论文网首页|会计论文|管理论文|计算机论文|医药学|经济学论文|法学论文|社会学论文|文学论文|教育论文|理学论文|工学论文|艺术论文|哲学论文|文化论文|外语论文|论文格式
中国论文网

用户注册

设为首页

您现在的位置: 中国论文网 >> 工科论文 >> 工科综合论文 >> 正文 会员中心
 通信学论文   交通运输论文   工业设计论文   环境工程论文   电力电气论文   水利工程论文   材料工程论文   建筑工程论文   化学工程论文
 机械工程论文   电子信息工程论文   建筑期刊   工科综合论文   汽车制造
高科技产业政策对风险投资活动的影响
 高科技产业;政策;风险投资;初创期
  摘 要: 政策是导致风险投资规模发展的格兰杰原因,其效果有滞后一期的影响,对于风险投资规模的波动具有20%以上的解释力。政策对风险投资的需求有影响,但效果非常有限。政策能够产生即期效应,增加科技企业初创期对风险投资的需求,引导现有规模中的风险资金进入初创期。但是长期来看,政策对增加风险投资的需求作用不大,原因在于当前出台的产业政策较少从刺激需求的角度出发,使得企业运用风险投资的成本过高,从而降低对这一融资途径的需求。
  中图分类号: f830.59 文献标志码: a 文章编号: 10012435(2012)01003106
  
  influence of high-tech industry policy on venture capital activities
  wang yang1, 2 (1. school of economics and management, anhui normal university, wuhu anhui 241003, china;2. school of public economics and management, shanghai university of finance and economics, shanghai 200433, china)
  key words: high-tech industry; policy; venture capital; start-ups
  abstract: policy is the grainger reason of venture capital scale development, and there is a lag period effect. it can explain more than 20% of the fluctuation of venture capital scale. policy can influence the demand for venture capital, but the effect is very limited. it can produce immediate effect, and increase the demand of star-ups of high-tech enterprise on venture capital, guiding venture capital of existing scale into the star-ups. but in the long term, there isn't significant influence of policy on demand for venture capital. the reason is that current policy is less from the demand perspective, causing the high cost in using venture capital by enterprise, thus reduceing the financing demand.
  
  2010年国务院《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,以及《关于发挥科技支撑作用促进经济平稳较快发展的意见》都旨在强调通过新兴科技企业发展带动产业结构转型,促进经济增长,抢占科技发展制高点。www.11665.coM国外研究[1-2] 表明风险投资是最适合,也是普遍用于支持具有科技创新性企业发展的金融媒介。高科技产业政策会对一国风险投资活动产生影响[35]。其路径包括两方面:引导风险投资进入科技产业的优惠政策增加了风险投资的供给;激励高科技产业发展的措施增加了该行业对风险投资的需求。风险投资在我国发展时间较短,高科技产业政策是否对风险投资活动产生了影响?本文通过相关分析和检验,为我国高科技产业政策有效性的改进提供参考。
  
  一、 文献回顾
  (一)风险投资促进高科技产业发展
  hellmann和puri以及 kortum和lerner研究表明风险投资是最适合,也是普遍用于支持具有创新性和成长性企业发展的金融工具;dushnitsky和lenox[6]、lerner和gurung[7]以及global insight(2007)[8]也证明风险投资具有创造就业机会、鼓励创新、刺激经济增长和平滑经济波动的作用;吴冬麟[9]通过r&d经费支出、风险投资与高新技术产业发展的数据实证研究得出,我国风险投资与技术创新以及高新技术产业的发展均具有一定的正相关性。
  (二)高科技产业政策影响风险投资活动
  armour和cumming(2006)的研究表明政府引导基金、科技产业扶持项目会影响风险投资发展;cumming和macintosh 以及cumming分别对在加拿大实施的“劳动力引导基金”项目和在澳大利亚实施“创新投资基金”项目进行了检验,表明政策引导对风险投资发展有显著效果。itxaso del-palacio、xiaotian tina zhang和francesc sole[10]利用1997-2008年西班牙的市场数据检验了政府政策项目对引导风险投资进入科技产业和企业初创期的效果,结论显示政府干预、投资经历和风险投资企业规模对促进风险投资进入企业初创期和科技产业具有正效用;yong li 和shaker a. zahra[11]利用多国数据研究表明正式制度会影响风险投资发展,而且非正式制度会削弱或加强正式制度对风险投资发展影响的程度。stefano bonini和 senem alkan[12]研究了政策和法律对各国风险投资

