【摘要】扩大投资作为应对金融危机的重要手段，对我国经济率先回升向好起到了关键作用。但是，近期社会各界针对继续扩大投资的做法提出了很多的质疑。本文对金融危机以来我国固定资产投资形势作了比较客观的分析，认为无论是应对当前复杂形势，还是未来产业结构调整，我国都将保持一个较高的投资增速。同时，笔者也看到，当前投资增长率处于历史高位，过度投资、投资结构不合理问题突出，地方政府投资风险加剧。因而，本文认为，未来投资政策要由总量调控向结构调整转变，坚持有保有压的原则，同时要加强对地方融资平台的融资风险以及房地产市场的泡沫风险的监管。
　　【关键词】固定资产投资；形势；政策建议
　　
　　2009年以来，我国贯彻积极的财政政策和适度宽松的货币政策，在世界率先实现经济回升向好。2010年前三季度，我国经济巩固了回升向好的良好势头，gdp增速达到10.6%，居民消费价格指数等主要经济指标表现较好。但是，随着近期通胀预期以及资产价格泡沫的增大，社会各界对日益膨胀的固定资产投资形势给予了广泛关注，周其仁、郎咸平、谢国忠等一批经济学家明确提出当前宏观调控的主要目标应为抑制通货膨胀，央行也将适度宽松的货币政策改变为稳健的货币政策。但是，国际经济复苏缓慢，美国进一步提出量化宽松的货币政策，我国经济增速从三季度开始也在逐步回落，因此，在此背景下，如何正确分析和判断当前的投资形势与政策，对于明年经济发展和宏观调控具有十分重要的意义。
　　一、金融危机以来我国投资增长的主要特点
　　2009年以来，国家把增加投资作为应对金融危机，拉动经济增长的重要手段，实施两年新增４万亿元的投资计划，加大对基础设施建设、房地产等领域的投资。WWw.11665.cOM在政府投资的带动下，全社会固定资产投资呈现快速增长的态势，其中，2009年社会固定资产投资完成22.48万亿元，同比增长30.1%；2010年前三季度稍有回落，城镇固定资产投资16.59万亿亿元，同比增长24.5%。具体分析，09年以来，我国投资增长具有以下特点：
　　1．投资增速处于1993年以来的历史最高水平。上世纪90年代以来，我国固定资产投资快速增长有两个时期：一是1992-1994年间，年平均增速达到38.7%，特别是1993年固定资产投资增速达到50.6%的历史最高水平；二是2003-2010年这段时期，固定资产投资增速基本上都在25%以上（见图1），而这一期间的04-07年的投资增速在当时都是属于过快增长的，当时宏观调控的一个重要目标就是要抑制投资过快增长；但是在这一时期的后段，增长速度进一步加快，特别是2009年固定资产投资增长速度为30.1%，达到1993年以来的历史最高水平。而从2010年1-9月份的最新数据来看，尽管增速稍有回落，只有24.5%，但这一增速仍处于2003-2010年这段时期的高位水平。
　　2．各类投资齐头并进。分产业看，2009年第一产业投资3373亿元，比上年增长49.9%，第二产业投资82277亿元，增长26.8%，第三产业投资108489亿元，增长33.0%；分城乡看，城镇投资增长30.5%，农村投资增长27.5%；分地区看，东部地区增长23.0%，中部地区增长35.8%，西部地区增长38.1%，东北地区增长26.8%。同时，2010年前三季度数据显示民间投资也在加快增长，去年一度被许多学者批评的“国进民退”现象有所缓和，2010年1-9月份，国有及国有控股投资6.86万亿元，增长19.5%，民间投资9.72万亿元，增长28.4%，民间投资一改去年萎靡不振的状况，并且增速领先于国有投资，反映出民间投资的积极性有明显提高。
　　3．房地产投资比重较大，成为拉动投资增长的主要动力。2009年第二季度以来，全国楼市普遍升温，各地加快了对房地产行业的投资。09年，全年城镇固定资产投资总额194139亿元，而房地产开发投资就达到43065亿元，占比22.2%。而2010年1-9月份，房地产投资达到3.35万亿，呈继续加快增长的态势，增速高达33.8%，远高于同期城镇固定资产投资24.8%的增长水平。当前，尽管国务院颁发了《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，然而，从各地统计情况来看，诸如北京、上海、广州等地的房地产投资仍然是拉动固定资产投资增长最多的行业。
　　二、对当前我国投资形势的基本评价
　　从以上分析可以看出，我国固定资产投资确实进入了一个全面快速增长的时期，是1993年以来的又一个投资高峰。在巩固了经济回升向好的势头之后，随着近期通胀预期以及资产价格泡沫的加大，社会各界对日益膨胀的固定资产投资形势给予了广泛关注，一些学者对各地争相上马的各类投资项目提出了强烈批评，对继续实行刺激性投资政策提出质疑。然而，当前欧债危机进一步加剧，国内资本市场不断下跌。因而，笔者认为，虽然当前的投资规模、投资结构、投资增长方式等都存在诸多问题，但从经济发展的全局来看，当前快速增长的投资形势仍然具有合理性和必然性，刺激性政策退出的时机仍不成熟。
　　（一）当前投资与经济社会发展需要基本适应
