自戈德史密斯（1969）到金和莱文（1993）， 金融 发展 对实体 经济 发展的 影响 的经验性证据是非常坚实的，人们已经形成共识：一个较好的金融市场与储蓄的收益相关，它能更有效的将储蓄配置到投资领域，并有可能增加储蓄。先让我们回忆一下 历史 ：
17世纪末，英格兰银行的成立触发了英国的金融革命，英国政府通过国债来促进资金从生产性资本向金融性基础设施转化，这样对私人投资提供资金的金融票据的发展、股票市场和国债市场产生了积极的外在性。英格兰银行的成立表明了政府信誉的提高，政府的借款的增加可能对金融性基础设施建设产生积极影响。（吉勒斯•圣保罗 1995）
鉴于金融体系对经济发展强有力的促进作用和英国的成功经验，我们也要对我国的国债利用进行思考。
一、我国的适用条件
（一） 、国债融资
我国正处在体制转轨时期,由于政府对资金配置过程的强干预,公共投资排挤私人投资的现象存在，政府国债投资需要银行信贷和证券市场的支付，商业银行和投资银行与政府联手,在融资资金有限的情况下,商业银行和证券市场势必压缩其他 企业 或个人投资需求。在实体经济方面,某些基础设施行业,如通信、邮电、 交通 等,存在着严重的行政性垄断现象,政府部门及其下属通过行政手段限制其他投资主体的进入,损害了民间投资者的积极性,减弱了私人投资在相关行业扩张的可能性。这些行业是国有企业的天下,然而我国尚未建立国有企业的破产机制,，,造成资金的稀缺性,加重了财政的负担, 在这种状况下国债资金的运用的效率是非常低的，仅仅保护了国有企业不倒，同时也增加了其他企业的投资成本;也使市场空间变得相对狭小,限制了民间企业可能的发展。WwW.11665.com所以,我国大规模的国债融资必然导致制度性“挤出效应”,致使微观经济活力下降,尤其是可能会限制作为推动当前我国经济增长主力的民间经济的发展。最近的银行注资，再一次增加了国家政府的隐形担保，阻止民间企业和金融组织的发展，违背了藏富于民的道理，但是我国政府是一个强政府，用国债筹资是比较迅速和倒位的。经济的发展缺乏动力，主要是民办企业的发展缓慢，从上面的 分析 看，整个链条就断在了民营企业的融资环节上了。借鉴英国的经验通过国债来促进资金从生产性资本向金融性基础设施转化，这样对私人投资提供资金的金融票据的发展、股票市场和国债市场产生了积极的外在性。
（二）、投资
从最近几年来看，我国在消费、投资、出口三驾马车中，投资的占的份额越来越高，企业的扩张注重量的扩张，忽视了质的扩张，粗放型经济有所抬头，经济有点过热。原因在于我国劳动力的便宜，资金的不足可以用劳动力的增加来满足，注重质的提高就要引进国外的先进技术和生产线，资金的需求缺口扩大，但我国储蓄存款额大的惊人，两者之间的矛盾可以看出不是资金的真正稀缺，而是储蓄-—投资转化机制的低效率。大量国有企业的存在，加之政府的隐形担保，这些企业继续生产，存货大量积压，在 社会 上对产品的需求和供给不对称共同造成需求的下降和投资的上升。由于体制的原因，资金配置功能错乱，反而使商业银行不良资产增加，使资金稀缺化，各地政府由于形象工程的缘故大搞重复建设，捞政绩，强迫银行将资金分配给那些看起来地区稀缺，国家总体过剩的产品生产企业，致使总供给大于总需求造成经济过热。但我国经济正处于超高速发展时期，大型投资项目比较多，国债发行积累了大量资金，为了避免国家出现对资金的上述配置，应借鉴德国为大型投资项目融资德国成立了信贷银行，这些银行除了办理普通的银行业务外更喜欢持有大量的 工业 股票，并进入了投资银行的业务，排除小公司缓慢的积累资本，这种信贷银行可以利用这样的好时机，利用国债资金从生产性资本向金融基础设施转移，减少经济过热，由政府和民营资本家合作组建民营金融体系，国家控股，促进民营企业的融资渠道的多元化，培养民间金融体系，最终进行整合，由专业经营走向混业经营，提高经济发展的质量。
（三）、股票市场
在我国股票市场中最棘手的 问题 是国有股一股独大，不流通。在股市下跌的时候，政府就扮演了“救市”的主要责任人，是政府资金用于托盘，结果变相的资金流入少数利益集团和个人手中，而政府的赤子由国债来弥补。原因是流通股市值较小，容易被机构操作者操纵，所以
二、宏观 经济 模型
