摘要:20世纪后半叶以来,国际油价波动剧烈,深深影响着我国石油公司的业绩乃至整个国民经济。在分析近十年的国际油价和国内三大石油公司的业绩基础上,构建出油价-公司业绩的二次曲线模型,结果表明:稳定在40-60美元/桶的油价是三大石油公司业绩最优区间。
关键词:国际原油价格;石油公司业绩;回归分析
一、问题的提出
20世纪70年代以来,国际石油价格出现了7次较大的剧烈波动。而持续时间最长、价格浮动幅度最大是从2003年至今的这一次。从2003年1月起国际油价一路攀升,在短短5年时间内,从原来的25美元/桶猛涨到当前的124美元/桶,石油价格的波动影响我国宏观经济的运行与健康发展。imf运用多国模型就石油价格对世界经济的影响进行模拟,结果表明,油价每上升5美元/桶就会导致主要工业化国家一年后gdp下降0.2个百分点,消费物价指数上涨0.2-0.4个百分点,对于发展中国家来说,则会导致gdp下降0.4个百分点,消费物价上涨0.6-0.8个百分点。
受资源因素制约,我国石油年产量大致稳定,而国内的石油需求却迅速增加,使得我国石油的进口量有逐年增加的趋势,从而国际石油的价格的波动势必会影响到我国石油行业利润的增减。以原油开采为主的行业,是油价上涨的最大的受益者。以成品油贸易为主的公司可以从成品油价格上调中赚取价差,也成为油价上涨的受益者。而炼油业随着油价的急剧上涨,企业成本大幅度上升,此类公司业绩会大幅下降。石油化学工业也是以原油作为原料,油价大幅度上涨使其成本大幅度上升,但由于大部分石化产品如合成材料、有机化工产品价格已经放开,石化企业成本的增加很容易转移到石化产品市场。WWw.11665.Com这样一来,石化产品价格上涨部分抵消了油价上涨造成的成本上升,特别是一些产品附加值高的大型石化综合企业业绩不仅没有下降,还有较大幅度增长,如中石化。另外,油价还带动石化产品价格上涨,以石化产品为原料的家电、涂料、化纤行业的有关上市公司因企业成本上升,业绩也都受到不同程度的影响。
通过分析近十年油价和中海油、中石油和中石化三大石油公司业绩的数据,构建一套国际油价与三大石油公司业绩回归模型,以期获得这两者间的相关关系的初步结论。
二、国际原油价格与国内石油公司业绩分析
由于中海油、中石油和中石化这三大集团在国内石油行业处于寡头垄断地位,并且与国际石油市场联系紧密。所以,在进行实证分析的时候,将这三大集团作为研究对象。
(一)模型的建立
衡量公司业绩的指标有很多,诸如:每股收益,净资产收益率,总资产收益率、托宾q值及经济增加值(eva)等。 其中,净资产收益率(roe)是一个综合性极强的财务比率,用于评价企业自有资本及其积累获利能力,该指标的通用性强、适用范围较广。在我国上市公司业绩综合排名中,该指标居于首位;在杜邦综合财务分析法中,roe为核心指标。因此,笔者将净资产收益率(roe)作为反映公司业绩的指标。净资产收益率的计算公式为:
roe=净利润/平均所有者权益
通过简单的相关性分析,绘制出三大集团的roe与国际油价相关关系的散点图,散点图表现的相关关系并非是线性,而大致呈现抛物线状。于是,构建了二次曲线回归模型,具体如下:
roei=c+b1ip+b2ip2
式中, c为常数项;b1i、b2i为回归系数;p为自变量——国际原油价格;i=1,2,3分别代表中海油、中石油和中石化。
(二) 样本数据
世界石油市场上交易的主要石油品种有美国纽约商品交易所(nymex)的西得克萨斯轻质原油(wti)、英国国际石油交易所(ipe)的英国北海布伦特轻质原油(brent)和新加坡交易所(sgx)的迪拜含硫原油(dubai)。目前,国际石油价格是以各地区的基准油价格为基础制定的。wti、brent和dubai是世界上最主要的基准油,它们都是既存在期货市场又有现货市场,共同构成了国际石油定价的基础。笔者选择了北美西得克萨斯(wti)原油现货价格(fob)代表国际油价水平,油价单位为美元/桶。数据来自美国能源情报署网站,年度石油价格是每年12个月石油价格的加权平均值。中海油、中石油及中石化的净资产收益率(roe)分别来自三大公司公布的公司年报(因为资料有限,缺少中海油1999年、2000年和中石油1999年的数据)。数据采用年度形式,区间为1999-2007年(如表1)。
(二)回归结果
运用spss13.0,对表1中的数据进行二次回归分析的结果如表2。
其模型方程分别为:
中海油:roe1=-9.70+1.66p-0.02p2(1)
中石油:roe2=-32.77+2.20p-0.02p2(2)
中石化:roe3=-0.94+0.94p-0.01p2(3)
三大公司业绩与国际油价的二次曲线回归图形如图1-图3所示。
三、结论与建议
从实证分析的结果可以看到,三条二次曲线的相关系数的平方值较大,且显著性水平分别为0.03,0.01,0.00,这三条曲线都有较好的拟合度,模型基本能反映出国际油价和石油公司收益率的关系。 b2i(=-0.02,-0.02,-0.01)均为负值,意味着三大公司的业绩并非是随着油价的上涨而成上升趋势,而是当国际油价上升到一定程度,公司业绩会出现下滑,这比较符合实际。从经济学角度看,当油价较低时,原油开采带来的收益相对较低,随着油价的不断增加,原油开采的收益也随之增加。但是,当油价上涨到一定的高度时,过高的油价会导致石油需求减少,由此影响到公司的盈利。另外,原油价格的上升导致石油化工行业的成本上升,给此类公司带来负面影响。不难看出,三大公司的roe均在国际油价40-60美元/桶这一区间内达到最大值,稳定在50美元左右的原油价格会使三大石油集团保持较好业绩。由于我国至今在国际原油定价过程中的作用还非常小,从而使得国内石油企业只有被动地接受国际油价,这样不利于它们的长期发展。为此,中海油、中石油和中石化这三大集团应积极参与国际石油市场,努力争取国际油价的定价权,使油价朝着有利方向发展。
中石油、中石化的|b2|=0.02>中石化的|b2|=0.01,说明中海油与中石油的roe受国际油价变化的影响大于中石化所受影响,它们抵抗原油价格波动风险的能力相对较低。这是由于中海油和中石油集团产业结构比较单一,这两家公司的盈利主要依赖上游原油的生产,炼油和化工板块装置规模小、盈利能力差,当国际原油价格降低时,公司薄弱的下游板块无法充分利用低油价的机遇获得发展,从而弥补上游板块的损失;当国际油价高涨时,一方面相对稳定的石油产量使得两公司仅能享受到石油价格上涨带来的有限的利益,另一方面石油价格的上涨使得石油需求减少,从而导致两公司的抗油价波动风险的能力较差。中石化公司近年来加大了结构调整的力度,在保持上游板块现有盈利的同时,下游板块的盈利能力也在不断提高,上下游板块盈亏互补,从而增强了中石化抵抗国际油价波动的的能力。所以,对于中海油和中石油来说,调整产业结构,发展下游板块将有利于增强它们的抗价格风险能力。
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