摘要：直接融资与间接融资发展失衡，是中国资本市场面临的主要问题，党的十七大为资本市场的发展指明了战略性方向。通过对我国融资现状的分析，提出了加快多层次资本市场建设，稳步发展股票市场、加快发展债券市场、优化机构投资者结构的多渠道拓宽直接融资的思路。

　　关键词：直接融资；资本市场；股票市场；债券市场；机构投资者

　　“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”，这是党的十七大报告为中国资本市场今后发展指明的方向。认真贯彻落实十七大精神，对搞好资本市场改革发展、做好今后资本市场各项工作，具有积极而深远的意义。
　　
　　一、我国国内融资市场的现状
　　
　　（一）过度依赖间接融资，加剧了金融体系风险
　　直接融资与间接融资的协调、均衡发展是提高金融市场效率、降低金融体系风险的内在要求，同时，也是合理配置资金的必然要求。然而，长期以来，我国直接融资比重一直仅有10%左右，来自银行的间接融资占90%，这造成金融风险的压力过分压在银行身上，使银行不堪重负。优秀的企业不能以低成本获得资金支持迅速做大做强，企业发展的激励机制和社会监督机制也不能借助于资本市场建立健全起来；另外，大企业、优质的企业到海外上市，使中国人不能从资本市场中分享中国的大型优秀企业的发展成果，制约了居民收入水平的提高。
　　(二)副资渠道无法满足不同主体的投副资需求
　　目前，我国企业融资结构中股票融资增长较快，融资规模迅速扩大，在配置全社会资金中的作用显著增强，但直接融资在企业总体融资结构中的比重仍然偏低。wWw.11665.com2007年前三季度，国内非金融机构直接融资比重仅为16.6％，而英美等发达市场超过80%，印度、韩国等新兴市场超过50%。现有的直接融资主要面向大型企业，中小企业在直接融资中的份额还比较低。目前，中小企业对经济的贡献率已超过50％，资本市场如何满足这类企业的融资需求，支持其发展壮大是急需解决的课题。同时，还有众多股份制公司希望通过适当的平台实现其股份的流动。随着现货市场的发展和扩大，投资者对金融衍生品交易的需求日益强烈。
　　（三）债券市场发展缓慢，债券品种结构不合理
　　股票市场和债券市场的协调发展，是企业多渠道筹集资金的基础，也是形成有效公司治理结构的必要条件。我国债券市场发展缓慢，已不能适应融资的现实需求，主要表现在以下几方面：第一，我国债券市场的总量仍然偏小。2006年，我国市场发行的金融债（不含政策性银行债）、企业债、企业短期融资、资产支持证券发行的总量为3 068亿元，占我国去年gdp的1.5％。而根据世界银行2003年度报告的数据，多数成熟市场国家的企业债券发行量与gdp的比例在50%~100%之间，即使是新兴市场国家，这一比例平均也达到了20%。可见，我国债券市场的规模仍相对较小，债券发行量还有较大的提升空间。第二，我国债券品种的结构尚不合理。2007年3月底，银行间市场包括央票在内的各类债券存量已达10.23万亿元，交易所债市的存量约为3 000亿元。而在这中间，政府信用和准政府信用债券的总量约占95%以上，以纯商业信用为基础的公司和企业债券的总量占比不足5%，只有大型国有或国有控股企业才能发行企业债券，而且每年融资规模有限，被允许进入企业债券市场的投资者也很少，市场交易极不活跃，债券市场的资源配置功能无法有效发挥。如何发展企业债券已经成为资本市场面临的紧迫问题。
　　（四）国内资本市场发育不完善，上市资源流失海外
　　由于国内直接融资渠道不畅，造成近年来我国企业赴境外上市数量大幅增加，上市筹资额也大幅提高。统计显示，2003年中国内地企业在海外发行上市的有48家，筹资金额约70亿美元；2004年有84家，筹资金额111.51美元，约为中国内地市场的3倍；2005年有79家中国内地企业境外多家交易所上市，首次公开发行募集资金约200亿美元，远远超出沪深两市2003年和2004年首发募集约100亿美元的融资额；2006年国内企业在境外上市首发融资440亿美元，是国内市场首发融资额的2.5倍。我国企业充分利用国际上较为成熟的资本市场获取发展所需的资金，是现实而经济的选择，但这也造成部分优质上市资源向境外流失，国内投资者无法享受到这些企业的盈利果实，使利润大量流失境外。
　　
　　二、多渠道促进直接融资发展的对策
　　
　　胡锦涛在十七届全国人大会议上，针对资本市场，提出“提高银行业、证券业、保险业竞争力。优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重。加强和改进金融监管，防范和化解金融风险。”这与我国过去一直倡导的“提高直接融资比重”不同，报告首次提出“多渠道提高直接融资比重”的观点，这为资本市场的发展提出了战略性的指导方向。
　　（一）稳步发展股票市场
　　2006年，我国股市出现转折性变化，一个重要特征就是股市融资功能得以恢复。数据显示，2006年沪深两市共有70只新股发行，融资总额达1 642.56亿元，首次突破千亿大关，创出历史新高。而且超级大盘股发行成为当年焦点，单家融资额过百亿的有工商银行、中国人寿、中国银行等。上市再融资同样写下新纪录，当年共有69家公司实施再融资，募资1 106亿元。2007年以来我国股票ipo明显加快，截至9月底，沪深股市上市公司达1 517家；2007年前三季度，a股市场融资约4 779亿元，创出历史新高。

