性检验，与saal ry系数为负，但没有通过显著性检验。
三、结论
总体上说，我国民营上市公司高管报酬水平逐年上升，货币报酬的高低与公司业绩(主营业务利润率)和公司规模有明显的正相关关系，高管持股与企业市场价值(tq)有明显的正相关关系；股权集中度对高管报酬有显著影响，第一大股东控股比例与高管报酬水平负相关。说明大股东能发挥监督作用，对高管起到了一定的约束作用。资产负债率与高管的货币报酬负相关但不显著，与高管持股显著负相关。
