[摘要]本文在分析并购目标企业价值评估方法的理论研究和比较基础上，进行了技术并购中目标企业评价的研究。在技术并购的基本理论原则下，通过选取合适的评价指标，建立了技术并购目标企业评价指标体系。随后，采用模糊数学的方法，借助专家打分，获得了各项指标的权重，进而完成了技术并购中目标企业评价模型的构建。最后运用企业技术并购案例进行了实证研究。实证研究的结果表明本文建立的目标企业评价方法具有一定的实用性，能够反应出技术并购的可行性。
　　[关键词]技术并购；目标企业；价值评估

　　近年来，随着我国市场经济不断快速发展，企业并购活动在我国愈演愈烈。企业并购行为是市场经济发展的必然，它在我国经济生活中的地位越来越重要，作为能够迅速聚集资本、壮大企业规模的企业并购行为成为我国企业参与激烈国际竞争的必然选择。在并购市场中，基于技术的并购由于它的战略意义强、目标清晰、效果明显而受到人们越来越多的重视。在技术并购中，目标企业价值的正确评估是并购企业能够实施成功并购的一个关键环节。企业通过并购可以快速获取提升核心竞争能力的资源、技术、知识技能渠道等要素，减少大量投资的不确定因素，起到减少成本、降低风险的作用，以扩张自身势力范围，提升核心竞争能力。基于此，本文结合技术并购的特点，通过运用模糊数学的方法，构建技术并购目标企业评价指标体系并进行实证分析，希望对我国企业技术并购时进行前期评价起到参考作用。
　　
　　1 文献综述
　　
　　1.1 技术并购
　　技术并购是指技术型大企业以获取技术能力为主要动机对技术型中、小企业的并购。wWW.11665.cOm有多种称谓：“创新公司收购”[1]，“技术与小企业收购”[2]，“技术驱动的新型技术型公司的收购”[3]，“创新收购”[4]。本文中，将“大企业主要出于获取技术能力的动机并购中、小技术型企业的并购现象”称为“技术并购”[5]。这样，技术并购指的是拥有雄厚实力的大企业，或是为了加强自身能力基础，或是为了技术多样化，或是为了巩固市场地位，提高竞争力，或是出于进入新产业的动机而并购拥有独特技术的中小企业的企业行为。
　　1.2 企业价值
　　以马歇尔为代表的古典经济学派对价值理论做出了杰出的贡献。古典经济学派把边际效用学派的价值理论和生产价值论的价值理论结合起来，他们以亚当•斯密的自由放任经济理论为基础，建立了均衡价格理论[6]。该理论认为，在任何社会，稀缺性的商品或劳务，其客观效用或满足欲望的程度，必须用一个共同的标准—价格来衡量，以便人们在对它们进行选择的时候能做出主观但是合理的选择[7]。按照这一学说，对企业价值可以做以下解释：(1)企业的价值来源于生产和消费两个方面。生产方面主要是指建立企业付出的成本，成本越大，价值越高。(2)生产方面决定企业商品的供给，购买方面决定企业商品的需求。其它条件不变时，生产成本越大，供给越少；生产成本越低，供给越多。(3)在市场经济条件下，企业商品的价格由供给和需求双方共同决定，当市场供给等于市场需求时，市场达到了均衡，此时的价格就是企业商品的价值。
　　1.3 企业价值评估
　　现代经济中的企业价值评估与传统的单项资产评估有着很大的不同，它是建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体并主要依据企业未来能够产生的现金流量来评估企业价值的活动。企业的价值取决于企业给投资者带来的未来收益，即企业的获利能力。企业的获利能力是企业能够通过生产经营活动获取收益的能力。对于一个企业来说，能够拥有稳定的获利能力，使企业获得稳定的现金流入，就能够不断地提高企业的市场价值。企业获得未来现金的能力直接决定了企业价值的大小[8]。换句话说，企业价值直接取决于企业的获利能力，而这个能力又是由其它诸多因素所决定的。影响企业价值的因素是非常复杂的，不同的行业、不同的历史时期、不同的企业类型其影响的程度和范围不同，在知识经济条件下，企业中的人力资本、组织制度、经营战略、企业文化、创新能力等无形资源对企业的持续发展和获利能力影响最大，也是形成企业核心能力的重要方面。因此，分析企业的盈利能力，要从企业外部和内部诸因素去全面考察和评价，既要考察财务指标，也要考察非财务指标;既要定量分析，也要定性分析。在某种意义上说，企业价值评估是科学和艺术相结合的过程。
