提要上市公司业绩备受各相关利益者的关注，一直以来人们都在努力探寻和完善有关业绩评价指标。本文对eva作为上市公司业绩评价指标进行原理阐述及评价，针对我国上市公司在实施eva过程中出现的问题提出相关对策建议。
　　关键词：eva；mva；业绩评价；代理成本

　　一、eva基本原理及其计算
　　（一）eva的基本原理。经济增加值（简记为eva），亦称经济附加值，是美国思腾思特财务咨询公司于20世纪八十年代提出的一种企业业绩评价指标。该指标作为一种基于会计体系的衡量公司业绩的内部尺度，其可行性和先进性已得到充分证明，现已被全球许多公司使用，如可口可乐、ups、at＆t等。
　　具体来说，eva是经济利润指标，是指公司一定时期的税后净营业利润扣除全部资本（股权资本和负债资本）成本后的余额。若余额为正值，说明公司创造了价值，为股东创造了财富；若余额为负值，说明公司毁损了股东价值；若余额为零，说明公司的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益，处于资本保值状态。
　　（二）eva的计算与调整。根据eva的基本原理，可将eva计算公式表示为：
　　eva=税后净营业利润-资本成本
　　=nopat－tc×wacc
　　在实际应用中，还需要对部分财务报表项目数据进行调整，以纠正会计报表信息对企业真实业绩的扭曲。虽然思腾思特公司提出的调整项目达到160余项，但在实际工作中需要调整的项目一般在5～10个就可以了。根据简单可操作性原则、重要性原则、一贯性原则、行业基本一致原则、针对性原则、导向性原则和成本-效益原则，其中主要的调整项目有：研究开发和市场开拓费用；各种准备金的增加；商誉的摊销；递延税项；现金营业税；非正常营业利润（包括短期投资收益、营业外收入、营业外支出和补贴收入）。WWw.11665.com
　　1、nopat的计算。nopat，即税后净营业利润，与税后净利润不同，是指公司的营业收入减去利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税）后的净值。其实质是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也就是全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。对相关会计项目调整后，nopat的计算公式可表示为：
　　税后净营业利润=营业利润+利息支出+少数股东权益+递延所得税负债余额的增加+各种资产减值准备金额的增加-公允价值变动收益（若为损失则加上）-非营业投资的投资收益（若为损失则加上）-eva税收调整
　　eva税收调整=利润表上的所得税费用+所得税税率×［（利息支出+各种资产减值金额的增加-公允价值变动损益（若为损失则加上）-非营业投资的投资收益（若为损失则加上）+营业外支出-营业外收入］
　　2、tc的计算。资本占用总额（tc），是一个公司持续投入的各种资本，包括债务（付息债务）和股权资本（包括普通股权益和少数股东权益），同时也需要对会计报表相关项目进行调整。其计算公式可以表示为：
　　eva的资本总额=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款+普通股权益+少数股东权益+递延所得税负债贷方余额（递延所得税资产则为负值）+各种资产减值准备金余额（不包括在建工程减值准备）+累计商誉摊销+累计税后营业外支出-累计税后营业外收入
　　3、wacc的计算：加权平均资本成本
　　其中：b表示企业负债的市场价值；e表示企业权益的市场价值；kb表示企业负债的税前成本；ke表示企业权益资本成本；t表示企业所得税税率。
　　在实际操作过程中，人们通常以企业的负债利息率扣除企业所得税影响后的乘积作为债务资本成本。对于企业权益资本成本的计算，通常可以用资本资产定价模型，这也是思腾思特公司所推崇的，普遍程度较高。