展的影响,结果显示有利的社会政策和企业环境将激发风险投资的发展,而一国企业和创新明显可从风险投资活动中获益;左志刚[13]基于经合组织国家数据的实证检验表明,资金供给型政策对风险投资市场没有显著效果,收益改善型政策有显著积极效果。
  实证研究表明,风险投资对科技创新和企业创业有显著的正面影响,而影响一国风险投资活动的主要因素是产业政策。
  
  二、 检验与分析
  
  (一)研究假设
  在产业政策中几乎都会有促进风险投资规模发展和吸引风险投资投入高科技产业的政策条款。例如在《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中有“建立和完善促进创业投资和股权投资行业健康发展的配套政策体系与监管体系”,以及“扩大政府新兴产业创业投资规模,充分运用市场机制,带动社会资金投向战略性新兴产业中处于创业早中期阶段的创新型企业,鼓励民间资本投资战略性新兴产业”等条款,既激励风险投资的供给,又刺激对风险投资的需求。同时,由于风险投资注入企业初创期最有利于科技创新和成果转换,往往政策特别强调引导风险投资进入高科技产业的初创期。风险投资投入科技企业和企业初创期的资金比率也被认为是衡量风险投资促进科技创新效率的尺度[12][14]。因此,本文提出两个检验假设。假设1:高科技产业政策影响风险投资的供给,表现为高科技产业政策数量的年增长率与风险投资规模的年增长率存在正向关系;假设 2:高科技产业政策影响风险投资的需求,表现为高科技产业政策年出台数量与投入高科技产业及其初创期的风险投资比率正相关。
策影响风险投资供给检验
  本文从《中国创业风险投资发展报告》[15]选取了1995-2008年的风险投资规模数据,同时从郑代良[16]博士论文中选取了同期出台的高科技产业政策数量样本。我国风险投资总体规模由1995年的51.3亿发展到2008年的1455.7亿,平均年增长率为30.93%,其中在1999年和2007年前后规模有大幅提高。1995-2008年共计出台高科技产业政策241条,最高年份出台政策数量达34条(2006年)。根据以上数据计算出各变量的年增长率,以zczzl表示政策数量的年增长率,以gmzzl表示风险投资规模的年增长率。数据显示年出台政策数量的波动性要强于风险投资规模波动性(表1、图1)。
   综合检验均显示样本数据为平稳时间序列,滞后长度检验显示一阶滞后合理,格兰杰因果检验显示政策数量与风险投资规模互为对方的格兰杰原因。(表2、表3)
  本文采用var模型,借助eviews6.0进行检验,回归结果如下:
  zczzl = 0.259*zczzl(1) - 0.393*gmzzl(1) + 92.710
  zczzl(1)表示滞后一期的政策数量增长率;gmzzl(1)表示滞后一期的风向投资规模增长率。
  gmzzl = 0.09*zczzl(1) + 0.478*gmzzl(1) + 12.760
  脉冲响应函数分析显示政策数量对风险投资规模的影响主要在次年发生效应,在第三年基本消除了影响,说明政策效应是短暂的(图2)。方差分解说明在第二期后,政策数量波动在风险投资规模增长预测误差形成方面的解释力度占20%以上。无论是脉冲响应还是方差分解函数,都可以看出虽然风险投资规模也是政策数量增长率的影响因素,但是作用相对很小,政策数量的变化更多的表现为一种自主行为。二者之间主要体现为政策数量对风险投资规模的影响(图3)。
  (三)政策影响风险投资需求检验
  由于样本数量受限无法进行回归分析,对于政策影响风险投资需求的检验只能采取图形对比分析的方法。
  1.政策影响风险投资投入科技企业初创期比率检验
  2003-2009年投入科技企业初创期的资金比率平均约占全部风险投资的19.2%数据由对中国创业风险投资发展报告数据手工计算获得。,从趋势来看,以2006年为分界点分为三个阶段:之前呈下降趋势,2006年异常突起,之后呈缓慢上升趋势。 在此期间的高科技产业政策年出台数量分别是19项、14项、15项、34项、25项、14项郑代良(2011)博士论文中统计的高科技产业政策年出台数量截止2008年。为避免统计口径上的不一致,本文没有另外补充2009年的政策数量数据。,具体见图4:
  鉴于科技企业初创期的高风险特征,各国在该阶段的风险投资一般都以政府性质资金为主,带动社会资金进入。当结合2003-2009年期间来源于政府资金占风险投资比率和风险投资投入