我们来 分析 一个经济增长和内生 金融 发展 的简单模型，在此，后者是受贷款需求拉动的。
假设储蓄者可以获得固定收益 。政府和私有部门通过金融中介机构可以获得储蓄，但在时间t，金融中介机构收取的利息为r .则r — 为金融中介的收入。
y =f ( k ,l ) = a k l （1）
劳动和资本由它们各自产出的私人边际产品补偿：
= =（1—a）a k l （2）
资本的折旧率是 ，因此。边际资本产品的第一约束条件为
r + = =a a k l （3）
在金融部门方面，在时间t，用b 来表示一单位金融部门劳动能吸收的储蓄额。假定劳动在金融部门和生产部门之间可以完全流动，工资的一致性，则有下面的限制条件：
= b （r — ） （４）
我们把总劳动力定义为n，则金融部门的就业人数z ,那么l =n—z 。充当中介的储蓄水平s = b z 。这一定等于总投资和国债发行d 的总额：
b z = k + k +d （５）
最后假定今天的金融活动越多会促进明天的金融发展：
b = (a + b z ) b （６）
在短期，利率，劳动是不变的，所以利用（2）、（3）、（４）式剔除工资，可以得到均衡由下面的两个方程决定：
b （r — ）＝（1—a）a k （n—z ） （７）
r + ＝a a k （n—z ） (8)
在长期分析中，我们认为金融部门的就业人数z 是储蓄转为投资所需要的人数k ／b 的函数。即：z ＝h(k ／b ) c = k ／b (9)
假定：政府将国债发行量定位为私人资本的d倍。即d= d / k ,将（９）代入（５）可得出：
＝ （１０）
同样（６）可以写成： ＝a + b h(c ) (11)
用（１０）、（１１）可以得到：
= —[ a + b h(c )] (12)
将y = y / l , k = k / l .则（1）可以变为：
y =a k （13）
根据凯恩斯的消费函数，行为人的消费倾向为一个外生常数 ， =s / y , s 为人均储蓄，i 为投资
= i — k ， （14）
则资本市场出清要求： y = + k （15）
l= 为劳动力的增长速度， = （16）
根据（13）、（15），（16）可以被改写为：
k —（l+ ）k (17)
为了确保稳态的存在，必须符合稻田条件 ,
当 =0时有 （18）
稳态结果为： （19）
， （20）
将（19）代入（20）得到：
（21）
在现在的我国人口的增长率很小可以假定为0 可以推出： = （22）
知觉是当k减少时，如果金融部门的干中学的效应很强，会引起k进一步减少。
从上面可以看出长期的均衡状态是当ｋ和ｂ以同样的速度增长。从（１１）、（５）可以看出增长率是c的减函数，是z的增函数。所以，金融部门必须用高人数维持高的增长率。国债的增加将引起金融部门就业的增加，就增加了增长率。在干中学来维持金融部门的生产率与生产部门的生产率一致并使经济增长平稳。则增长率为 。
三、结论
从上面的分析看出，国债资金 应用 于鼓励民间金融业的发展，最终通过兼并、收购组成真正的股份制商业银行。而不应用资金去维持破旧的 企业 体系和金融系统，因为我国金融体系实在是积弊过多，所以金融改革应是重建而不是改良。对于我国的适用条件，微观结构通过减少政府对资金的过度干预投向没有效率的国有企业，破坏产品供需的结构不对称。对依靠需求拉动经济提供基础，宏观来说，减少投资拉动经济的粗放型经营模式，提高经济的质量，避免靠投资带来的经济过热现象。对于股票市场，政府的干预使股市失去经济晴雨表的作用，国债筹集的资金通过机构的操作不平等的大量流入少数的人和利益集团手中，贫富差距再一次扩大；在“三农” 问题 上，没有民间金融服务系统，富余资金到流到城市，农业的发展资金再一次被剥夺，各种问题的焦点就聚集到民间金融的重建， 目前 的 农村 金融体系只是将农村集中的资金向城市转移的渠道，具有典型的二元经济的色彩。通过模型建立了通过国债资金的扶持启动，表现出色需求拉动的金融体系的 理论 的可行性以及重建金融体系过程中在就业、资本积累、经济发展各方面协调的最优动态平衡的增长率。总之，对农村、民间金融应通过国债资金的倾斜，和经济内生来解决。
