1.2005年，国内金融机构存款增速略有减缓，贷款增速保持稳定。10月末金融机构人民币各项存款余额为28.15万亿元，同比增长19%，比上月末下降0.1个百分点。其中人民币居民储蓄存款余额为13.68万亿元，同比增长18%，比上月末下降0.1个百分点。同期全部金融机构人民币各项贷款余额为19.12万亿元，同比增长13.8%，增幅与上月末持平。 
　　2.2005年货币市场利率有所下跌，金融机构贷款利率下降，商业银行贷款利率上升。 
　　2005年第三季度，我国金融机构人民币1年期贷款加权平均利率为6.81%，为基准利率(5.58%)的1.22倍，利率水平比上季降低0.54个百分点。商业银行1年期贷款加权平均利率为6.14%，为基准利率的1.1倍，利率水平比上季提高0.19个百分点。 
　　3.由于贷款规模扩大、包括因政策性剥离导致部分银行不良贷款余额下降，各类商业银行不良贷款比率均出现下降。在2005年前三季度，中国主要商业银行的不良贷款率同比下降4.67个百分点，达到8.7%,不良贷款余额同比下降5290.7亿元，达到11707.3亿元。其中，国有商业银行的不良贷款率下降幅度最大，同比下降5.66个百分点，而股份商业银行下降0.52个百分点。由于国内银行仍有“谋求上市的企图”，预计不良贷款余额与不良贷款比率将会进一步下降，不过随着不良贷款的剥离，降低不良贷款率的难度也在相对提高，不良贷款的下降速度将会减速。 
　　4.由于国内融资仍以间接融资为主，在宏观经济稳步发展的预期下，商业银行贷款仍将稳步增长，预计今后一段时间贷款总额增速将至少达到10％—15％，是商业银行业绩增长的基础；其次，商业银行的中间业务发展迅速，将给银行盈利带来新的增长点，并且提高其业务收入的稳定性。wwW.11665.com在2006年，预计主要上市银行的净利润增长率将稳定在18％左右。 
　　上市银行投资分析(一)背景分析1.随着金融业的开放，并购潮流将风起云涌，提升银行业整体水平。 
　　截至到2005年11月，19家境外金融机构入股了16家中资银行，投资总额达165亿美元。对国有银行，美国银行和淡马锡公司投资建行54.66亿美元，苏格兰皇家银行、瑞士银行集团和亚洲开发银行投资中行36.75亿美元；对股份制银行，亚洲开发银行、花旗银行和汇丰银行等投资交通、光大、民生、兴业、浦发、深发以及筹建中的渤海银行，投资额为26亿美元；对城商行，加拿大丰业银行、澳大利亚联邦银行、荷兰国际集团、德国投资与开发公司、国际金融公司等投资北京银行、上海银行以及西安市、济南市、杭州市和南充市商业银行，投资额为12亿美元。不论从公司性质、资产规模、地区属性哪一方面而言，银行并购都呈现出多元化特征。 
　　虽然有投资比例限制，但对于国有银行，引进战略投资者可以提高管理水平，为国有银行的海外上市营造环境；对于外资合作方而言，不仅可以分享中国宏观经济的稳定增长、中国银行业所特有的网点优势与客户资源、高端金融产品的发展潜力，同时可以在二级市场上获得回报丰厚的溢价。 
　　外资银行大举进入的同时，也将导致银行业竞争加剧。外资银行可以通过新设、参股、成立分支机构等手段加快进入国内金融市场，并且携有混业经营、优秀治理、高水平的风险定价和管理、先进的产品开放和销售等竞争优势，对国内银行的业务、客户形成潜在威胁。 
　　2.融资需求促进股改，对价水平相应较高。 
　　证监会要求银行的再融资必须等到股改完成后才能进行，与其他行业相比，银行股股改的积极性较强。在民生银行的股改方案中，非流通股东向流通股东支付每10股送3股的实际对价水平，为接下来的银行股改提供了示范。 
　　目前上市银行的非流通股股东比较分散，在接下的股改中，方案可能更加趋向多样化发展，例如搭配权证的发放等。如果浦发，华夏，招商都按照民生的对价方案10股送3股，那么股改后其pe和pb指标都会出现比较大幅度的下降，pe下降为12倍左右，pb下降为2倍左右，银行股的投资价值将会更加显现。 
　　投资人需要注意的是银行股股改方案有不确定性因素，权证等金融创新品种的设立将对股价形成直接影响；同时，股改之后的再融资计划，也将引起股价的大幅波动。 
　　3.税制改革，其中营业税的降低，对于银行业是利好因素。 