科技企业初创期的资金比率来看时,我们发现二者之间关系具有三阶段特征:第一阶段为2006年之前,二者几乎呈重合状态,可以看出2006年之前科技企业初创期的风险投资来源几乎全部由政府提供。第二阶段为2006年,二者在趋势和幅度上大幅偏离,科技企业初创期风险投资比率显著上升,形成近年来的一个峰顶。根据前文论证,在我国,政策确实是影响风险投资活动的因素,而2006年刚好是国内高新技术产业政策出台井喷期(共出台34项,为目前历史最高),并且,根据图4显示,2003年-2008年期间每年国家颁布的高科技产业政策数量走势与投入科技企业初创期的风险资金比率趋势高度一致。不可否认导致风险投资活动的因素是多方面的,但是将政策效果作为导致2006年科技企业初创期风险投资比率异常高涨的首要因素还是合理的。这也再次间接证明了我国政策在影响风险投资活动方面的有效性。第三阶段为2006年以后,虽然政府投资比率在趋势上还是与科技企业初创期投资比率一致,但是幅度上明显低于后者。一个合理的解释是该时期政府资金的投资性质发生了改变,由原来的直接投资向作为引导资金的杠杆资金转变。这也说明2008年以来政府设立的风险投资引导基金是发挥了效用的。
  政策对促进风险投资投入初创期的影响是即期的,而对风险投资发展规模的影响是滞后的。一个解释是风险投资经历和经验是决定风险投资家是否投资初创期的重要因素(具有经验可以降低风险,提高了单位风险对应的回报率),这一点在国外已得到实证支持[10]。因此,对政策立即做出反应的一定是已经进入了风险投资行业有经验的投资者,所以表现出初创期对政策的立即反应(风险资金在企业生命周期不同阶段重新分配)和整体规模对政策的滞后反应(整体规模扩大要靠新投资者的加入)。
  图4中还有一点值得注意的就是初创期的风险投资比率在2006年后急速下跌。可能的原因有两个:一个原因可由脉冲响应图(图2)进行解释,因为政策扰动对于风险投资规模增长的冲击有一期滞后效应,并在第三期时影响基本消除,而政策对初创期风险投资比率的影响是即期的,所以形成的扰动很可能在第二期就会消失。另一个原因,很可能是更重要的原因就是风险投资规模快速扩张(2007年风险投资规模增长了67.66%)造成了投资于初创期的资金比率下降[17-18]。其原理是如果基金控制的资金规模迅速扩大,而基金管理者的人数不能相应增加,那么每个管理者管理的基金数量会超过他的最佳管理范围,理智的做法就是将资金转投向企业的成熟期,以减少风险。
  2.政策影响风险投资投入高科技产业比率检验
  2003-2009年期间风险投资加大了对高科技产业投资的绝对值,与此同时,风险投资投入高科技产业的比率却由2003年的79.8%下降到2009年的52.3%;政策是否起到了增加高科技产业对风险投资需求的效果,从本文数据来看结论是不确定的。但可以肯定的是,即便有效果也是极其不理想的。究其原因在于,目前的政策主要是从刺激风险投资供给的角度出发的,而对如何提高对风险投资的需求考虑较少。要想增加对风险投资的需求,必须降低企业使用风险投资的资金成本。办法无非是要么降低风险投资承担的风险,要么增加风险投资家的个人收入。鉴于在我国风险投资家本身就是稀缺资源,吸引或者培养风险投资家的措施也必将能降低使用风险投资的资金成本。然而,这三方面目前国内在政策上都较为忽视。例如,我国知识产权保护不足的现状一直未能改变,也没有出台相关政策予以改进,导致大量研发投入产生的成果会被竞争对手轻易复制,增加了投资高科技产业的风险;个人所得税法和企业所得税法并没有体现出个人较机构在税收方面的优惠性,对风险投资专家,包括来华进行风险投资的外国专家,并没特别的税收优惠;无论从法律环境还是文化环境来看,我国目前都缺乏培养和吸引风险投资家的环境,管理者缺乏一直是制约我国风险投资发展的重要因素。这些政策的缺失,使得根据单位风险对应的投资回报率来看,高科技产业是缺乏吸引力的。如果企业通过风险投资融资,风险投资家必然要求非常高的回报来予以补偿,抬高了企业融资成本,降低了高科技产业对风险投资的需求,所以导致目前高科技产业风险投资比率持续下降的局面。
  