　　即：ke＝rf＋?茁（rm-rf）
　　由此可以看出，eva不是简单的对财务报表的相关指标进行调整加工后的数值。
　　二、eva在上市公司绩效评价中的应用评价
　　（一）eva的优点。大量实证研究已经表明，与传统业绩评价指标相比较，eva有三大优越性：
　　第一，eva更能真实有效地反映企业一定时期的业绩。从上面eva的计算过程可以看出，eva并不是完全以会计利润为基础，而是基于会计利润对相关报表项目调整后的经济利润。从成本效益原则出发，作为企业一定时期的业绩指标，经济利润比会计利润更具有说服力。
　　第二，eva能够有效降低代理成本，积极推动公司激励机制的改革。在eva体系下，公司管理层除了要用公司一定的资本额尽可能创造出更多的利润外，同时还需要控制所使用全部资本的成本。只有这样，管理层才能为公司创造更多的价值，从而降低代理成本。与之相对应的是，公司管理层的薪酬计划也是基于管理层所创造的eva。即以eva增长率乘以一个百分比（相当于一个奖励系数）作为奖励；相反，如果eva增长为负数，则给予一定的惩罚。可见，这无疑能够积极推动公司约束激励机制的建立和完善。
　　第三，eva能够动态地反映企业创造的价值。在一个有效率的资本市场里，mva能够较好地反映公司为股东创造的价值。用公式可将其表示为：
　　mva=企业市场价值-资本账面价值
　　假设公司债务资本的市场价值等于其账面价值，则：
　　mva=股权市场价值-股权账面价值
　　通过前面对eva的分析，可将mva和eva有机联系起来，则：
　　即：上市公司市场增加值等于其未来预期经济增加值的现值。可见，经营者要为股东创造价值，必须要在未来较长时期内保证eva足够大；否则，会导致公司价值毁损。
　　第四，eva能够推动企业文化建设。当企业整体实施eva体系后，eva管理体系和激励制度能够改变企业文化。因为eva为不同部门的经理和员工提供了一个共通的语言，便于各部门沟通与合作。
　　（二）eva的局限。尽管eva有着传统业绩评价指标无可比拟的优越性，但其自身也存在一些局限。
　　1、计算较为复杂。为了消除会计信息失真，在计算eva时必须对有关会计信息调整。调整项目越多，其计算结果就越客观。目前，思腾思特公司提出的调整项目达到160多种，这无疑就增加了计算eva的复杂性和难度，从而妨碍了eva的广泛实用性。

　　2、eva无法解释上市公司内在的成长机会。上市公司股票价格反映的是市场对企业成长性价值的预期。但是，eva主要是对企业过去某一会计期间的会计信息进行调整，这些调整可能排除了企业经营者用来向市场传递有关企业未来发展机会的信息。调整的结果是：一方面使eva比其他指标（如roi）更接近企业真正创造的财富；另一方面也降低了eva指标与股票市场的相关性。
　　此外，eva系统在企业的战略业绩评价、对非财务指标的重视程度等方面也存在明显的局限性。其本质还是通过对财务数据的调整计算出来的财务指标，它无法提供诸如产品、员工、创新等方面的过程信息，无法揭示业绩评价指标与公司战略之间的关系。再者，eva的适用范围有限。对于那些研发费用和人员培训费用投入较高的高科技行业企业来说，不宜采用eva业绩评价体系。由于产品研发和人员培训的效果并不一定在费用付出当期能够体现出来，而必须要到未来较长一段时间后才会给企业带来收益，所以这些企业用eva体系衡量企业当期业绩的结果势必会令人很失望。
　三、我国企业运用eva存在的问题与对策
　　（一）我国企业运用eva存在的问题。虽然我国资本市场的日趋完善、公司治理结构的不断改善以及企业会计信息质量的不断提高使我国企业运用eva具备一定的可行性，且很多企业已经实施eva业绩评价体系，但同时也存在一些问题。