　　中国银行业的营业税目前为5%，虽然从2001年以来，已经下降了3个百分点，但与国内其他服务性行业相比，营业税税率仍然是最高的。在所得税上，中国银行业也与外资银行存在比较大的差异。按照目前的税收政策，国内银行需要全额上缴33%的所得税，而外资行的税率仅为15%，不平等的税率使国内银行在竞争中处于下风。 
　　最近银监会主席刘明康表示将降低营业税，如果政策得到落实，那么对银行业将是一个重大利好。预估，降低营业税1个百分点，上市银行的净利润增加4—6个百分点。因此，即使与外资银行人民币业务的限制将在2006年解除、建立存款保险制度等措施对冲，税改仍将为银行业金融机构的净利润增长提供动力。若再考虑后续的所得税并轨，每降一个百分点使金融企业净利润增加1.493％，假设金融企业所得税并轨到25％，将使金融企业的净利润增加近12％。 
　　通过对比可以看出，营业税的下调对于深发展的净利润提高最多，下降1个百分点可以提高净利润17%，这主要因为深发展的净利润率相对较低；而由于招行本身的净利润率高，营业税下调对其净利润提升作用较小，仅为4%左右。
　4.利率市场化进程将会加快。
　　2006年利率市场化进程将进一步加快。一方面是深化汇改的需要。因为人民币掉期业务的推出必然涉及利率，而利率掉期势必需要一个更为市场化的结构，这种联动的过程将会推动利率市场化的进程。另一方面，企业短期融资券及未来abcp的发行，人民币理财产品以及货币市场基金等产品的丰富，有利于形成多层次的市场利率结构，推动利率市场化进程不断深入。
　　上市银行的资产结构中，债券配置的比例大约在15-20％。利率市场化进程的加快，一方面将使得商业银行在面临传统信用风险的基础上，增加了利率风险，这对银行的债券投资收益带来更大的不确定性。另一方面，银行风险定价能力的价值更加凸现，并引发对银行的贷款结构进行调整。
　　5.分业经营的监管体制有所突破我国金融业目前仍然实行分业经营、分业监管的金融制度，银行、证券、保险有自己相对独立的监管体系，不可直接从事交叉业务。但是随着新的《证券法》的颁布，随着创新的金融产品和金融业务的不断涌现，银行、证券、保险各业之间交叉和融合的趋势越来越明显。目前广泛推行的银证通、投资连结型保险，以及银行从事个人理财业务，设立基金公司和资产证券化等均是混业经营的典型实例。
　　从分业走向混业是我国金融业发展的必然趋势，由于银行资产规模、网络及客户数量庞大，银行在混业经营中的优势非常明显，这将有利于我国银行业中间业务的开拓，优化业务收入结构，降低银行系统性风险。

(二)上市银行经营状况分析1.财务数据目前国内股市萎靡不振，银行在国内发行股票不仅给市场带来巨大压力，自身也无法筹集到充足的资本。随着2006年股改的完成，预计银行将会大规模上市和增发。随着总股本的扩大，每股盈利将会被摊薄，从而有可能降低股票的价格。如果没有进一步的融资，我们预计资本充足率将会持续下降，给银行的业务发展带来限制。
　　在五家上市公司中，招商银行资产规模最大，截至2005年三季度，其总资产达到6714.3亿元，在全国排行第6位，仅次于四大国有商业银行和交通银行，初步具备了一定的规模效应。民生与浦发次之，深发展的规模最小。
　　华夏，招商，浦发，民生的不良贷款率基本上都保持着逐年递减的趋势，但是由于宏观调控，不良贷款余额在2003－04年度增加较快，尤其是浦发银行，不良贷款余额由48.98亿元增加到76.17亿元。
　　以11月统计数据说明，11月份股份制银行贷款的增速略有回升，其中上市银行的贷款增长表现抢眼。11月份，股份制银行月度环比增长0.87%，高于10月份的0.58%。从11月份的环比增长指标看，招商为3.61%、浦发为2.72%、民生为1.06%、华夏为2.58%、深发展为2.95%。从相对于年初的贷款增长指标看，民生的增长最为强劲，11月份贷款比年初增长29.60%；其次为招商银行，比年初增长25.39%；深发展、华夏和浦发相对于年初的贷款增长分别为21.70%、19.13%和15.23%。
　　11月份，股份制银行存款环比增长2.76%，高于10月份的-0.91%。存款表现较好的是华夏、浦发、民生、光大和交行。招商存款环比增长仅为0.96%，存款主要来源于储蓄存款，新增储蓄存款占新增存款总额的87.30%；民生、浦发和华夏存款环比为3.41%、3.57%和6.86%，表现高于平均水平。从年初增长率看，民生依然在上市银行中表现最好，存款相对于年初的增长率为22.44%，招商、浦发和华夏的增长率为18.77%、20.55%和13.95%。
