【摘要】 文章首先从研究经济增速变化对需求、供给的影响出发,分析了经济增速对销量价格的影响,最终得出其对不同类型上市公司盈利的影响。
【关键词】 经济增长率;上市公司;盈利能力
上市公司的盈利取决于销量、价格、成本等主导要素的影响。销量和价格决定销售额,销售价格和销售成本决定利润率,这三个因素的变化决定公司盈利的变化。
在上述三个因素中,销售量和价格的大小取决于需求和供给。需求的主要决定因素是商品价格和收入水平;供给的主要决定因素是商品价格。去掉价格这个内生变量,销售量和价格的变化主要取决于收入水平的变化。就一个商品或者一个行业而言,对应的收入水平实际上就是国民收入水平,可以用gdp或工业增加值这样的变量来衡量,国民收入水平的变化可以用gdp增长率或工业增加值增长率来衡量,而国民收入水平的变化快慢可以用经济增长率的变化来衡量。经济增长率的变化会引起销量、价格、成本的变化,进而影响公司盈利。
一、经济增长率变化对行业盈利能力影响的经济学分析
不同的经济增长率对不同行业的需求、供给、收入及成本有不同的影响,在不同的经济周期,各行业的盈利能力大不相同。本文首先从分析经济增长率变化对需求、供给的影响出发,进而分析其对销量价格的影响,最终得出其对不同类型上市公司盈利的影响。
(一)经济增长率变化对不同行业需求的影响
不同商品具有不同的需求收入弹性。奢侈品、投资品、耐用品的需求收入弹性较大;必需品、消费品、日用品的需求收入弹性较小。wWW.11665.CoM经济增长速度越快,需求弹性大的需求增长越快,反之亦然。影响需求的除了收入的变化还包括价格的变化,在经济快速增长时收入增加需求上升,需求上升可能使价格上升反过来减少需求,最终需求的增加状况取决于需求收入弹性和需求价格弹性的对比。
(二)经济增长率变化对不同行业产业结构(供给)的影响
经济的增长同样会影响厂商的供给,当经济增长率提升的时候需求增加从而导致价格上升,提升的价格会导致商品的供给增加。
1.经济增长率增加时不同商品的销售量、价格变化情况
经济增速加快时可能导致商品的需求增加,需求增加会导致价格上升,价格上升反过来增加供给抑制需求影响价格。商品的价格最终取决于需求和供给的增加速度,也就是需求收入弹性、需求价格弹性和供给价格弹性的对比。商品的需求量取决于需求收入弹性和需求价格弹性,供给又取决于供给价格弹性,因此可以用商品的需求收入弹性、需求价格弹性和供给价格弹性分析出经济增长率变化时商品的销量和价格如何变化。分析结果如表1。
表1中的第一种情况可以用图1表示。房地产、资源品、奢侈消费品等行业等由于资源稀缺,销量增长少价格增长快。
第二种情况见图2,类似钢铁这样的原材料行业经济繁荣时价格和销售量同时增长,日用消费品在经济繁荣时销量和价格也会增长,但是增长率小于原材料。
第三种的典型行业是机器设备和轿车、空调等耐用消费品,如图3所示,随着收入的增长销售量快速增长同时价格下降。
2.经济增长率增加时不同商品的成本变化情况
由于商品成本的变化主要由原材料和机器设备的价格变化决定,通过分析主要商品的价格变化同样可以分析出主要商品的成本变化。
材料的原料一般是矿产资源,资源品的主要成本是机器设备,耐用消费品和机器设备的成本是材料。在经济增长率提升时,矿产资源的价格涨幅高于材料所以材料行业的毛利率可能持平或下降,日用消费品的毛利率一般会由于农产品的快速上涨而下降,资源品由于机器设备涨幅较小毛利率会上升、耐用消费品和机器设备本身降价而材料涨价毛利率可能下降。考虑销量的增长,在经济增长率增加时,材料行业的盈利可能上升、日用消费品的盈利可能下降、资源品、奢侈消费品的盈利会大幅度上升、机器设备销售量增长但毛利率可能下降而盈利上升概率高,耐用品的销售量上升但是毛利率下降而盈利可能下降也可能上升。
二、行业盈利的实证分析
(一)行业分类和指标选取
我们将不同的行业划分成资源品(煤炭、石油、铁矿、有色金属矿)、材料(钢铁、炼油、化工、建材、有色金属)、机械设备(金属制品、通用设备制造、专用设备制造)、耐用消费品(交通运输设备、电子、电器)、日用消费品(农副产品加工、食品制造、纺织、服装)、奢侈消费品(饮料)来分析经济增长对这些行业的盈利影响。
行业盈利的增长率采用过去12月的累计盈利增长率,经济增长率采用工业企业增加值当月增速。行业盈利采用累计盈利数据的原因是消除个别行业某一期的波动。
(二)经济增长与行业盈利增长的关系
