摘要：欧元区经济自上年强劲复苏以来，2007年依然保持了较快增长的态势，但是第二季度出现了明显减速。虽然欧元区经济减速可能只是暂时现象，但目前体现欧元区13国生产者和消费者对经济前景乐观程度的经济敏感指数连续下滑，消费者信心指数也有所下降，预示欧元区经济可能已经到达周期的顶点。2007、2008年两年欧元区经济增长可能无法达到预期的水平，2007年可能增长2.5%，2008年则略降至2.4%。
关键词：欧元区经济 投资减速 欧元升值
欧元区经济自2006年强劲复苏以来，2007年依然保持了较快增长的态势。2007年前两个季度，欧元区经济分别比上年同期增长了3.2%和2.5%。但是，欧元区经济在第二季度出现了明显减速，比第一季度仅增长0.3%，是自2005年初以来的最低增速。尽管欧元区第二季度经济增速放慢可能只是暂时现象，但这也可能预示欧元区本轮经济增长周期已经达到顶点。
欧盟委员会最新发布的欧元区季度经济报告european commission，quarterly report on the euro area,volume 6 no.3 (2007).称，2007年下半年欧元区经济仍会保持增长，但经济增长速度放慢的风险增加。根据其最新预测，2007年第三季度和第四季度，欧元区经济增速将比第二季度有所加快，有望达到0.5%。2007年全年欧元区经济将增长2.5%，比欧盟委员会春季的预测值下调了0.1个百分点。
一 当前欧元区经济运行情况
2007年第一季度，欧元区经济比前一季度增长了0.7%，明显超出了外界的预期，欧盟委员会在5月份公布的经济预测报告中也因此对欧元区2007年经济增长前景表示乐观。wWw.11665.cOm但第二季度欧元区经济增长速度明显放慢，仅为0.3%，是自2005年初以来的最低增速。与上年同期相比，欧元区经济也由第一季度的3.2%放慢至第二季度的2.5%。据此，欧盟委员会在其最新发布的季度报告中认为，欧元区经济自2005年下半年步入复苏轨道并经历了2006年的强劲增长后，可能已经达到顶点，如今正面临增长速度放慢的局面。
1.投资增长减速
投资疲软是拖累欧元区第二季度经济增速下滑的主要因素。具体而言，固定资产投资在经过了2006年的强劲增长以及在第一季度环比攀升2.0%后，第二季度环比下降0.2%。第二季度固定资产投资下滑，可能是对近期固定资产投资强劲增长的一次必要修正。此外，在第一季度受暖冬因素刺激而强劲增长后，德国建筑业投资在第二季度出现下降。
继美国楼市走软之后，现在欧洲楼市景气也日趋疲软。由于利率升高、市场信心不足、借贷条件趋严，欧洲一些最热的楼市都已出现房价下跌的现象。过去十年，西班牙的房价上涨逾一倍，但现存房屋的平均价格自下半年起开始缩水；法国第三季度房价则出现近十年来首度下跌。近几年，伴随全球房地产市场高涨，欧洲建筑业持续扩张，并在2006年底、2007年初成为欧洲经济增长的一个主要动力，但是目前的现实是欧元区各国的建筑活动正转趋疲软。
与建筑投资不同，欧元区的设备投资仍然维持较快速度增长，尽管仍无法抵消建筑投资的下降。第二季度欧元区商业投资仍然受到企业信心稳定、经营状况良好、盈利能力强劲及许多企业需要扩大产能才能满足旺盛需求因素的支撑。实际上，最新调查结果显示，欧元区企业投资意愿依然强烈。前几年，欧洲经济普遍低迷，许多企业都不同程度地缩减了生产规模。但2007年以来，国内外生产订货上升迅猛，生产能力无法满足需求，许多订单都需延期交付，企业增加设备投资、扩大生产规模的意愿比较强烈，支撑了欧元区设备投资的快速增长。与此同时，欧元区的私人投资出现了一些反弹，也有望成为未来一段时期投资增长的支撑力量。
2.私人消费取代投资成为经济增长的动力
作为欧元区第一大国的德国在2007年初增值税提高了3个百分点，对欧元区的私人消费产生了较大的影响，特别是第一季度，欧元区私人消费仅为零增长。但是由于2007年以来欧元区的劳动市场继续改善，失业率不断下降；与此同时工资水平加速上涨，居民可支配收入增加，促进了私人消费的增长，部分消化了德国增值税改革所带来的负面影响。因此，第二季度欧元区的私人消费增长有所恢复，增长了0.5%，且由于投资减速使私人消费成为欧元区经济增长的主要动力。