　　企业价值评估的方法一般采用资产基础法、市场法及收益法[9]，各种评估方法本身没有好坏之分，每一种估值方法都有其自身的适用条件和假设前提，侧重价值的不同方面，从一个独特的视角来反映价值的驱动因素。资产基础法注重企业潜在资产的假定规模；市场法以同类可比投资支付的价格为基准；收益法关注将来的投资回报现值，反映相对风险水平。同时，每一种评估方法都有自身的局限性和不足，限制或削弱其在特定评估项目中的有效性。评估并购中目标企业价值，使用何种方法以及各自的可靠性，取决于企业所处的行业和产业生命周期、竞争环境、外部条件和股权结构、交易控制权和资料信息的充分度等。
　　
　　2基于模糊层次分析法的技术并购目标企业价值评估
　　
　　2.1 模糊综合评价法概述
　　模糊综合评价法把社会现象中所出现的“亦此亦彼”的中介过渡状态采用概念内涵清晰，但外延界限不明确的模糊思想予以描述，并进行多因素的综合评价和估价。采用模糊综合评价法有效地避免了用“是”与“非”这种硬性尺度衡量被评价现象的做法，克服了采用传统的综合评价法可能出现的不同程度地偏离客观真实状况评价的缺陷。模糊综合评价法的特点在于其数学模型简单，容易掌握，对多因素、多层次的复杂问题评判效果比较好，对被评判对象有唯一的评价值，不受被评价对象所处对象集合的影响。其实施步骤如下：
　　（1） 评价指标体系的建立
　　即指出该模糊评价的因素集(或称指标集)： ，表明可以从哪些方面对评判事物来进行评判描述。第二层子目标集： ， ，…， ，表明分别从哪些方面对这m个子目标进行评判。
　　（2）评价集的确定
　　评价集是对各个层次评价指标的一种语言描述,它是评审人对各评价指标所给出的评语的集合，
　　（3） 权重的确定
　　在进行模糊综合评价时，权重对最终的评价结果会产生很大的影响，不同的权重有时会得到完全不同的结论。因此，权重选择得合适与否直接关系到模型的成败。确定权重的方法有很多种，如专家估计法，层次分析法(ahp)等，可根据系统的复杂程度和实际工作的需要进行适当的选择。权重集描述为：
　　（4） 模糊评价矩阵的确定
　　由评价专家对评价指标体系中第二层各个元素进行单因素评价，即可得到单因素模糊评价矩阵：
　　其中，p为评价指标集ui中元素的个数，n为评价集v中元素的个数。
　　（5） 综合评价
　　由第三步得到权重以及第四步得到的单因素模糊评价判断矩阵，进行如下的综合评价：
　　 2.2 技术并购中目标企业评价指标的构建
　　20 世纪90 年代中期以来并购浪潮具有以下几个特征：以企业发展战略为基础、强调提高企业核心竞争力、注重并购企业之间的优势互补、并购绩效源于协同效应。能否获取较高的协同效应是企业并购成功与否的关键。因此，结合这些特征，目标企业的选择应考虑以下的影响因素：第一，根据并购企业发展战略选择目标企业。这就意味着选择目标企业要与并购企业自身的发展目标和要求相一致。第二，并购企业和目标企业在行业或者核心技术或者业务上要具有相关性。并购应该首选同业以增强主业优势，具有优势后再向纵向或多元化发展。第三，目标企业应具有盈利潜力。
综上分析目标企业选择原则和影响因素，并购目标企业的选择具有以下特点：第一，涉及因素众多，涉及行业、财务、经营、技术、市场、经济政策、区位环境等诸多因素。第二，多目标性，并购的目标企业选择不仅仅是要保证并购活动的顺利进行，更是为了获得经营、管理、财务协同效应，只有能够最终获得最大协同效应的并购才是真正成功的并购。第三，涉及因素复杂，既有净现金流量、资产负债率、市场占有率等定量因素，同时又存在着许多难以定量的定性因素，如企业技术进步、企业文化的价值、人力资本等方面。由此可见，并购目标企业的选择是一个多目标、多层次、结构复杂、因素众多的大系统，需要将定性和定量分析相结合并对决策对象进行优劣排序、筛选的多目标决策分析方法。
