摘要：本文运用博弈论对股票市场中的政府行为与投资者行为进行分析，认为随着股票市场的理性发展，政府通过对投资者行为的调控会在股票市场上形成博弈均衡。这既是股票市场追求的最高境界，也是政府行为的理性目标。
　　关键词：股票市场；博弈；理性
　　
　　政府应对金融危机的很多措施都是直接针对股票市场的，其主要原因就是股票市场的深幅下跌既是金融危机的表现，又会对金融危机起推波助澜的作用。所以，政府对股票市场的理性调控行为对金融乃至对整个宏观经济的稳定具有重要作用。股票市场健康发展的标志最终都体现为股票价格是否在理性的范围内，政府行为与投资者行为的博弈是决定股票市场理性发展的两大重要主体。在两者博弈的过程中，政府的决策目标是实现社会效用最大化，通过其政策的最优选择来实现股票市场理性发展的目标；投资者的决策目标是其自身效用的最大化，就是充分利用自己拥有的知识和信息最优地形成政策预期，并据以调整自己的投资行为，合理配置风险与收益。在博弈均衡形成过程中，政府和投资者都以各自效用最大化为目的，从对方的行为特征出发进行博弈，最后形成均衡。这一过程需要理性的政府调控和投资者行为的不断磨合，政策的效果才能达到最优，市场投资行为才能趋于理性。
　　
　　一、问题的提出
　　
　　非理性的股票市场主要体现在两方面：一是股票价格过高，形成价格泡沫，既破坏资源优化配置又会给宏观经济造成危险，如果没有2007年上证指数6 124点的大泡沫，也就没有2008年的暴跌；二是股票价格过低，造成负泡沫，直接破坏股票市场的筹资功能，对促进经济增长有害无利，最终破坏资源优化配置功能，两者统称为股票市场失灵。www.11665.com这是实施政府行为的直接理由，股票市场中政府只有通过与投资者的博弈才能达到促进股票市场健康发展的目标。股票市场虽然有很多参与主体，如投资者、上市公司、证券商等，但最终都是通过股票价格决定其行为，无论是筹资还是投资行为都不例外。我们把政府同股票市场的博弈行为简化为政府与投资者间的博弈。博弈双方为获得自己的效用最大化，必然要观察各方的行为来制定自己的战略。政府对股票市场调控的政策目标具有多元化特征，不仅仅是为上市公司提供-筹资场所，还要有利于全社会的资源优化配置和反应与调节整个宏观经济的功能；投资者进行的投资决策，主要目的是为了获得最大化的利润。博弈论研究的是每个理性的决策个体在其行为发生时直接相互作用的决策以及决策的均衡问题。
　　
　　二、政府与投资者之间博弈的均衡过程
　　
　　本文分析问题的起点是股票市场自然形成的状态，如果其在政府容忍的股价指数波动区间，也是股票市场的功能最优化区间，也就不会有调控股票市场的政策出台。股价偏离越远时，出台调控政策的可能性就越大，在这一博弈过程中投资者也由不理性逐渐演变为理性。本文从股票市场价格偏高和偏低两种情况人手去研究政府与投资者之间的博弈过程。在股票市场非理性状态下，即市场失灵的情况下，如果市场投资者做出选择，以p的概率认为股票价格偏高，以1-p的概率认为股票价格偏低。在动态博弈中，投资者根据出台的政策类型判断当前市场水平，进而调整投资策略。根据博弈理论，投资者在调整投资策略时遵循贝叶斯法则。与贝叶斯推断的相关变量设计如下：设政府出台的政策类型s_i=(i=1，2)，其中s。表示利好政策，s₂表示利空政策。投资者对市场的水平做出的判断类型为w_i=(j=1，2)，其中w₁表示市场水平偏高，w₂表示市场水平偏低。令投资者对市场状况做出的先验判断为p(w_i)，且p(w₁)=p，p(w₂)=1-p，在市场状况为w_i时政府出台政策s_i的条件概率为p(s_i/w_i)，投资者在观测到政策类型s_i对市场状况类型w_i做出的后验判断为p(w_i/ s_i)。则投资者将根据贝叶斯法则修正自己的后验概率，进而判断当前市场水平状况。
　　在股票市场价格偏低或偏高的情况下，政府可以选择出台利好或利空政策进行调控，也可以不出台政策进行调控，利用市场机制的内在作用自动形成均衡状态，这不仅是可能的，而且在很多时候效果比政府的直接干预会好些。一般来说只有在市场机制完全失灵的万不得已的情况下才应由政府直接干预。在博弈均衡之前，我们作如下说明：p(s₁/w₂)=p₁₁表示在市场股票价格偏低的情况下政府出台利好政策的概率；p(s₂/w₁)=1-p₂₂表示在市场股票价格偏高的情况下政府出台利空政策的概率；p(s₀/w₁₂)=1-p₁₁表示在市场股票价格偏低的情况下政府不出台利好政策的概率；p(s₀/w₁)：1-p₂₂表示在市场股票价格偏高的情况下政府不出台利空政策的概率；p(s₁/w₁)=0表示在股票价格偏高的情况下出利好的概率为零；p(s₂/w₂)=0表示在股票价格偏低的情况下出利空的概率为零。