从目前的情况看，提高增值税仅对年初消费情绪产生了压制作用。但由于经济走势良好，失业率明显下降，增加工资的前景看好，消费者预期收入将得到提高，也准备花更多的钱进行消费。纽伦堡的市场调查机构gfk发布的消费者调查报告gfk group,germany: consumer climate restrained after summer high,2007.指出，德国的消费景气在显著回升，消费信心指数从2007年3月份开始，已连续5个月上升，并呈现高水平稳定状态。虽然欧元升值、利率提高和能源价格上升使消费者对经济增长的持续时间产生一定顾虑，但消费者对经济增长仍保持乐观心态，消费者收入预期指数仍处于高水平，消费者购买倾向依然浓厚。
3.进出口增速回归正常，经常项目转为顺差
2006年第四季度欧元区的进出口增长异常强劲，季度环比增长率分别达到1.6%和3.1%。2007年前两季度进出口增速趋向正常，出口增速分别为0.8%和1.1%，进口增速则分别为0.9%和0.6%。尽管受到欧元升值的影响，欧元区出口增速尚未出现较大回落。
2007年以来，欧元区经常账户逐渐趋于平衡。按照近几个月欧元区外贸发展状况，许多机构预计8月份欧元区将出现进出口平衡，但欧元区13国8月份仍实现了13亿欧元的贸易顺差，比前一个月57亿欧元的顺差有所下降，但与上年同期的52亿欧元逆差相比则大幅增长。能源进口支出下降可能是产生贸易盈余的主要原因，这种趋势降低了欧元区的进口数额。但9月份和10月份油价大幅攀升，将会使贸易盈余消失。
2007年上半年，欧元区通货膨胀率为1.9%，基本和年初的预计一致，比上年有了明显下降。但与整体通胀率下降的趋势不同，上半年欧元区的核心通胀率比上年底上升了0.3个百分点，这主要是由德国调高增值税率所致。从不含增值税的生产者价格指数基本稳定可以看出这一点。另一方面，尽管就业增长不断加快，但工资上涨的压力并没有显著加大，这对稳定通胀形势十分重要。目前欧元区价格上涨较多的是服务和未加工食品。服务价格上涨，一方面是由于德国调高增值税，另一方面是由于需求上升，服务企业也较为容易转移价格上涨因素。
继上年12月加息后，2007年欧洲央行分别在3月和6月两次加息，以抑制欧元区物价上涨。迄今，欧元区主导利率已升至4%，达到6年来的最高水平。但之后由于经济减速和美国次债危机，欧洲央行连续四个月维持欧元区主导利率不变，暂停了加息步伐。
然而，由于近期能源和粮食价格持续上涨，欧元区9月份的通货膨胀率达到2.1%，自2006年8月份以来首次突破欧洲央行设定的2%的警戒线。欧元区通胀率的上升将使欧洲央行面临两难的境地。一方面，随着通货膨胀率的上升，欧洲央行可能再一次上调主导利率；另一方面，过早地增加贷款成本对经济复苏不利。
5.服务业增长迅猛
从行业来看，服务业正在取代工业部门成为欧元区经济增长的主要驱动部门。第二季度服务业对欧元区gdp的贡献为0.4个百分点，比第一季度提高了0.1个百分点，而工业部门的贡献则由第一季度的0.4个百分点降至接近0。工业生产数据也证实了工业生产减速的趋势，第二季度工业生产环比增长率为0.3%，显著低于第一季度的0.8%。除能源外，几乎所有工业部门的生产都在减速。
6.劳动力市场继续好转，工资不断上涨
从2006年起，欧元区的就业增长明显加快。2006年欧元区的就业增长率为1.5%，相当于新创造200万个就业岗位。第一季度就业环比增长率为0.4%，继续保持了增长势头。考虑到就业增长一般滞后于产出增长，预计就业增长的良好势头将持续到年底。在就业增长的带动下，欧元区的失业率不断降低，至2007年7月，失业率下降到6.9%，是近十年来的最低点。虽然这主要归因于周期性因素，但数据显示欧元区结构性失业也在下降。
7.公共财政形势继续好转
在公共财政方面，欧元区主要国家的财政收入增长要好于预期，但同时财政支出的增长也有所加快，总体财政状况与年初的预测基本一致。欧盟主要成员国的财政赤字都已降至3%以下，预计2007年，赤字率德国为0.5%，法国为2.4%，意大利为2.5%。但各国在实现其中期财政目标上仍有较大差异，德国可望在2010年实现财政平衡，并从2011年起出现财政盈余。而法国新政府和意大利政府则推出了较为庞大的减税与支出计划，使其实现财政平衡的目标要在2011年后才有可能实现。
二 欧元区经济增长面临的风险
