摘要：商业银行持有超额准备金的多少是中央银行货币政策的重要监测指标。我国商业银行的超额准备金率总体呈逐年降低趋势，但不同类型商业银行超额准备金率存在相当大的差异。支付系统尤其是大额支付系统的发展对降低超额准备金率的均值和波动起了重要作用。预防动机在一定程度上能解释股份制商业银行具有较高超额准备金率。未来，中央银行在制定货币政策时应考虑支付系统发展和超额准备金率分布不均衡带来的影响，并增加货币政策的透明度。
关键词：超额准备金率；支付系统；交易动机；预防动机
自20世纪30年代金融危机以来，商业银行①超额准备金的持有额度逐渐受到货币经济学家和实务界人士的关注，商业银行持有超额准备金的数量可能影响货币当局公开市场操作的效果
［1］。商业银行超额准备金率的变动也将影响提高或降低法定存款准备金率的政策效果。为加强银行体系流动性管理，从2006年7月5日起
我国的资金清算系统大体经历了三个发展阶段：手工联行系统(paper-based non-local funds transfer systems）、电子联行系统（eis,the national electronic inter-bank systerm）和现代化支付系统（cnaps, china’s national advanced payment system)。wWW.11665.COm其中前两个阶段无法保证汇划的资金实时入帐。现代化支付系统主要包括大额支付系统（hvps,high value payment system）和小额批量支付系统（beps,bulk electronic payment system)两个业务应用系统。大额支付系统采取逐笔发送支付指令，全额实时清算资金，系统与直接参与者可采取直接连接的方式，实现了从发起行到接收行全过程的自动化处理，实行逐笔发送，实时清算，一笔支付业务不到1分钟即可到账。2005年6月大额支付系统顺利完成在全国的上线工作；而2006年6月底完成了小额支付系统在全国的推广应用。
（一）支付系统发展与平均超额准备金率变动
表1表明商业银行的超额准备金率随着支付系统的发展正在逐渐降低。如在大额支付系统建成前，平均超额准备金率为5.25%；大额支付系统上线后至小额支付系统上线前平均超额准备金率为3.56%；而小额支付系统上线后，平均超额准备金率则为3.25%。虽然超额准备金率的降低可能是由于法定存款准备金率提高的结果，但即使在中央银行持续提高法定存款准备金率之前，大额支付系统的建立仍显著降低了商业银行对超额准备金的需求。由于中央银行持续提高存款准备金率的起始时间为2006年7月5日，所以表1中的第2阶段也是大额支付系统建成后而中央银行持续提高法定存款准备金率之前的时段。其间超额准备金率平均下降了32.19%，而国有商业银行超额准备金率则下降了36.3%，可见大额支付系统的发展显著提高了商业银行的流动性水平。
（二）支付系统发展与超额准备金率方差波动
从表2中可以发现，商业银行超额准备金率的方差，在大额支付系统建成前，为1.45‰；大额支付系统上线后至小额支付系统上线前为0.59‰；但在小额支付系统上线后上升为0.83‰。对于小额支付系统上线后，超额准备金率的方差出现了上升，主要是因为股份制商业银行的方差由0.95‰上升到了1.59‰所致，股份制商业银行超额准备金率方差增加主要是由于下文将述的法定存款准备金率的不断提高和拆借利率在新股申购特别是大盘股申购期间的暴涨引起。总体来说，现代化支付系统尤其是大额支付系统的建成，增加了商业银行预测日终在中央银行存款余额的能力，减少了商业银行对超额准备金需求的波动。
表1 支付系统发展阶段与超额准备金率变动 单位：百分比 支付系统
发展阶段[]超额存款
准备金率[]国有商业银行[]股份制
商业银行[]农村信用社[]第1阶段[]5.25[]4.6[]6.96[]5.7第2阶段[]3.56[]2.93[]4.18[]7.05[]第3阶段[]3.25[]2.32[]4.16[]6.99
注：（1）表中第1阶段指大额支付系统建成前；第2阶段指大额支付系统上线后至小额支付系统上线前；第3阶段为小额支付系统上线后。
（2）表中数据为季度超额准备金率的平均数，数据来源为wind资讯。表2 支付系统发展阶段与超额准备金率方差波动 单位：百分比 支付系统
发展阶段[]超额存款
准备金率[]国有商业银行[]股份制
商业银行[]农村信用社第1阶段 []1.45[]1.3[]2.75[]1.76第2阶段[]0.59[]0.58[]0.95[]2.83第3阶段[]0.83[]0.4[]1.59[]2.33
注：（1）表中第1阶段指大额支付系统建成前；第2阶段指大额支付系统上线后至小额支付系统上线前；第3阶段为小额支付系统上线后
（2）数据来源为wind资讯。（三）支付系统发展与对持有超额准备金成本的敏感程度
表3为超额准备金率和持有超额准备金机会成本（同业拆借利率与超额准备金存款利率之差）之间的相关系数统计。在表3中，只有大额支付系统上线后，国有商业银行的相关系数通过了显著性水平测试，且相关系数值由大额支付系统上线前的-0.36 ，变为上线后的-0.68。这表明大额支付系统上线后，国有商业银行在同业拆借利率与超额准备金存款利率之差较高时，拆出资金比大额支付系统上线前多，而在同业拆借利率与超额准备金存款利率之差较低时，拆出资金比大额支付系统上线前少。总之，数据表明大额支付系统建成后国有商业银行增强了流动性管理水平。