　　1．当前投资是应对金融危机以来国内外复杂形势的必然选择。2008年下半年，受金融危机影响，我国出口需求大幅下降，经济增速陡然下滑，在此背景下，党中央、国务院果断做出包括加大投资在内的一揽子经济刺激政策，成功遏制了经济过快下滑的态势，在世界率先实现经济回升向好。进入2010年后，尽管我国巩固了经济回升向好的良好势头，但是面临的形势极为复杂，经济社会发展中“两难”问题增多。从国际上看，外部环境不稳定、不确定因素依然很多，世界经济复苏前景不容乐观，特别是最近欧债危机进一步爆发，使得世界经济二次探底的可能性加大，因此，我国出口恢复将更加缓慢，2010年经济增长仍将主要依靠内需拉动。而从国内看，我国经济社会发展中存在诸多突出矛盾和问题，尤其是在国民收入分配格局尚未得到根本性改变、社会保障制度仍不完善的条件下，居民消费短期内难以大幅增长。而且，2009年一揽子刺激消费政策的边际效应不断减弱，大量消费需求在2009年已经释放[1]。同时，近期股市持续大幅下跌造成股民大面积的亏损，也在很大程度上制约了居民的消费意愿。因此，投资尤其是政府投资，作为政府能够控制的最有力的政策变量，将继续为经济增长作出重要贡献。
　　2．从经济发展方式转变与城市化进程加快的角度来看，我国固定资产投资仍然具有较大的潜力。2010年《政府工作报告》提出，经济发展方式转变刻不容缓，2010年要在经济结构调整、推动经济发展方式转变上取得实质性进展。在经济发展方式转变的政策导向下，产业结构必然发生相应变化，以新能源、新材料、低碳技术、节能环保、生物医药、信息网络和高端制造业为代表的新兴战略产业将成为新的投资增长点。另外，目前我国城市化进程缓慢，我国的城市化率只有46%，远远低于发达国家平均85%的水平，也低于50%的世界平均水平，随着城市化的加速发展，必将形成巨大投资需求[2]。

（二）当前投资存在诸多突出问题
　　1．过度投资是当前投资活动中的首要问题。从增速看，若考虑物价因素，当前的实际投资增长率已经超过1993年的水平。1993年投资的名义增长率是50.6%，但是，由于当时物价上涨幅度很高，同期固定资产投资价格涨幅达到26.6%，因此若扣除当年固定资产投资价格因素的影响，则实际增长率只有24%。而2009年投资名义增长率虽只有30.1%，但由于物价水平较低，09年全年固定资产投资价格下降2.4%，因此，2009年投资实际增长率为32.5%，高于1993年投资的实际增长水平。另外，从各地争相上马的各类项目来看，过度投资问题就更为明显。在这一轮投资热潮中，各地仍热衷于铺新摊子、上大项目，这一点与过去相比没有根本的改善，甚至还有所恶化。财经评论家叶檀[3]指出，当前各地都在搞投资大跃进，特别是湖北省计划五年内新增固定资产投资12万亿，平均每年新增2万多亿，几乎占到全国财政总收入的1/3。再次，过度投资已经导致部分行业较为严重的产能过剩问题。当前，不仅以钢铁、多晶硅、氧化铝等为代表的中上游制造业产能过剩现象明显，以部分机械制造行业为代表的中、下游制造业也出现了产能过剩；更值得关注的是，以高速公路、高速铁路为代表的基础设施行业也开始出现了类似于产能过剩的问题；此外，太阳能、风能等新兴产业重复建设，无序上马问题也不容乐观。因而，国务院最近不得不以最坚定的决心“铁腕”淘汰落后产能。

　2．投资结构不合理、投资效益低下是当前投资活动中的根本问题。首先，投资主体结构不合理。危机后的一段时期，国有及国有控股性质的投资占城镇固定资产投资比例达到42.5%，这一比重高于过去几年同期数据。当前尽管民间投资有所回暖，但以政府为主导的投资格局仍没有改变，“国进民退”现象仍然严重。以民营资本投资最为活跃的浙江省为例，一季度，浙江国有控股投资同比增长31.6%，而民间投资仅增长10.4%。由于国企在4万亿政府投资、银行信贷和产业振兴规划中的机会优势，加上地方政府对央企、国企的青睐，以及各种政府融资平台对民营经济产生“挤出效应”，当前，在诸如房地产等领域出现了“央企淘汰国企、国企淘汰民企、大企业淘汰小企业”的“国进民退”现象。其次，投资分布结构不合理，资金更多地投向泡沫化严重的房地产领域（见表1）。2009年，房地产开发投资高到43065亿元（还不包括违规、变相进入房地产行业的资金），占当年城镇固定资产投资总额的22.2%，远高于第一产业的投资额，几乎接近第二产业中制造业的投资比重。今年1-9月份，房地产投资增速更是达到33.8%，创下自2004年4月以来的新纪录。叶檀[4]研究指出，国有企业在当前都竞相涌入房地产领域，据她测算，127家央企中有94家涉足地产，比重高达74%。而在工业投资中，代表高能耗工业的冶金、有色等工业投资高速增长，高新技术行业的投资增速则处于下降趋势。第三，投资效益低下。尽管投资规模很大、投资增速很快，但是投资并没有形成有效的供给与生产能力，除了产能过剩造成资源浪费以外，以基础设施建设为例，一些地方高速公路、城市轨道等交通项目使用率低下、运营持续亏损，投资回报率远低于预期。
　　3．当前投资还潜藏着巨大的金融风险。目前各地政府的投资资金主要依靠各类融资平台，宏观组首席研究员李牧群[5]对地方政府融资平台进行了研究，他指出，由于信息高度不透明、债务管理制度缺失、负债率过高等问题，地方政府融资平台爆炸式的发展为