　　（二）加快发展债券市场
　　2007年1月的全国金融工作会议对债券发展提出了“加快发展债券市场、扩大企业债券发行规模、大力发展公司债券、完善债券管理体制”的战略要求。加快债券市场发展可从如下四方面着手：第一，扩大债券市场规模，创新企业债券品种。认真贯彻《公司债券发行试点办法》的有关规定，推动企业债券的交易制度改革，鼓励符合条件的公司发行债券，上市交易。创新企业债券品种，扩大企业债券发行规模。第二，建立健全企业债券的法律法规制度，规范企业债券市场的管理，加快修改《破产法》，督促企业履行债务，有效地保护债权人的合法利益。第三，规范企业债券信用评级制度，建立独立、公正和客观的信用评级体系。在信用评级体系逐步建立后，企业要推出不同信用等级的债券，比如民营企业债券等，使作为信用风险补偿的收益率水平拉开距离。第四，引入短期融资券发行备案制，逐步放松发行管制，稳定债券发行，并保持一定的连续性，以提供充足的市场流行性。
　　（三）大力发展多层次资本市场，满足多元化的投融资需求
　　大力发展多层次资本市场，是贯彻十七大关于“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”的重要论述的必然选择。当前，我国资本市场体系尚不健全，还难以有效满足多元化的投融资需求，一定程度上制约了资本市场在资源配置中基础性作用的发挥。因此，证监会将加快创业板市场建设，形成更有效率的场外交易市场，稳步推进金融衍生品市场的建设，建立适合中国国情的多层次市场体系。第一，进一步大力发展主板市场。股权分置改革的顺利完成，使主板市场发生了很大的变化。随着工商银行、中国银行、中国石油等一批大市值公司相继上市，中国船舶、中国铝业等大型公司重组购并后整体上市，不仅市场规模大幅扩张，上市公司结构也发生了很大变化，市场功能进一步发挥。第二，坚持不懈地发展中小企业板。中小企业板自2004年设立以来得到了较快发展，制度创新力度不断加大，已成为我国多层次资本市场重要的组成部分。截至2007年11月23日，中小企业板已有196家公司发行（其中188家已经挂牌上市），市值达到7 889亿元。第三，加快推进创业板市场建设。创业板市场是20世纪70年代以来世界各国致力于扶持创业企业和支持创新的产物。加快创业板市场建设，全力支持企业自主创新，是资本市场落实国家自主创新战略的重要内容。
　　
　　（四）积极引导民间资金进入直接融资领域
　　市场经济越成熟，民营经济越发展，民间资金必然以一定的方式进入投融资领域，充分引导整合民间资本具有重大的经济意义。第一，民间融资是对正式金融机构的补充，有利于改善融资市场环境与结构，为中小企业融资开辟有效的资金资源，缓解融资市场资金供应紧张状态，发挥投资对经济增长的拉动作用。第二，在一定程度上有助于减少当地金融机构的巨额存差，也有助于减少金融机构资金供应压力和分散金融风险。第三，发展民间融资，在一定程度上可以改善间接融资和直接融资比例失调状态，对金融企业深化改革、创新产品、改善服务、提高效率起到促进作用。作为重要的经济资源，民间资金理应受到相当重视，然而积极引导民间资金必将是一个长期的过程。从长远看，只要我们的资本市场持续、有序发展，民间资金也会有一个好的前景。
　　（五）培育机构投资者队伍，优化机构投资者结构
　　近年来国内机构投资者不断壮大，初步形成了由基金、qfii、保险资金、社保基金、企业年金及各类理财产品构成的多元化机构投资者队伍。截至2007年9月底，专业机构持股市值已占上市a股流通市值的三成多。机构投资者队伍的壮大，为提高直接融资水平创造了条件。而如何拓宽直接融资也对机构投资者提出了更高的要求，机构投资者只有优化投资者结构，建立合格机构投资者制度，拓宽长期资金入市渠道，才能适应直接融资发展的需要。培育健康和高效的机构投资者还应注意如下几个方面：第一，机构投资者（其中包括保险公司、养老基金、投资管理基金、信托公司和证券公司）都必须采用统一的标准，为了提高法规的质量并使它们之间能够相互配合，可考虑对现有的法规进行一次彻底的综合审查。同时，有必要充分协调对投资顾问服务及进行投资决策的从业人员在包括投资分析和资产组合管理等专业领域的资格认定。第二，为了实现中国的专业机构投资者队伍以及在公平竞争环境中引进包括外资的新进入者等目标，机构投资者的股权多样化和私有化也是不可少的。第三，为了放松投资限制，以及建立合理的、协调统一的投资法规。特别是对投资长期基建项目债券，只要符合有关的信息披露标准和风险特征要求，就应该允许所有类型的机构投资者参与投资。随着投资品种的多样化，需要对风险和预期回报方面的信息披露加强监管。
　　
　　参考文献：
　　[1] 孟慧,杨秋玲.浅析我国直接融资与间接比例的失衡问题[j].河北经贸大学学报,2006,(1).
　　[2] 巴曙松.直接融资将越来越受重视[n].中国产经新闻报,2006-04-10.
　　[3] 王小平.进一步发展资本市场，努力拓宽直接融资渠道[j].济南金融,2007,(8).