　　1、对eva理念的认识比较模糊。虽然我国已有许多企业（绝大部分是国有企业）实施了eva业绩评价体系，但其中有相当部分企业简单地认为eva就是经过企业财务部门进行会计利润转变后的数值，然后将其作为当期业绩评价指标。这种认识并没有把eva上升为企业价值管理体系，容易导致企业高管层决策时的短期行为。咎其原因，主要是由于我国上市公司的治理结构是以国有产权为主导，形成了国有股“一股独大”的局面。在这种局面下，往往企业经理层不是通过外部经理市场产生，而是通过行政或行政干预产生的。因此，经理人员更为注重的是在其任职期内的公司业绩，而忽略了公司股东的长远利益。
　　2、实施eva方案缺乏足够的科学性和权威性。国内一些企业在计算eva时，没有按照eva的理念进行相应调整，而是直接用财务数据或行业数据加以代替。例如，以净利润指标代替nopat；以净资产代替tc指标；以行业平均净资产收益率代替wacc。结果eva失去真正的业绩评价意义，特别是在我国公司会计信息失真比较严重的情况下更为突出。
　　3、企业内部员工培训和员工广泛接受程度不够。从国内实施eva的一些企业看到，企业真正实施eva的时间较短，并且对管理层和员工的培训不够深入，对不同部门的培训内容也缺乏针对性。结果就只有公司的财务部门对eva的计算方法认识比较充分，而其他部门和员工对eva的认识不足和接受程度不高。
　　（二）我国上市公司有效运用eva的对策建议。针对eva在我国企业的应用中存在的问题及其本身存在的局限，在借鉴国外成功实施eva体系企业的基础上，笔者认为我国上市公司要能够长期有效地运用eva业绩评价体系，就必须解决好以下几个关键问题：
　　1、正确理解eva内涵，加强eva理念的宣传。虽然eva的本质上还是一个财务指标，但是该指标考虑了债务资本和权益资本成本，并且还最大限度地剔除了会计信息失真的影响。作为公司的经营者应该看到，要想真正为股东创造价值，除了要在经营上获得较大的利润值外，还必须考虑所有资本的成本。也就是说，eva不只是一个经济学上的利润概念，更是一个价值体系理念。因此，公司管理层不应该再对短期利益过分依赖，应加强对企业科技创新的投资，注重企业的长期价值增值。
　　2、完善公司治理结构，提高公司融资效率。改变公司内部人控制状况，通过大力培育资本市场的机构投资者等来完善公司治理结构，强化管理层的股权融资成本意识，并且建立以eva为基础的薪酬激励机制。为此，要提高eva值，经营者一方面要尽力降低综合资本成本，另一方面还要提高资本收益率，二者相呼应就会提高公司的融资效率，这在很大程度上能够约束公司“过度圈钱”的行为。
　　3、积极推进我国资本市场健康发展。在一个有效率的资本市场里，上市公司的股价能够真实反映公司业绩。但是，我国股票市场起步较晚，投机色彩浓厚，使得公司股票价格并未反映公司的真实业绩，并且上市公司会计信息披露不是很规范，结果误导股价。通过建立完善的资本市场，让eva业绩评价体系和机制的有效运作得以实现。在这样的市场里，企业的资本成本是比较客观和合理的。根据我国实际情况，我国在2010年初开始在央企内广泛推广运用eva业绩评价体系，并规定了央企的资本成本率统一为5.5%。
　　另外，由于我国企业业绩评价方面还主要采用的是净利润等传统财务指标，而eva本质上也是一个财务指标。为了能够较为全面、准确地评价上市公司的价值，笔者认为可以将公司的品牌效应、客户满意度、人力资本、创新能力等非财务指标纳入eva业绩评价体系，以便衡量公司在增大eva的同时是否以牺牲上述非财务指标为代价，同时也可以从中得知这些非财务指标对上市公司价值创造所体现出来的贡献。

　　主要参考文献：
　　[1]王燕妮，王安民.上市公司的经济增加值与市场价值[j].统计与决策，2005.12.
　　[2]孟静怡.新准则下的eva会计事项新调整[j].财会学习，2007.7.
　　[3]李植煌.刍议基于经济增加值的企业业绩评价[j].企业论坛，2006.12.