摘 要：以上证指数和上证180指数样本股票为研究对象，选取市盈率、换手率、交易量、每股净收益、价格变换率、股指变动率为研究变量，运用格兰杰因果关系检验对2002年7月至2006年12月的数据进行实证分析，结果显示：市盈率、换手率、每股收益率、价格变换率是股指变动率的格兰杰原因，而股指变动率是市盈率、每股收益率、价格变换率的格兰杰原因。
关键词：ａｄｆ检验；协整检验；格兰杰因果关系检验
我国股票市场正处于成长阶段，经过近20年的发展，股票市场逐渐完善起来，人们的风险意识越来越强烈，国家的调控手段越来越灵活，股票市场的筹资作用日趋明显。从我国股票市场实际出发，采用格兰杰因果关系检验法对我国股指变动与技术要素进行分析，找出影响我国股票市场指数变动的真正原因。
1 我国股票市场的发展情况
改革开放前，计划经济在我国处于主导地位，股票是一个陌生的字眼，利用证券市场进行融资是难以想象的事情，国家利用计划对经济进行调控。改革开放以来，我国开始对经济体制进行改革，开始建设中国特色的市场经济，经济规模急剧扩张，靠单一的国家投资不能满足经济的需求，这就要求建立资金融通市场，从国家、企业、个人多渠道进行融资。1987年，国务院发布了《关于加强股票、债券管理的通知》。决定从1988年在上海和深圳进行股份制和股票市场配套改革试点。胡继之（1989）考察后，认为建立股票市场存在巨大的潜在收益，上海和深圳地方政府开始主动介入交易所的创立和设计工作。WWW.11665.COm1990年底，上海和深圳的证券交易所相继建立，1990年，我国上市公司只有13家，全年的交易额为20亿元。2007年，上市公司有1400余家，流通股本18万亿，日交易量达到几千亿元。
股票市场成立还不足20年，是一个发展中的市场，它还不成熟、不完善。同时，股票市场的监管有很长一段时间处于混乱状态，为了整顿市场秩序的方式介入股票市场的发展和管理，利用行政代替无序竞争。1992年10月，国务院证券委员会及其办事机构-中国证监会宣布成立，标志着统一监管体制的初步形成。我国证券市场形成了高度集中的两所体制，即沪深证券交易所并存发展，股市流通集中在证券交易所的格局，我国股票市场开始步入正轨。
我国股票市场研究起步晚，相对于西方发达的股票市场，很多研究领域还不完善，对我国股票市场进行深入研究是十分必要的。研究股票市场有两个方向：基本面分析和技术层面分析。基本面分析针对公司本身的发展前景、财务结构、经营状况，技术分析注重历史资料分析（成交量、成交价、成交额等），分析股票的供给与需求，对股票市场进行预测。
2 变量选取和模型简介
2.1 变量选取
证券投资学认为股票市场最基本的表现是成交价和成交量，过去股票的成交价、成交量说明股票了过去的市场行为。证券投资学利用过去和现在的成交量、成交价资料，以图形分析和指标分析工具来解释、预测未来的市场走势。以上证指数和上证180样本股为研究对象，选取交易量（jyl）、交易价格（jg）、每股净收益（sy）、股票市盈率（syl）、股票换手率（hsl）为研究变量，2002年7月至2006年12月为研究区间，利用上证180的编写方法加权得到相关数据，最后使用格兰杰因果关系法来论证这些变量与股票指数（gz）的数量关系。
2.2 模型简介
采用格兰杰因果关系法对股票指数与股票技术因素进行分析，格兰杰因果关系检验法由美国计量经济学家格兰杰在1969年提出，其主要内容是：首先提出一个包含（x,y）的信息集，然后对信息集x、y进行平稳性检验，当数据存在不平稳性，然后对数据进行协整，如果不存在协整，就需要对数据处理平稳，当数据平稳后，就可以通过统计回归方法来验证变量x、y之间的相互因果关系。根据格兰杰定义，如果变量x有助于预测变量y，即根据x的过去值对y进行自回归时，如果再加上x的过去值，能显著地增强回归的解释能力则称尤是y的格兰杰原因(记为“x=>y”)，否则称为非格兰杰原因(记为“x/=>y”)。
3 实证分析
格兰杰因果关系检验的前提条件，要求变量是平稳序列或者两个相关变量具有协整关系，当两个变量长期存在稳定关系（存在协整）时，就可以利用格兰杰因果关系来检验着两个变量的相互关系。检验两个变量是否存在协整关系，前提是这两个变量为同阶平稳的时间序列。
