摘 要：
笔者通过向量自回归及多元广义自回归条件异方差模型，对比分析了2008年次贷危机前后黄金、原油和美元市场的相互联系，研究了次贷危机在这三个市场间的传导机制和波动性溢出效应。实证结果表明危机是由美元和黄金市场向原油市场传染的。这场危机不仅加剧了市场的剧烈波动，而且使市场间的风险相互溢出，同时影响多个市场。危机后黄金市场的风险较低，美元市场的波动最为剧烈。
关键词：次贷危机；风险传染；波动溢出
作者简介：龚玉婷（1985- ），女，福建宁德人，上海交通大学安泰经济与管理学院博士研究生，主要从事金融计量研究。
中图分类号：f830.99文献标识码：a文章编号：1006-1096（2013）02-0150-05收稿日期：2011-12-10
一、文献回顾
黄金、原油、美元在经济发展中的地位举足轻重，常被视为世界经济的“晴雨表”。黄金是良好的储备货币和避险保值工具，石油作为战略能源近年来也成为规避通货膨胀和美元疲软风险的“黑黄金”。此外，美元汇率能在一定程度上反映出投资者对美国乃至全球市场的信心，也是黄金和原油等商品在国际市场上的计价依据。可见，黄金、原油和美元市场是相互联系的。2008年次贷危机席卷了整个金融市场，本文试图分析危机在这三个市场间的传染机制及波动溢出效应，并提出应对金融危机的有效措施。
现有文献很少针对黄金、原油、外汇市场这个整体进行研究。zhang等（2008）指出美元兑欧元汇率与国际油价存在长期协整关系，短期波动性溢出和即期的风险溢出效应均不显著。wwW.11665.coMmalik等（2007）用单变量garch模型研究发现，黄金可作为保值投资、规避油价波动风险的工具。lizardo等（2010）研究1970年～2008年美元汇率和原油价格时指出，原油出口国在油价上涨时会导致本国货币升值，美元贬值。此外，现有研究通常分阶段分析市场间的相关性。akram（2004）按油价上涨或下跌两个阶段分析油价与挪威克朗兑美元汇率的相关性。但将油价上升或下跌作为各阶段的划分依据，可能会导致内生性问题。tully等（2007）发现经济衰退期美元汇率是影响金价的主要因素。hammoudeh等（2009）在加入反映经济周期的铝价和与能源密切相关的铜价等变量后，发现美元兑欧元汇率、黄金、原油等市场间的波动溢出效应更加显著。和已有文献相比，本文将黄金、原油价格和美元汇率整体作为研究对象，同时考察三个市场在价格水平（均值）和风险（方差）上的溢出现象，联立模型有效地避免单方程模型的内生变量问题。
二、模型及研究方法
本文运用向量误差修正模型（vec）和多元广义自回归条件异方差模型（garch）中的bekk模型，估计次贷危机前后金价、油价和美元指数的均值方程和方差方程。摘 要：
笔者通过向量自回归及多元广义自回归条件异方差模型，对比分析了2008年次贷危机前后黄金、原油和美元市场的相互联系，研究了次贷危机在这三个市场间的传导机制和波动性溢出效应。实证结果表明危机是由美元和黄金市场向原油市场传染的。这场危机不仅加剧了市场的剧烈波动，而且使市场间的风险相互溢出，同时影响多个市场。危机后黄金市场的风险较低，美元市场的波动最为剧烈。
关键词：次贷危机；风险传染；波动溢出
作者简介：龚玉婷（1985- ），女，福建宁德人，上海交通大学安泰经济与管理学院博士研究生，主要从事金融计量研究。
中图分类号：f830.99文献标识码：a文章编号：1006-1096（2013）02-0150-05收稿日期：2011-12-10
一、文献回顾
黄金、原油、美元在经济发展中的地位举足轻重，常被视为世界经济的“晴雨表”。黄金是良好的储备货币和避险保值工具，石油作为战略能源近年来也成为规避通货膨胀和美元疲软风险的“黑黄金”。此外，美元汇率能在一定程度上反映出投资者对美国乃至全球市场的信心，也是黄金和原油等商品在国际市场上的计价依据。可见，黄金、原油和美元市场是相互联系的。2008年次贷危机席卷了整个金融市场，本文试图分析危机在这三个市场间的传染机制及波动溢出效应，并提出应对金融危机的有效措施。
现有文献很少针对黄金、原油、外汇市场这个整体进行研究。zhang等（2008）指出美元兑欧元汇率与国际油价存在长期协整关系，短期波动性溢出和即期的风险溢出效应均不显著。malik等（2007）用单变量garch模型研究
发现，黄金可作为保值投资、规避油价波动风险的工具。lizardo等（2010）研究1970年～2008年美元汇率和原油价格时指出，原油出口国在油价上涨时会导致本国货币升值，美元贬值。此外，现有研究通常分阶段分析市场间的相关性。akram（2004）按油价上涨或下跌两个阶段分析油价与挪威克朗兑美元汇率的相关性。但将油价上升或下跌作为各阶段的划分依据，可能会导致内生性问题。tully等（2007）发现经济衰退期美元汇率是影响金价的主要因素。hammoudeh等（2009）在加入反映经济周期的铝价和与能源密切相关的铜价等变量后，发现美元兑欧元汇率、黄金、原油等市场间的波动溢出效应更加显著。和已有文献相比，本文将黄金、原油价格和美元汇率整体作为研究对象，同时考察三个市场在价格水平（均值）和风险（方差）上的溢出现象，联立模型有效地避免单方程模型的内生变量问题。
二、模型及研究方法
本文运用向量误差修正模型（vec）和多元广义自回归条件异方差模型（garch）中的bekk模型，估计次贷危机前后金价、油价和美元指数的均值方程和方差方程。