1.世界经济减速
国际货币基金组织近日发表的最新《世界经济展望》报告imf，world economic outlook,october,2007.调低了几乎所有主要发达经济体2007年和2008年两年的经济增长率，并指出全球经济增长前景明显面临下行风险。2008年全球经济将增长4.8%，比2007年7月份的预测值低0.4个百分点；美国经济将增长1.9%，比此前的预测值低0.9个百分点。世界经济减速将造成欧元区经济增长的外部环境恶化，从而影响欧元区出口增长，加大欧元区经济下行的风险。
尽管如此，目前世界经济的总体增长形势仍要好于预期，主要原因在于新兴市场国家的强劲增长，可以部分弥补美国经济减速的影响。中国经济增长则再次超出预期，上半年gdp增长达到11.5%。但消费和资产价格上涨较多是中国需要解决的问题。全年中国经济增长可望达到11%。印度经济也继续保持较高速增长，2007年第二季度gdp增长了9.3%，而通胀率则下降到4%。巴西的工业生产保持加快增长的势头，第二季度增长率达到5.8%，通胀率则有所上升，为3.7%。
2.国际金融市场动荡
自美国次债危机爆发以来，由于银行之间产生了信任危机，为避免受到更大的损失，银行之间不再进行信贷，全球信贷市场出现了短期流动性不足的困难局面。虽然欧洲次贷市场不发达，不会爆发类似美国的次贷危机，但是由于一些美国放贷机构将次级抵押贷款合约打包成金融投资产品出售给投资基金等，而相关评估机构并没有正确评估这些产品的信用，导致一些买入此类投资产品的欧洲投资基金遭重创。
对于美次贷危机的蔓延，欧洲中央银行采取了迅速而强有力的措施：从8月8日到13日，连续3次分别向市场投入948亿欧元、610亿欧元和476亿欧元“救市”，这是欧洲央行自“9·11”以来最大的一次干预市场行动，效果应该说是积极和有效的。但是，次贷危机尚未结束，其对2007年欧盟经济的最终影响仍很难确定。此次信贷危机对欧洲经济的最终影响将取决于以下几个方面，一是金融市场恢复正常运行所需时间的长短；二是对风险重新估价的程度；三是投资者和消费者信心受影响的程度。目前还很难对危机的影响程度做出数量评估，但其作用方向无疑是加大了欧洲经济的减速风险。
金融市场的动荡对欧元区经济增长构成了严重威胁，尤其是如果金融市场动荡加剧的话。由于当前的信贷紧缩危机抑制了欧元区一些消费者及企业的信贷需求并引发了市场利率的上扬，因此将会严重抑制欧元区内需的增长。事实上，目前已有明显迹象表明金融市场的动荡对整个欧元区商业情绪指数及消费者情绪指数构成了严重打压，进而危及欧元区投资、就业及居民消费支出的增长。同时，金融市场动荡对全球经济增长造成的任何重大冲击都将会抑制欧元区的出口增长，而出口增长一直是欧元区经济复苏过程中的一个重要引擎。
3.欧元持续升值
2007年欧元对主要货币汇率变化较为剧烈。在夏初欧元对美元和日元汇率均达到历史高点，引起欧盟方面较强的担忧。但随后随着市场风险意识提高和不少欧洲银行卷入美国次贷危机，欧元汇率有所回落，特别是日元对欧元回升较大，升值达到8%。但9月，在美国经济走软趋势明显和美联储大幅降息的影响下，欧元对美元汇率突破了1.40大关，再次创下新高，且单月升值了4.84%。10月后欧元涨势依旧，到目前（10月25日）为止，欧元兑美元在2007年已累计上涨了8.54%（见图6）。尽管欧元区8月份仍然实现了贸易顺差，但“强势欧元”最终将损害该地区的出口，从而降低外贸对经济增长的贡献。
图62007年欧元兑美元、欧元兑日元走势资料来源：国家信息中心经济预测部世界主要国家和地区宏观经济跟踪分析系统。
欧元对美元和日元不断升值已触发欧洲出口商的关注，他们的产品在国际市场上正变得日益昂贵。一些欧元区成员国政府和企业抱怨，欧元升值已造成出口困难，进而威胁到经济增长。法国尤其反对强势欧元，声称这正伤害其出口和经济增长。数据显示，法国1~7月份贸易赤字达到了229亿欧元，比上年同期的196亿欧元更为恶化。
但在对抗欧元持续升值问题上，欧元区各国并没有完全站在同一立场。与法国持相同观点的是意大利，他们对欧元大幅升值也表达了强烈的不满，称这对本国经济构成严重威胁。以德国和英国为代表的欧洲国家非常沉默。这主要是由于一方面，欧元相对于美元升值可以提升欧元区国家的投资者和其他中央银行对欧元的信心，从而增强欧元在国际金融界的地位；同时，欧元升值还可以帮助欧元区国家抑制物价的上涨，降低通货膨胀。但是，欧元的持续升值，必然导致欧洲公司出口成本增加，加重其出口的压力，进而削弱欧元区企业的国际竞争力，并最终伤及欧洲经济。