3.1 变量稳定性检验
检验变量的稳定性一般采用单位根检验，检验方法有df检验、adf检验、和pp检验法，最常用的是adf检验，本文也采用此种方法。临界值选取采用麦金农法，最优滞后期p选取标准：保证残差项不相关的情况下，同时采用aic准则和sc准则作为最佳时滞选取标准，在二者变化量最小时，确定最优滞后长度。对于检验回归中的常数、线性趋势项存在性检验，通过观察观察时间序列图，判定序列中是否存在趋势项与常数。
利用eviews5.1对变量进行的adf检验结果如下：
从上表可以看出，所有变量都是一阶平稳变量，所有变量都不存在常数项，股票指数变化率（gz）、股票换手率（hsl）、交易价格变动率（jg）、交易量（jyl）为一阶滞后项的一阶单整序列，每股净收益（sy）和股票市盈率（syl）为为三阶滞后项的单阶单整序列。
3.2 变量协整检验
所有的原变量都存在同阶单整，就可以对股指变化率与其他变量进行协整检验。对于服从过程的变量的协整检验，从检验的手段上可分为两种：一种是基于回归残差的eg（engle &granger,1987）两步法协整检验；另一种是基回归系数的johansen（1988）检验，johansen和juselius（1990）提出了一种在var系统下用极大似然估计来检验多变量间协整关系的方法，即johansen协整检验。本文采用johansen协整检验。
利用eviews5.1对变量进行协整检验及过如下：
从上表可以看出股票指数变化率（gz）与股票换手率（hsl）在95%的条件下存在2个协整关系，在99%的情形下含有1个协整关系。股票指数变化率（gz）与交易价格变动率（jg）在95%的条件下存在2个协整关系，在99%的情形下含有1个协整关系。股票指数变化率（gz）与交易量（jyl）不存在协整关系。股票指数变化率（gz）与每股净收益（sy）在95%的条件下存在2个协整关系，在99%的情形下含有1个协整关系。股票指数变化率（gz）与股票市盈率（syl）在95%的条件下存在2个协整关系，在99%的情形下含有1个协整关系。
3.3 格兰杰因果关系检验
股票换手率（hsl）、交易价格变动率（jg）、每股净收益（sy）、股票市盈率（syl）与股票指数变化率（gz）存在协整关系，仅可以对股票指数变化率（gz）与股票换手率（hsl）、交易价格变动率（jg）、股票收益（sy）、股票市盈率（syl）进行格兰杰因果关系检验。
利用eviews5.1对变量进行的格兰杰因果关系检验：
从检验结果我们可以清楚的看到，在5%的置信水平下，股票指数变化率（gz）不是股票换手率（hsl）的格兰杰原因，而股票换手率（hsl）是股票指数变化率（gz）的格兰杰原因。交易价格变化率（jg）、每股净收益（sy）、股票市盈率（syl）与股票指数变化率（gz）互为格兰杰原因。这说明股指变动率（gz）受换手率（hsl）的影响，但是股指变动率（gz）变化不是换手率（hsl）的影响因素；交易价格变化率（jg）、每股净收益（sy）、股票市盈率（syl）与股票指数变化率（gz）是相互影响的因素。
4 研究结论
（1）通过对2002年6月到2006年12月的月度数据进行实证分析结果表明，股票指数变动率与换手率、价格变化率、每股净收益、股票市盈率存在协整关系，即长期存在稳定关系。股票市场的交易量与股票指数变动率不存在协整关系。以上说明随着股票市场的完善，在长期条件下，影响股票指数变动率的是换手率、价格变化率、股票收益、股票市盈率。
（2）在长期条件下，人们投资股票更看重换手率、价格变化率、股票收益、股票市盈率，这说明人们的长期投资意识已经建立起来。国家在长期调控可以从换手率、价格变化率、股票收益、股票市盈率入手对人们进行引导。短期中，股票市场存在更多的不稳定因素，股票市场波动剧烈，国家可以出台一些相关政策使长期股票市场和短期股票市场结合起来，使得股票市场的运行更加稳定。
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