中国经济还未见底

3月份工业速度从前两月的11.4%反弹到11.9%，官方的pmi值也显著回升。许多人由此认为，中国经济的下行过程已经见底，自二季度应该开始走高了。这样的认识我并不赞同。
　　 首先，一季度8.1%的经济增长率应当考虑闰年的因素，如此就应扣除一个百分点，为7.1%。同理，如果明年一季度的增长率是7%，同比就应加上一个百分点至8%。因为我们说的是“同比”，就必须剔除掉这些“不同”的因素。此外，正如统计公报中所说，今年一季度的环比经济增长率是1.8%，折年率为7.4%。即是说，如果今年其后的三个季度没有新的推动因素加入，全年的经济增长率就会低于7.5%论文联盟http://这个政府的年度既定目标。计算折年率的方法很简单，就是1.018%的四次方。认清经济增长率不在8%以上有很重要的意义，因为经济增长率从去年一季度的9.7%和去年四季度的8.9%下跌到7.5%以下，即使不是暴跌也是急跌，这种情况说明在中国经济增长的内部已经出现了问题。
　　 其次，工业速度的回升主要是轻工业的回升，重工业的回升速度并不明显。从用电量看，前两月重工业的用电量增长率是6.6%，而3月当月的增长率只有1.6%，下降了5个百分点，说明重工业的增长动力并不是在趋强，反而是在趋弱。由于重工业增加值占了全部工业产出的70%以上，也占了全部gdp的30%，如果重工业没有显著反弹，认为中国经济已经触底回升就是没有根据的。
　　 第三，正像轻工业是生产消费品的部门，需求主要来自于消费需求一样，重工业是生产资料的生产部门，重工业生产的需求主要来自于投资。wWw.11665.cOM因此，重工业的生产增长率回落，也主要是由于投资需求的回落。一季度投资完成额增长率从去年全年的23.6%回落到20.9%，而更能代表现实投资需求的“施工项目计划总投资”增长率，则从去年全年的18.7%显著下降到14.2%。中国目前的大问题是产能全面过剩，不仅有面向国内的产能过剩，更有面向外需的产能过剩，这是压抑投资需求不断下降的本质原因。从这个意义上讲，不解决严重过剩产能的出路问题，投资需求是不可能再现高增长的，这就使经济增长难以从下滑过程中真正反弹。
　　 第四，许多人目前都把反弹的希望寄托在政府的宏观调控从反通胀转向保增长从而放松银根上面。这个指望不无道理，但是货币供给终究是“中间需求”，只有投资、消费和出口才是最终需求。当最终需求没有实质增加的时候放松银根，央行即使愿意增加贷款供给但却有一个企业愿不愿意要的问题。若企业面对的是一个逐渐萎缩的市场，就不会主动扩大生产经营活动，因此就不会增加贷款需求。这就是西方宏观经济学中所说的“央行只能拉紧绳子而不能推动绳子”，即是说给不给货币是央行占据主动，要不要货币却是企业占据主动。所以，对宏观紧缩政策而言是货币政策更有力，对宏观刺激政策而言则是财政政策更有力。从实际情况看，3月份的货币增长率反弹出乎很多人预料。一般来说，如果货币增长率高于现价的gdp增长率，就意味着增长的货币条件比较宽松了。去年全年货币增长率比现价gdp增长率低3.8个百分点，而今年一季度则高出2.1个百分点，3月份的贷款增长超过了万亿元，这说明货币条件已经转向宽松了。但是，经济增长却未改已经持续了四个季度的下滑趋势，反而是在加速下滑，这就更说明，经济的下滑绝不仅仅是由于去年货币条件过紧这个外生性原因，而是由于生产过剩这个内生性原因。对银行的资金需求在减弱，还可以从企业票据贴现需求的显著下降看出来。今年一季度银行未贴现承兑汇票同比少增了