选取2003年2月至2006年12月6大类行业的数据,分别计算各行业此期间内的滚动12个月盈利的同比增速和工业企业增加值单月同比增速,图4反映了一个完整的经济周期的状况,由图可见6大类行业的盈利增长和工业企业增加值的增长具有一定的相关性。相关性如表2所示:
6个行业当中,资源采掘行业的盈利增长与工业企业增加值增长相关性最强;奢侈消费品、汽车电子、材料具有一定的相关性,机械设备和日用消费品基本没有相关性。
(三)经济增长率变化时行业盈利增长分析
资源采掘是经济增长的滞后行业,在2004年3月经济增长率到达最高点以后其盈利增长在2004年8月到达最高点,在2005年2月经济增长率到达最低点以后在2006年7月到达最低点。二者具有较强的相关关系,资源采掘的典型行业是煤炭,该类行业在经济增长的顶峰一般由于销量上升和价格大幅上升导致盈利快速增长。
日用消费品是经济增长的反向行业,在2004年3月前后盈利增长到达最低点,在2005年2月前后盈利增长处在较高区域,二者具有一定的负相关关系。日用消费品当中最典型的是液体乳(牛奶),在经济快速增长时候的销售量和价格也会上升,但是原材料成本和运输成本的价格上涨更快,所以在经济快速增长时盈利增长反而可能放慢。
奢侈消费品是经济增长的领先行业,2003年10月到达高点,2004年5月到达低点,二者具有正相关关系。奢侈消费品的典型是高端白酒,经济快速增长时销量尤其是价格快速上升,同时原材料成本占比小,所以经济增长时行业盈利快速增长。
汽车电子等耐用消费品行业也是经济增长的领先行业,2003年3月到达盈利增长的最高点,2004年9月到达最低点,二者具有一定的正相关关系。耐用消费品最典型的是整车制造业,在经济快速增长时销量快速上升同时价格下降,在经济增速过高时可能由于原材料价格快速上升毛利率下降导致盈利增速下降。
材料行业是经济增长的同步行业,2003年5月行业盈利增长到达最高点,2005年3月到达最低点,二者具有一定的正相关关系。材料行业中的典型是钢铁业,经济快速增长时销量和价格同时上升,经济增长到达高点以后由于需求减少和铁矿石价格上升导致盈利增速放慢。
机械设备制造业是经济增长的同步行业,2003年10月行业盈利到达最高点,2004年10月到达低点,二者具有微弱的正相关关系。机械设备行业最典型的是工程机械行业,在经济快速增长时由于固定资产投资增加销售量和盈利快速上升,在经济增长放慢时销量增速降低同时毛利率因材料价格上涨可能降低最终导致盈利增长放慢。
总的来说,奢侈消费品和耐用消费品行业是经济增长的领先行业,材料行业和机械设备行业是经济增长的同步行业,矿产资源行业是经济增长的滞后行业,日用消费品行业是经济增长的反向行业。
三、经济增长率变化对不同类型上市公司盈利影响分析
从经济增长对于上市公司盈利的影响看,经济过热的2004年矿产资源类公司的盈利增长最快,经济增长较快的2003年材料和机械设备公司的盈利增长最快,经济正常增长的2006年11月—12月奢侈消费品和耐用消费品公司的盈利增速最快,经济紧缩的2005年下半年日用消费品公司的盈利增长最快。我们以各个行业的典型公司来说明,如图5所示:
资源采掘的典型西山煤电在2004年过热时期盈利增长最快、2006年的经济正常增长时期盈利增长最慢;日用消费品的典型伊利股份2004年过热时期盈利增速最低;奢侈消费品的典型公司五粮液05紧缩时期盈利增长最慢、2006年经济正常增长时期盈利增长最快;耐用消费品的典型长安汽车在2005年经济紧缩时期盈利增长最慢、2003年和2006年的经济正常增长或增长较快时期盈利增长最快;机械设备的典型中联重科(生产起重机和混凝土机械)在2005年紧缩时期盈利增长最慢;宝钢股份在2006年的经济正常增长时期盈利增速最低、2003年的经济增长较快时期盈利增速最高。各个公司除受经济周期影响以外,还受到各个行业供求结构变化、各公司自身因素的影响,经济增长率变化作为系统因素只能部分解释公司盈利的变化。
四、结论
经济增长作为重要的宏观系统因素,对于不同类型上市公司的盈利具有重要影响。本文创造性地通过弹性理论分析和实证分析得出上市公司在经济增长率变化时的盈利变化情况:奢侈消费品和耐用消费品的公司在经济正常增长时盈利增长最快,材料和机械设备的公司在经济较快增长时盈利增长最快,资源采掘行业的公司在经济过热时盈利增长最快,日用必需消费品公司在经济紧缩时盈利增长最快。
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