　　股份制银行储蓄存款的增长水平高于企业存款的增长，表现抢眼的是民生、中信、光大和浦发。其中民生储蓄存款相对于年初的增长率为53.52%，在股份制银行中表现最好。浦发、招商和华夏36.83%、22.29%和12.16%。民生和浦发储蓄存款占存款总额的比重从年初的10.93%、11.88%分别提高为13.71%和13.48%，储蓄存款占比的提高有利于这两家银行存款成本的降低。
　　另外，华夏和浦发的关注类贷款占比较高，华夏为10.24%，浦发为5.46%，这表明在不良贷款的控制上，华夏和浦发承担着比招商和民生更大的压力，如果控制不好，不良贷款余额将会出现大幅度上升。2006年，经济的减速趋势比较明显，企业盈利的压力比较大，股份制银行估计会受到一定冲击，不良贷款率将略微上升。
　　从费用率看，招商银行的费用控制能力明显差于其他上市银行，费用率在2005年上半年为31.8%，规模效应没有得到充分体现，而民生银行将费用率压低到21.86%，是上市银行中最低的，浦发与华夏的费用率相差不大，都在23%左右。
　　上市银行中，除了深发展，都显示出很好的成长性，其中，民生与招商的成长性最强，在2004年，民生实现净利润增长率46.52%，招商为41％，预计2005年，民生和招商净利润可增长35％与27％，继续保持领先的优势；浦发银行虽然在2004年增长率相比略低，但是其经营风格稳健，高速增长背后的风险相对较低，预计2005年净利润增长29％；而深发展依然是上市银行中增长最缓慢的银行，2004年负增长8.46%，预期05年增长8％。
　　从盈利能力看，以民生银行的净资产回报率最高，为17.86%，主要由于民生的不良包袱轻，需要提取的拨备相对较少，加上信贷政策灵活的优势，使得盈利能力相对较强；招商银行的净资产回报率在上市银行中排名第二，达到16.09%，这主要源于招行收入结构合理，管理水平较高；浦发的盈利能力为15.27%；华夏银行的盈利能力一般，但比起问题中的深发展，仍然是要强出不少。
　　除深发展外，各上市银行的净资产回报率在2004年出现不同程度的提高，这主要是由于上市银行的股本扩张速度减缓，使得在净利润增长的前提下，净资产回报率可以得到相应的提高。民生银行的净资产回报率始终保持增长，不过增速在逐渐放缓。目前各个上市银行的净资产回报率相对稳定，民生，招商，浦发都基本上在15％左右。不过，银行在2006年的再融资计划，将给其净资产回报率带来较大的压力。
　　从流动性对比看，招商银行的流动性风险最大，主要因为招商的短期存款和短期储蓄存款占比相对较高，其期限错配问题比较严重，如果发生挤兑现象，招商将面临很大的风险(以目前的环境看，这种情况基本不会发生)。所以招商积极发行金融债，主要目的之一就是缓和错配问题，提高资金确定性。不过这也从侧面说明招商的资金成本比较低，盈利空间较大。在上市银行中，浦发银行的流动性相对最好，民生次之。
　　与国际同业的估值比较，国内上市银行已具备相对投资价值。
　　2005年，交行与建行分别在6月与10月发行了h股，标志着中国银行业走向国际。
　　从pe来看，目前香港的平均pe为13.84倍，美国24家成份股银行的平均pe为13.81倍；而国内5家上市银行的平均pe已低于美国和香港。其中若含债转股摊薄因素招行的pe为15.3倍，而浦发、民生、华夏假设股改对价10送3后，pe下降到11、10.7、10.2倍。
　　从pb来看，目前香港的平均pb为2.21倍，美国24家银行成份股的平均pb为2倍。而国内5家上市银行的加权平均pb只有1.8倍，低于香港和美国的pb水平。
　　国内股份银行的权益回报比率已经接近香港的大银行，不过资产回报比率却远低于香港同业的水平，大致为香港同业的一半，这主要反映出国内银行的盈利性相对较差，息差收入占比过大，对资本的消耗相对较快。这样导致的结果就是国内银行需要经常性的融资，从而摊薄每股收益，降低权益回报率。

　(三)投资建议从估值水平看，国内银行的定价较为合理，绝对股价处于箱体波动，目前银行股的投资机会相对较多，有一定溢价空间。在价值投资已深入人心的今天，各类机构投资者入驻其中。因此，我们对银行业目前的投资评级为增持，重点关注的品种有浦发银行、民生银行和招商银行，波段操作或选择质优银行长期持有是主要的投资方式。