4.国际商品价格高涨，加大欧元区通货膨胀压力
2007年的国际商品市场依然表现比较疯狂，国际原油价格屡创历史新高，金属及其矿产品价格猛涨，乃至农畜产品价格节节攀升。特别是国际原油价格，目前已经超过90美元。国际油价不断上涨，加大了欧元区通货膨胀压力。欧元区9月份的通货膨胀率达到2.1%，恰恰就是国际商品价格高涨对欧元区经济影响的反映。根据世界经济的走势以及地缘政治因素，国际商品价格在短期内仍将高位震荡，欧元区2007年底乃至2008年都将面临通货膨胀率上升的压力。
三 欧元区经济展望
目前，欧元区经济基本面总体依然稳固，就业状况的持续改善及居民可支配收入的增加将会推动居民消费支出的增长。同时，由于企业总体财政状况良好及近期市场需求强劲增长，目前欧元区的商业投资意愿依然强烈。但最新数据和信心调查结果显示，在经历了2005年中期开始的强劲复苏后，受持续升息、欧元坚挺及油价飙升的拖累，在2007年余下时间里，欧元区经济减速似乎已在所难免，而2008年经济增速将会进一步放缓。当前的信贷紧缩危机和金融市场动荡将对欧元区经济增长造成更沉重的打击。
1.“消费、投资”减速，出口则受欧元升值所累
在欧元区本轮经济复苏过程中，内需和出口一直被誉为是推动欧元区经济增长的“双引擎”，但目前这两方面都出现下滑迹象。从内需方面看，相关数据显示，自2007年夏季以来，尽管欧元区企业和消费者对经济增长前景的信心仍高于历史平均水平，但它与此前几个月相比已明显下滑，这意味着投资和消费短期内将难有过人表现。
8月初美国次贷危机全面爆发，欧洲金融市场也遭殃及，这进一步挫伤了投资者的信心。与此同时，受次贷危机影响，欧元区一些银行等金融机构纷纷紧缩信贷，导致融资成本明显提高，对扩大投资不利。同时，欧元区零售增长自6月以来逐月下降，8月仅增长0.1%，食品销售的下降被非食品销售的增长所弥补。同时，虽然新车销售仍然维持升势，但欧元区零售贸易信心指数却在持续下降。
此外，欧元持续升值也将对欧元区的经济增长前景带来变数，其以美元结算的出口商品价格将会上升，而竞争力则会下降，从而不利于经济增长。
2.各种先行指数预示欧元区经济已经达到周期顶点
从欧元区经济增长的一些先行指数的变化看，欧元区经济在2007年5月达到高点后逐步回落，预示欧元区经济可能已经达到周期顶点。从6月份开始，体现欧元区13国生产者和消费者对经济前景乐观程度的经济敏感指数开始下降，同时各行业的信心指数走势也发生了逆转，由上升转为下降。7、8月份，欧元区景气指数除零售业外，均出现了走低的趋势。采购经理指数中的制造业指数从2006年年中就开始下降，服务业指数则在近期也出现了下跌。一些国别的景气指数如德国的ifo指数和比利时的nbb指数也出现了相类似的变动趋势。尽管各类信心指数开始走低，但其目前所处水平仍高于长期历史平均，表明欧元区经济虽然可能已达周期顶点，但仍处于扩张期，扩张的力度比前期有所减弱，可能将在高位趋稳。
欧元区9月服务业指数跌至两年来的低位54.2，为9年来最大单月降幅；同时欧元区内企业和消费者信心也出现下滑；制造业情况和服务业一样低迷。最新发布的大部分数据都发出预警，尤其是德国更为严重。调查显示9月德国、法国和西班牙的消费者信心均有下降，欧元区以及各成员国的企业景气指数也出现回落，尤以德国最为突出。10月德国消费者信心为连续第3个月恶化，这降低了民间消费出现回升的几率，而民间消费在德国经济产出中占60%左右。欧元区内一些问题在8月信贷危机之前已经存在，包括西班牙和爱尔兰楼市和营建业的泡沫，以及德国家庭支出没有明显增长等等。金融动荡是欧元区面临的新压力，受影响最深的服务业是焦点，因为过去一年服务业成为推动欧元区经济增长的主要动力。
3.国际组织和研究机构对欧元区经济增长的预测
国际货币基金组织在其最新发布的半年度《世界经济展望》imf，world economic outlook,october,2007.报告中指出，欧元区经济前景面临下行风险，信贷状况恶化将进一步打击消费和投资，并将欧元区2007年和2008年经济增长预期分别从7月的预测下调0.1%和0.4%，至2.5%和2.1%。
