论文关键词：金融风暴；融资；风险；透明度；道德

　　论文摘要：本文从华尔街金融风暴的演变过程入手，力图从多层次、多角度，对某县域开发区的融资，进行对比剖析，从中揭示潜在的风险，并就风险的防范和规避，进行探讨。 
　　 
　　 
　　随着雷曼兄弟破产，华尔街金融风暴成为世界媒体关注的焦点，各国从政要到普通市民，无不感到忧虑，世界每一个角落的投资者，都充满着恐慌。地处204国道和沿海高速公路之间的苏北某县，在辖域内进行了大额民间融资，用于开发区北区的建设。笔者偶发联想，将它与华尔街金融风暴联系起来。着重从下面几个层面进行比较： 
　　 
　　一、从次贷受贷方的心态，看县域开发区主管的动机 
　　 
　　华尔街金融风暴追根溯源，是2006年春开始逐步显现的美国次贷风波。次贷风波之所以能掀起蝴蝶效应，是由于布雷顿森林体系的建立，本质上是建立一种以美元为中心的国际货币体系，美国控制了货币发行权，面对历次金融危机的化解，最终都会落实到美元贬值上来，让全世界来为美国买单。另一方面，在格林斯潘执掌美联储19年里，长时间采用了低利率政策，来刺激经济增长。这种货币政策，影响着美国人的消费观念和生活习惯，这正是著名的寓言故事中，中美两位老妇在天堂相遇时，关于住房问题的讨论，双方为何采取不同做法的原因。在美国，寅吃卯粮、超前消费早就成了一种时尚。如今，超出自身经济承受能力的负债，疯狂地透支未来，已成为美国的社会问题。wwW.11665.cOm没有收入保障和还贷能力的人，尽管自己信用状况较差，其他负债也很重，仍然会对穷人实现买房梦的创举——-次级按揭贷款十分青睐。他们的想法是：举债过日总是合算的，先用低息贷款买房，几年后房屋升值，哪怕利息提高，你支付不起，房子拍卖也能赚回一笔 ，跨大步冒风险 ，也没什么可怕的。 
　　苏北某县域开发区主管在融资问题上的动机:一是急于求成。该县2007年gdp仅为107.9亿元，人均10890元，比全市人均18000元低40%，列全市之末，在全省也是倒数的行列。在人口仅为某县一半的邻县，成功招商多个超大规模项目后，2008年gdp有可能超过某县，某县所面临的压力可想而知。几年来，临近204国道的开发区南区建设，取得了一定的成绩，为县域经济的发展作出了贡献，但毕竟没能引进可以带动县域经济发展的大型核心项目，南区建设显露疲态。在沿海高速公路边上，开始开发区北区的建设，就成为摆脱困境的希望所在。二是不惜举债。开发区的北区建设,所需资金对于捉襟见肘的某县财政来讲，当然是无能为力，毕竟是长期依靠省财政补贴过日子的。辖域金融机构从自身风险角度考虑，不愿投放过多的资金，2007年末全县金融机构的各项贷款总额仅增长9.3%，远低于gdp的增长率15.6%，即使有闲置的资金，宁愿拆借给别的金融机构，也不想冒险。要想能实现筑巢引凤、借鸡下蛋的构想，举债度日无疑成为选择，自然就将希望引向了民间融资。三是孤注一掷。尽管国际国内的经济形势不如人意，但决策层必须有所作为。毕竟机遇和风险并存，放手一搏，破釜沉舟，也许能闯出一番新天地。 
　　 
　　二、从授贷方采取的做法，度开发区融资出资人心思 
　　 
　　美国长时间采用了低利率政策，美联储货币发行过多，出现了流通性过剩，次级抵押贷款公司和银行，为了给过多的资金寻找出路，并获取高回报（次级贷款利率通常比一般抵押贷款高出2%至3%），肆意降低了贷款审核标准，不遗余力地为“次级信用”的购房者提供贷款。这种贷款被当做穷人实现买房梦的创举，不要求首付，通过“不查收入、不查资产”、可以随时调整还款比例、前几年只付息而不用偿还本金等手段来引诱潜在的购房者。以往备受冷落的大批信用记录不良者、收入低或不稳定者成为次级抵押贷款公司和银行的客户。次级抵押贷款公司和银行在过去的几年，通过刺激次级贷款的方式，聚敛了惊人的财富。次级抵押贷款公司和银行对高收益、高回报的疯狂追逐，还演变出许多名目繁多的花样，让人眼花缭乱，达到了登峰造极的程度。 