　　(一)股票市场价格偏低，政府与投资者之间的动态重复博弈过程。在股票价格偏低的情况下，政府应选择出台利好政策使股票价格上涨，或选择不出台政策而由股票市场自发调节。在出台利好政策的情况下，政府的本意是让投资者对市场增强信心，使股票价格能上升，即政府选择p(s₁/w₂)=p₁₁p₁₁是在市场价格偏低政府选择出台利好政策的概率。而投资者会有两种选择，一种是投资者买入股票，股票价格上升，也符合政府的政策意图，政府也就不用连续出台利好政策进行调控；另一种是投资者卖出股票，使股票价格继续下跌，这与政府的政策意图发生冲突，政府就会连续出台利好措施进行调控。在第二次出台利好政策后，政府政策的本意还是使股票价格上升，而此时投资者还是面临两种选择，即买入和卖出股票。如果是买入就会与政府的政策意图相吻合，市场会向股票价格的理想区间靠近；如果投资者选择卖出，政府将连续出台利好措施。如此反复博弈使市场最终达到理想的均衡状态。在不出台利好政策的情况下，即政府选择p(s₀/w₂)=1-p₁₁政府的本意是希望在没有政府干预的情况下通过市场的内在机制的作用自发的向内在价值回归，即股票价格上涨。此时投资者在对市场进行研究分析后也将面临两种选择，就是买人和卖出。如果投资者的行为是选择买入，则与政府的意图相吻合，政府就不用出台利好政策进行调控；如果投资者选择卖出，则股票价格会继续下跌，政府就应考虑出台利好措施进行调节或继续利用市场内在机制进行自发调节。
　　(二)股票市场价格偏高，政府与投资者之间的动态重复博弈过程。在股票价格偏高的情况下，政府应选择出台利空政策使股票价格下跌，以抑制过度投机行为；或选择不出台政策而由股票市场自发调节，即在股票价格偏高的情况下政府出台调控措施和不出台调控措施两种情况。在出台利空政策的前提下，政府的本意是抑制过度投机，减少股票价格泡沫。即政府选择p(s₂/w₁)=p₂₂，p₂₂是在市场价格偏高政府选择出利空政策的概率，投资者面临两种选择，一种是卖出，使股票价格下跌，这种情况符合政府的政策意图，政府也就不必出台利空措施去抑制过高的股票价格，此时投资者可以通过卖出操作以避免损失，或在允许做空的股票市场上投资者通过做空获得收益，投资者对市场的后验判断为：1-q=p(s₂/w₁)=1。另一种是买入，使股票价格继续上涨，这与政府的政策意图发生冲突，政府就会连续出台利空措施进行调控。在第二次出台利空政策后，政府政策的本意还是使股票价格下跌，而此时投资者还是面临两种选择，即买入和卖出股票。如果是卖出就会与政府的政策意图相吻合，市场会向股票价格的理想区间靠近。如果投资者选择买入，政府将连续出台利空措施。如此反复博弈使市场最终达到理想的均衡状态。在不出台利空政策的情况下，即政府选择p(s₀/w₁)=1-p₂₂，政府的本意是希望在没有政府干预的情况下通过市场内在机制的作用自发的向内在价值回归，以减少或消除股市泡沫。此时投资者在对市场进行研究分析后也将面临两种选择，就是买入和卖出。如果投资者的行为是选择卖出，则与政府的意图相吻合，政府就不用出台利空政策进行调控；如果投资者选择买人，则股票价格会继续上涨，政府就应考虑出台利空措施进行调节或继续利用市场内在机制进行自发调节。在出台利好措施使投资者依然会有两种选择，即买入或卖出，如此进行从复博弈。
　　在反复博弈的过程中，在理性政府的行为作用下，投资者逐渐成熟理性。在市场股票价格偏低和偏高时就会自动有理性套利者作买入和卖出交易，因为理性套利者会预测到政府会出台利好或利空政策对市场进行调控，所以在政策出台前就会提前交易，最终使市场自动实现理想的均衡状态。而此时的市场已处于不用政府调控的状态下，均衡会自然形成，这就是政府所追求的理想的股票市场均衡，也是股票市场进入良性循环与健康发展的标志。但从另一个角度讲，对政府利好或利空政策市场会反应不足或反应过度。在对信息反应不足的情况下，政府应连续出台或一次性出台力度较大的调控政策；在对信息存在过度反应的情况下，政府出台利好或利空政策后应有配套的力度较小的与之相对应的利空或利好作为准备，以避免股价出现暴涨暴跌的现象。这会使股票市场形成博弈均衡的时间周期和空间周期延长或扩大。政府可以利用其自身调节经济的特殊身份，在股票市场上逐步培养一个有利于股票市场发展的健康理念，投资者这一理念的树立自然就会形成一个健康的股票市场。
　　
　　三、结论
　　
　　均衡的形成会促进市场有效性的提高，但这种均衡不会绝对形成，也就是理论上的绝对理性在投资者一方和政府一方也不会绝对实现，因为投资者和政府都应是有限理性主体，而非绝对理性主体。从政府的角度讲：政策效果与理性市场的形成取决于两个因素，一个是政府行为是否会保持理性，另一个是理性的政府行为会不会在股票市场中得到准确的反应，是否会出现过度反应或反应不足的问题，即市场对信息的反应偏差会导致市场的非理性行为的发生。宋玉臣、寇俊生的实证研究表明中国股票市场对宏观政策信息存在过度反应，理性的政府行为并不一定在市场上形成理性的投资者行为。从投资者的角度讲：投资者行为与理性市场的形成取决于两个因素，一个是投资者获得信息充分的市场信息；二是投资者的投资行为对信息准确反应。在政府与投资者的博弈过程中，我们认为中国股票市场政府行为在总体方向上是正确的。重大利好政策的出台有84.15％的事件落在沪深股市市盈率24.53倍和27.82倍以下，重大利空出台有79.64％的事件落在沪深股市市盈率49.71倍和49.86倍以上，在股票市场高涨和低迷的时候，政府利用利空和利好政策调控股票市场，这些足可以证明中国股票市场政府行为对股票市场的健康发展起了积极的促进作用。总之，均衡博弈的形成过程实际上是一种理念的培养，并且要求政府和投资者行为从非理性向理性渐进。