表3 超额准备金率和持有超额准备金的机会成本相关性统计（一） 机会成本[]支付系统
发展阶段[]超额存款
准备金率[]国有商业
银行[]股份制
商业银行[]农村信用社利率差[]阶段1[]-0.3
（0.18）[]-0.36
（0.16）[]-0.15
（0.62）[]0.19
（0.46）利率差[]阶段2[]-0.21
（0.56）[]-0.68
（0.03）[]0.07
（0.84）[]0.02
（0.95）
注：（1）表中第1阶段指大额支付系统建成前；第2阶段指大额支付系统上线后。
（2）利率差指同业拆借利率与超额准备金存款利率之差。
（3）括号中的数值为上一行相关系数的p值。
（4）数据来源为wind资讯。四、基于交易动机与预防动机的
超额准备金需求实证分析
支付系统的发展无论从交易动机还是预防动机上来说都将降低商业银行对超额准备金的需求。鉴于支付系统发展对商业银行超额准备金需求的影响已在上文论述，本节不就支付系统发展对超额准备金需求的交易或预防动机影响展开论述。
（一）交易动机分析
根据存货模型，持有超额准备金的机会成本越大，商业银行将降低对超额准备金的需求。从表4 可看出持有超额准备金的机会成本（同业拆借利率与超额准备金存款利率之差）越高，商业银行持有的超额储备越少，而且商业银行总体和国有商业银行在0.01水平上显著，股份制商业银行在0.1水平上显著，农村信用社在0.2水平上显著。统计数据支持了持有超额准备金的机会成本越高，商业银行越不愿意持有超额准备。至于转换成本c对超额准备金需求的影响已在前文论述。而交易量y的影响，则在我国第二代支付系统建成，实行一点式接入和账户集中管理后可有更显著的数据支持。
（二）预防动机分析
商业银行资金的充裕程度将直接影响商业银行持有超额准备的预防动机。如果某商业银行的资金比较紧张，而同期拆借利率较高，该商业银行可能会增加超额准备金以预防存款支取的波动。从表5可发现，我国国有商业银行的资金相对较充裕，一直是回购和拆借市场中资金的净融出方，而其他商业银行或金融机构的资金相对较紧张，是主要的资金净融入方。
① shibor利率的提高和新股申购验资行主要是工农中建交有密切关系。表4 超额准备金率和持有超额准备金的机会成本相关性统计（二） 机会成本[]超额存款
准备金率[]国有商业银行[]股份制
商业银行[]农村信用社利率差[]-0.54
（0.00）[]-0.64
（0.00）[]-0.37
（0.09）[]0.26
（0.18）
注：（1）利率差指同业拆借利率与超额准备金存款利率之差。
（2）括号中的数值为上一行相关系数的p值。
（3）数据来源为wind资讯。表5 金融机构回购和拆借资金融入融出情况统计 单位：亿元 季度[]国有商业银行
回购和拆借净融入[]其他商业银行
回购和拆借净融入[]非银行金融机构
回购和拆借净融入2007-12[]-121608[]-18720[]99232[]2007-09[]-93736[]-11934[]729602007-06[]-52811[]-6340[]424682007-03[]-29807[]784[]222572006-12[]-127925[]46896[]657772006-09[]-88290[]35030[]435562006-06[]-54224[]13275[]35308[]2006-03[]-25823[]6923[]160632005-12[]-91261[]31971[]52629[]2005-09[]-70944[]27321[]389382005-06[]-41014[]16594[]220072005-03[]-14493[]7300[]61022004-12[]-50871[]25743[]23991
注：（1）负数表示融出，正数表示净融入、负数表示净融出。
（2）数据来源为wind资讯。在表2中，股份制商业银行在第3阶段超额准备金率的方差较第二阶段增加了67.37%；而表1中第3阶段超额准备金率的平均值较第2阶段仅减少0.02；股份制制商业银行在第3阶段持有的超额准备金率为4.16%，显著高于国有商业银行2.32%。股份制商业银行相对于国有商业银行尽管在公司治理等方面可能占有优势，但其持有的超额准备金率却较高。从表5中可知，股份制商业银行资金并不充裕，我们认为股份制商业银行为预防如下冲击而持有较高超额准备金率。一是中央银行自2006年7月5日起几乎每隔一个月就上调法定存款准备金率；二是2007年，在资本市场异常火爆的同时，货币市场每隔一段时间，资金拆借利率就会发生脉冲式的大幅上涨，尤其是在新股申购特别是大盘股申购期间，拆借利率的暴涨现象更为明显。表6 列示了2007年现金申购冻结资金超过1万亿元的新股申购发行日shibor隔夜利率波动情况，并统计出申购发行日shibor利率较申购发行前一天平均增加了12.06%。
（一）货币需求的预测应考虑支付系统的发展。现代化支付系统建成之后，商业银行对中央银行货币的需求会发生变化。支付系统的建立，加上商业银行自动化程度的提高，使商业银行能够用比以前少得多的中央银行货币完成与以前一样的清算和结算金额。因而，在银行间资金转账系统得到重大改进之后，应对货币需求的预测方法和中央银行的传统做法作相应的调整。如果中央银行能准确预测与支付系统操作有关的流出和流入商业银行的资金量，它就能更好地完成公开市场操作，更好地实现货币政策目标，尤其是短期利率目标。
（二）货币信贷调控政策应考虑超额准备金分布的不平衡。我国商业银行的超额准备金存在严重的结构性不平衡，其