  三、结论
  本文通过var模型和图形对比分析的方法,检验了高科技产业政策对我国风险投资活动的影响。

研究结果表明:
  (1)政策对风险投资供给有显著影响。政策是导致风险投资规模发展的格兰杰原因,其效果有滞后一期的影响,对于风险投资规模的波动具有20%以上的解释力。风险投资规模增长也是政策数量变动的格兰杰原因,但其影响微乎其微。二者之间主要表现为政策对风险投资的影响。
政策对风险投资的需求有影响,但效果非常有限。政策能够产生即期效应,增加科技企业初创期对风险投资的需求,引导现有规模中的风险资金进入初创期。但是长期来看,政策对增加风险投资的需求作用不大,原因在于当前出台的产业政策较少从刺激需求的角度出发,使得企业运用风险投资的成本过高,从而降低对这一融资途径的需求。今后出台的高科技产业政策中应更多体现对知识产权的保护,对风险投资家的税收政策倾斜,以及改善吸引和培养风险投资管理人才环境的条款,才能达到引导风险投资促进高科技产业发展的效果。
  
  参考文献:
  [1] hellmann t., puri m.the interaction between product market and financing strategy: the role of venture capital[j]. review of financial studies, 2000,13 (4):959-984.
  [2] kortum s., lerner, j.assessing the contribution of venture capital to innovation[j]. the rand journal of economics, 2000,31,(4), 674-692.
  [3] armour, j., cumming, d.the legislative road to silicon valley[j]. oxford economic papers-new series, 2006,58 (4):596-635.
  [4] cumming, d.j., macintosh, j.g.crowding out private equity: canadian evidence[j]. journal of business venturing , 2006,21(5):569-609.
  [5] cumming, d.government policy towards entrepreneurial finance: innovation investment funds [j]. journal of business venturing, 2007,22 (2):193-235.
  [6] dushnitsky, g., lenox, m.j. when do incumbents learn from entrepreneurial ventures? corporate venture capital and investing firm innovation rates[j]. research policy, 2005,34 (5): 615-639.
  [7] lerner, j., & gurung, a. (eds.) the global economic impact of private equity report [j]. geneva: world economic forum,2008.
  [8] global insight. venture impact: the economic importance of venture capital backed companies to the u.s. economy[m].3 ed.national venture capitalassociation,2007.
  [9] 吴冬麟.促进我国高新技术企业创新的风险投资研究[d].杭州:浙江工业大学,2008.
  [10] itxaso del-palacio, xiaotian tina zhang, francesc sole.the capital gap for small technology companies: public venture capital to the rescue? [j]small bus econ. 2009.
  [11] yong li, shaker a. zahra., (2011). formal institutions, culture, and venture capital activity: a cross-country analysis [j]. journal of business venturing.
  [12] stefano bonini, senem alkan. the political and legal determinants of venture capital investments around the world [j]. small bus econ. 2011.
  [13] 左志刚.政府干预风险投资的有效性:经验证据及启示[j].财经研究,2011,(5).
  [14] marco da rin, giovanna nicodano, alessandro sembenelli. public policy and the creation of active venture capital markets[j]. journal of public economics, 2006,(90):1699-1723.
  [15] 王元,王伟中,梁桂.中国创业风险投资发展报告2010[r].北京:经济管理出版社,2010.
  [16] 郑代良.改革开放以来中国高新技术产业政策研究——基于政策文本的分析[d].武汉:华中科技大学,2011.
  [17] jaaskelainen, m., maula, m., & seppa, t. the optimum portfolio of start-up firms in venture capital finance: the moderating effect of syndication and an empirical test[j]. frontiers of entrepreneurship research. wellesley, ma: babson college,2002.
  [18] kanniainen, v., keusch

nigg, c. the optimal portfolio of start-up firms in venture capital finance[j].journal of corporate finance, 2003,9(5), 521-534.
  
  • 上一篇工学论文:
  • 下一篇工学论文:
  •  作者:佚名 [标签: 高科 业风 投资 高科 高科 金牛 高科 ]
    姓 名: *
    E-mail:
    评 分: 1分 2分 3分 4分 5分
    评论内容:
    发表评论请遵守中国各项有关法律法规,评论内容只代表网友个人观点,与本网站立场无关。
    煤矿企业科技创新管理的实践及趋势探析
    浅谈绿色科技在化学工程中的应用
    闽台科技市场建设构想
    宁夏科技进步贡献率的测算分析
    淮安企业科技人才队伍建设现状调查
    信息检索在科技期刊编辑工作中的作用
    科技投入与科技产出关系的时间序列分析
    山东省农业科技投入与农业经济增长的动态关…
    中小企业科技进步之坚强后盾——科研院所
    科技系统与政治系统辩证关系问题研究
    科技与人才 纺织强国建设的内生动力与支撑
    创新科技体系 服务农村水利
    | 设为首页 | 加入收藏 | 联系我们 | 网站地图 | 手机版 | 论文发表

    Copyright 2006-2013 © 毕业论文网 All rights reserved 

     [中国免费论文网]  版权所有