在此之前，欧盟委员会因欧元区第二季度经济表现不及预期，也将其2007年5月对欧洲经济增长预测的2.6%下调至2.5%european commission，quarterly report on the euro area，volume 6 no.3 (2007).。同时，欧盟委员会还认为，近些年工资水平的温和上升提振了企业利润，并且失业率的下降可能也支持了消费支出，因而欧元区经济对外部冲击的抵抗力有所增强。但全球信贷市场近期的剧烈振荡也造成企业和家庭借贷成本上升。受此影响，2008年欧元区经济增长可能仅会温和放缓。如果借贷成本上升0.5个百分点，欧元区2008年的经济增速将放缓0.3个百分点。
欧洲10家主要经济预测机构组成的euroframeeuroframe，economic assessment of the euro area: forecasts and policy analysis,september,2007.则相对乐观，尽管投资和出口将受到欧洲房地产市场降温、美国次债危机以及欧元升值等的影响而失去增长的动力，而私人消费将由就业和可支配收入的增长带动而加速，因此欧元区经济在2007年下半年将从第二季度的短暂降温中恢复过来，继续保持较快增长。总体来看，euroframe将其对2007年欧元区经济增长的预测由春季的2.5%调高至2.7%，2008年则由2.2%调高至2.3%。
德国ifo、法国insee及意大利isae三家经济分析机构ifoinseeiase，eurozone economic outlook,october 11,2007.也认为欧元区下半年经济将反弹，第三、四季度将分别比上一季度增长0.6%和0.5%，2008年第一季度也将实现0.5%的增长。欧元区经济2007年全年则将实现2.6%的增长。
总体来看，欧元区经济自2006年强劲复苏以来，2007年依然保持了较快增长的态势。但与过去几年经济增长更多由外需拉动不同，2007年前两个季度则分别由投资需求和私人消费增长所带动。虽然欧元区经济减速可能只是暂时现象，但目前体现欧元区13国生产者和消费者对经济前景乐观程度的经济敏感指数连续下滑，消费者信心指数也有所下降，为欧元区经济增长蒙上了一层阴影。在欧元区经济第二季度发出减速信号的同时，其能否重归“快车道”还面临着另外一个风险，那就是能否顺利克服由美国次级住房抵押贷款危机所引发的金融市场动荡和投资者信心受损。据此，2007、2008年欧元区经济增长可能无法达到预期的水平，2007年可能将增长2.5%，2008年则略降至2.4%。
同时，在通货膨胀率持续走低、经济出现减速和出口面临压力的情况下，欧洲中央银行9月暂停了加息步伐，维持现有4%的利率水平不变。但是，由于2007年以来欧元区货币供应量和民间信贷均呈现加速增长的势头，同时工业生产的劳动力成本不断上升，国际油价大幅攀升，可能使欧元区在2007年底以及2008年面临一定通货膨胀的压力，因此加息周期可能仍未结束，在2007年年底或2008年年初可能还将实行更为紧缩的货币政策。
参考文献
european commission，quarterly report on the euro area,volume 6 no.3（2007）.
gfk group, germany: consumer climate restrained after summer high,2007.
imf, world economic outlook,october,2007.
euroframe, economic assessment of the euro area: forecasts and policy analysis,september,2007.
european central bank, monthly bulletin,october,2007.
european commission, key indicators for the euro area.
ifoinseeiase,eurozone economic outlook,october 11,2007.
