原文作者：陈和午

　　美元步入震荡攀升通道
　　近段时间，尽管美元涨涨落落，但整体是反弹走高，从目前的态势看，美元仍将步入震荡攀升通道。其背后是市场对于美联储货币政策转向的预期，而货币政策转向预期的背后是美国经济复苏持续向好的支撑。
 　　今年以来，美元涨落总体表现出与美国经济基本面一致的运行态势。美元指数年初开盘不到80点，此后一路震荡上扬，最高达到84.74点，上涨幅度超过6%。但7月中旬以来，美元指数开始下行，又跌了3个百分点，但始终站在80点上方。而随着8月中旬以来美国经济数据不断释放的利好，美元又开始攀升。不过，近日美国8月非农就业数据的不及预期，又给了美元指数一个下马威。特别是9月为“多事之秋”，包括美联储9月中旬议息会议、德国大选、日本税收政策的变化，以及美国预算争论等重大风险事件将陆续登场，或将使美元震荡幅度加大。但美国市场正吸引全球范围内大量的短期资金流入，人们购买美元的愿望在增强，看多美元的声音明显增多，这与金融危机爆发时美元陷入泥潭的艰难处境形成了鲜明对比。
 　　实际上，从美元指数过往的变化规律来看，也支撑美元中期走强。相关研究表明，在全球金融危机之下，美元走势总是与美国经济复苏的节奏相吻合，美元周期恰恰与经济复苏周期相对应。在经济恶化阶段，全球金融市场都在“去杠杆化”，美元利用“避险属性”和阶段性强势吸引资金回流本土，平衡资产负债表；在回暖阶段，美国放开美元流动性阀门，量化宽松的货币政策不仅刺激了资本市场的强劲反弹，也通过美元大幅贬值刺激了实体经济，特别是贸易的强势复苏；而在复苏阶段，美元主要是执行调节经济复苏的“平衡器”任务，为保持美元利益平衡回补以来阶段性缺口，美元出现强劲反弹。wwW.11665.cOM现在仍是美国经济的复苏阶段，而且复苏形势越来越好，美元可能将持续震荡攀升。
 　　美元涨落：
　　美国经济复苏的表现
　　影响美元涨落的因素很多。但从目前的情势看，影响美元中长期走势的关键还在于美国经济复苏的表现。根据历史经验，美元指数的走势与美国经济的走势有着相当大的一致性。美国经济复苏是美元真正走强的起点，而美元反转的终点是美国经济下轮景气高峰。
 　　对于美国经济复苏的问题，可谓见仁见智。尽管美国经济数据有时仍好坏不一，但总体而言，当前美国经济复苏是比较确定的，先行经济指标超出预期的次数越来越多，已经从此前的弱复苏转向强复苏，可能越来越接近步入更好增长阶段的转折点。当前美国低利率环境还将维持一段时间，欧洲债务危机仍反复无常，在此期间风险资产仍是投资者较好的选择。而作为世界货币，美元依然会是最佳风险资产的港湾。因此，美国经济复苏的良好态势，将使美元中期走强，步入震荡攀升通道。
 　　事实上，美国经济复苏更为重要的体现是美国经济结构调整的华丽转身。全球金融危机以来，面对经济结构和增长模式长期存在严重问题，美国政府采取了一系列经济政策举措，一方面缓解了危机和促进经济复苏，另一方面也着眼于解决美国经济增长模式长期存在的严重问题，致力于调整经济结构。经过5年的调整，美国经济基本完成了去杠杆化，美国的生产率水平得到了历史性恢复，经济的竞争力又得到了提升。数据显示，美国第二季度非农劳动生产率折合成年率由0.9%大幅上修至上升2.3%，已经恢复到全球金融危机之前的水平。2007年全年，美国非农业部门劳动生产率增长1.8%。 [论文网] 
 　　美元涨落影响几何
　　美元涨落究竟会带来怎样的影响？本世纪前十年，美元不断贬值导致大量资本转入商品市场和新兴经济体国家，推动了大宗商品不断走高，增加了新兴经济体经济发展的成本，造成新兴经济体国家的经济泡沫不断扩大。如今，尽管美国经济复苏的情况较好，但全球经济复苏并非一盘棋，一些欠发达国家的状况正在恶化，许多新兴市场在这轮经济周期中比发达国家走得更远。在此局面下，美元步入震荡攀升通道，这又将给全球经济和金融市场带来什么样的影响呢？以下两个方面值得重点关注。
 　　一是新兴市场的资本流出风险。金融危机之下，大家看到，美联储的印钞机疯了，打开了肆意印钱的“潘多拉”魔盒，但遭殃的并不是美国，而是外部市场特别是新兴国家，这也就是市场所看到的“美联储放水，新兴国家受灾”之境况。因为在后布雷顿森林体系时代，美元失去了黄金兑换的约束，美国自身可以不受限制地利用各种政策保证国内平衡，而让外部市场承担这一失衡调节的压力。现在美元走强，将使流入新兴经济体的一些国际资本回流美国，新兴经济体的金融市场，甚至房地产市场的热度都会下降，近期新兴市场汇率的大幅波动已经反映了这种走势。实际上，在俄罗斯圣彼得堡刚刚结束的g20会议上，各国领导人就在努力达成共识，应对美联储缩减刺激措施的预期所导致的市场动荡。倘若这种局面得不到有效的控制，将可能刺破新兴经济体经济发展的泡沫，引发新兴经济体新一轮危机的爆发。
 　　二是黄金和大宗商品价格的下跌风险。美元跌的时候黄金在涨，而黄金跌的时候美元则往往处于上升途中，黄金与美元在全年的大部分时间内呈负相关。大宗商品是依美元计价，因此美元的强弱和大宗商品价格也基本呈负相关性，即美元强，大宗商品下跌，美元弱，大宗商品上涨。2009年，由于美元的弱势格局延续，全球股市、黄金、石油和大宗商品价格一度出现强劲回升势头。现在美元将步入震荡上升通道，毫无疑问也会给黄金和大宗商品的走势带来很大的影响。尽管黄金和大宗商品近期有所反弹，但美元的走强，加上叙利亚战争威胁的缓和，可能都将使黄金和大宗商品承压，黄金和大宗商品中长期走势仍然面临较大下行压力。