　　基于以上分析，根据目标企业的技术层面、公司层面和环境层面三个方面出发可以选取以下25个指标，再通过层次分析法（ahp）对25个指标的权重进行确定，即得出技术并购目标企业价值评价指标体系（见表1）。
　　
　　3 实证研究
　　
　　3.1 案例背景
　　以qc机床集团并购美国拉削公司（abm）为例来研究采用该指标体系对技术并购目标企业评价的方法。
　　qc机床集团有限公司（原名秦川机床厂），1965年从上海内迁至陕西宝鸡，是我国精密机床制造行业的龙头企业。公司现有员工3472人（含控股子公司），其中硕士以上学历60余人，各类专业技术人员1115人，国家级专家8人。截止2005年底，公司资产总额16.3亿元，形成了精密数控机床、塑料机械与环保新材料、液压与汽车零部件、精密特种齿轮传动 、精密机床铸件、中高档专用机床数控系统及数控机床维修服务等六大主体产业群。到2005年底，公司负责或参与制定的国家、行业技术标准57项，拥有各种专利43项，尚有5

项在申请或受理中。
　　美国拉削公司（abm）拥有80年历史，属小型家族企业，面临经营后继无人，被迫出让。 产品属世界知名品牌，包括拉床、拉刀和拉刀磨床，拉削工艺先进，技术成套，美国排行第二。 地处底特律———美国制造业中心地段，具有用户信息丰富、美国机床市场中心的优势。 被视为研究世界机床发展模式的20年跟踪对象。
　　abm属于规模不大却很有特点的企业。公司是世界上少有的各式拉床、拉刀及多种拉刀磨床技术和成熟拉削工艺四者齐备的拉削企业（多数相应企业只具备其中两三个方面技术产品），其技术特长是根据用户的产品需求量身定制，提供从图纸到产品的全套设备完整解决方案。通过对这家公司的并购，秦川即保证了公司的稳定，更重要的是赢得了直接学习技术的途径，还可以拥有大量的客户渠道。
　　3.2 确定评语集
　　首先，确定评语集，评价等级分为五级，v={0.1 0.3 0.5 0.7 0.9}，分别代表很低、较低、中等、较高和很高。其次，采用专家打分法的方式，邀请20位专家对此次并购的目标企业abm的价值进行模糊估计。以技术层面为例，经过统计，有0人认为abm公司技术创新性很低，3人认为abm公司技术创新性较低，5人认为abm公司技术创新性中等，11人认为abm公司技术创新性较高，1人认为abm公司技术创新性很高。则该指标的模糊集为（00.150.250.550.05）。同理，可以统计得到各指标评语统计表（见表2）
　　3.3 数值分析
　　根据表2，建立各准则层目标企业评价的模糊矩阵。以技术层面为例，其中技术本身的价值r21如下：
　　因为abm公司的总得分为0.6466，即较好的评价接近，所以qc机床集团并购美国拉削公司（abm）是可以实施的。但由于评价集中度并不理想，说明还要考虑其他方面的因素才能决策。
　　
　　4 结语
　　
　　本文以中外企业并购相关理论、企业价值评估理论为指导，通过选择合适的指标体系，结合模糊综合评价的方法，建立了技术并购中目标企业价值的评估体系，并运用案例进行了实证研究。与一般的并购相比，技术并购拥有其独特的特点，更多的技术并购是基于企业自身的战略需要。因此，在目标企业的选择上，也并不是采用传统的认为财务状况得分越高目标企业就越好。而是要综合考虑被并购的目标企业自身的特点，其技术的市场价值、人员价值、并购后产生的协同效应等。
　　
　　主要参考文献
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