　　笔者曾在某县的县中详细了解融资的具体事宜，想看看地方政府下发的文件或通知，经办融资事务的县财政局一位副局长回答没有（我估计：内部的会办纪要肯定有），他说是这样操作的：出资人单位作为担保方，县财政局为开发区融资牵头，融资年利率为14.4%，每半年结息一次，到指定银行缴款，然后转换收据，收据上盖有融资方开发区财政所的公章，同时，出资人所在单位也加盖公章。融资过程就这样简单。开发区的民间融资非常顺利，仅用两天时间，在县中就募集1000万元，在县实验小学和现代教育中心也募集了1000万元，出资人的踊跃程度，超出了想象。出资人心态为：一是趋利性。高回报点燃了出资人的热情，更有甚者，自己手里资金不宽裕，还从别处借钱来融资。二是盲从性。开发区的的融资，仅是口头上的信用担保，手续不太完备，期限也不明确，却无人关心政府的文件或通知有没有；更没人关心政府的负债经营，能不能抱回金娃娃，出资金人是否可以从中分一勺羹；大多是看到别人集资了，自己也就跟着集资。三是侥幸性。对融资的收益上心存侥幸，也许筑巢就能引凤，借鸡就会下蛋；对可能出现的风险心存侥幸，即使融资的效益不理想，毕竟融资涉及的面很大，到时地方政府也是无法回避的。 

　　三、从次级债风波的形成，想开发区融资的潜在风险 
　　 
　　次级按揭贷款的贷款者，往往高估了自己的经济实力进行房屋购买，采用递增的还款方式。三四年后付不起利息的人越来越多，未能如期还款而被收回抵押房屋的美国人不断增加。导致次级抵押贷款公司和银行不得不成为房东，大量房屋被收回空置，引发房价下跌。问题远非仅仅到此，在发行次贷时，为了资金尽早回笼，再去争取更多的次贷市场份额，不遗余力地通过投资银行，将把这些次贷打包，发行债券，包装上市。经过著名评估公司的信用评级、知名保险公司的风险担保等等，使按揭贷款的证券化和衍生工具过于复杂，透明度反而降低，市场参与者无法获得透明、可信的信息。按揭贷款的证券化和衍生工具的快速发展，以及各个环节的杠杆 
　　率的不断放大，加大了与次级贷款有关的金融资产价格下跌风险的传染性与冲击力。美国第四大投资银行——-雷曼兄弟，破产前的杠杆率竟达到了三十倍。美国奉行的是政府不干预政策，一切由市场来约束，依靠金融机构自身的监管形同虚设。金融风暴还与道德风险的存在有一定的关系。美国金融机构高管们令人羡慕的高收入，往往是与公司的益绩挂钩，风险和收益的不对称，必然使得收益的最大化具有相当诱惑力。 
　　某县域开发区的的融资，属于地方政府债还是公司债，无从认定，但潜在的风险是不容忽视的。一是推出时机。当前经济的宏观背景，存在很大的不确定性。华尔街金融风暴对中国的实体经济，已经产生了冲击，无论从媒体报道，还是走街串巷作实地调研，都可以感受到。它的影响到何时能结束，现在谁也下不了定论，此时推出融资是否合时宜，有待商榷。二是透明度风险。透明度在识别风险、评估其严峻性时是必须的。某县域开发区的的融资，可行性认证的过程、资金的募集、资金的管理、资金的的使用和全过程的监督等等，可供考究的公开信息很少，透明度的降低，极易产生风险。三是道德风险。由于某县域开发区的管理体制，也存在着风险和收益的不对称，这样在募集资金的使用中，道德风险就不可避免。 
　　亚当•斯密认为：经济发展主要是个人和企业家的事情，政府的主要职能则是维护公平和正义，保护个人的基本权利和自由。从这个意义上讲，地方政府能做好自己应该做的工作，就已经很了不起。而凯恩斯的观点：宏观的经济趋向会制约个人的特定行为。从这个角度看，地方政府在开发区的建设中也可以有所作为。因此地方政府应做好系列工作。比如改善软环境建设比起硬环境建设更加重要。设法提高工商、税务、金融、通讯、交通、电力和治安等等的服务质量和效率，可以产生意想不到的效果，使开发区更具吸引力。另一方面，在辖域内企业上下游的的产业配套上，多下些功夫，建立全方位多层次服务体系，帮他们牵线搭桥。这样，开发区就可以用低成本，给企业带来大实惠。再者，提高开发区政策和资金使用的透明度，让市场纪律发挥作用是关键。提高了透明度，就会让出资人和社会公众，参与了资金运作过程的监督，从而确保融资的效率。最后，要完善开发区的运作机制，建立责任追究制度，从制度上严惩和防止道德风险的产生。 
　　 
　　参考文献： 
　　［1］次贷风波研究课题组 著《次贷风波启示录》中国金融出版社2008-04-01出版 
　　［2］荷曼•瑞斯勃格《美国次贷风波引发对金融稳定的再思考》《中国金融》2007年第12期