【摘要】：机构投资者在公司治理中的作用是近年来研究的热点。文章总结了近年来国内外有关研究机构投资者参与上市公司治理的文献并分类进行了分析，以便认清其在资本市场的作用，为相关研究者提供帮助。
　【关键词】：机构投资者；公司治理；股东积极主义
　　一、引言
　　机构投资者在全球范围的快速发展使其在公司治理中的表现越来越活跃。机构投资者的出现有助于平衡股东和管理层、大股东和中小股东之间的关系，改善上市公司股权治理结构。现在机构投资者施行股东积极主义，参与上市公司治理已成为人们关注的焦点。在国外，随着机构投资者的发展，对机构投资者的研究不断增多而且内容也不断地深入；在国内，虽然机构投资者起步较晚，但由于国情导致的资本市场是具有

四、机构对上市公司治理的影响
　　公司治理要解决的核问题是控制权与所有权分离以及信息不对称、契约不完备导致的委托代理问题(霍中超，2008)。现在最显著的是由于两权分离导致的公司管理层和股东之间的委托代理问题。而机构是公司与个人股东之间的缓冲器，起到减少管理层短视行为的作用(sunil和john，2000)。已有的研究试图从不同的角度考察机构投资者在公司治理中的作用并取得了一定成果。WWw.11665.Com
　　(一)机构投资者与公司业绩
　　研究最多的是有关机构投资者对上市公司绩效的影响。穆林娟和张红(2008)以净资产收益率和每股收益为因变量分析了机构投资者持股与上市公司业绩的关系，发现机构投资者既是“价值发现者”，也是“价值创造者”，机构投资者对于提升公司业绩、改善公司治理有积极的作用。李维安和李滨(2008)验证了机构投资者持股比例和上市公司业绩之间的关系，结果认为当期机构投资者的介入和前一期机构投资者的介入均能够提高上市公司的净资产收益率。肖星和王琨(2005)利用总资产收益率和净资产收益率两个指标检验上市公司业绩，研究了机构投资者在选股和持有上市公司股票两个阶段机构持股比例和上市公司业绩之间的关系，得出结论：证券投资基金在选择投资对象时会选择业绩更加优良的公司；同时，证券投资基金也起到了促进公司经营业绩改善的作用；机构投资者在公司治理过程中“用脚投票”和“用手投票”的效应同时存在。邵颖红和朱哲晗等(2006)分别验证了基金持股比例与净资产收益率和每股收益的关系，结果基金持股比例与上市公司业绩之间具有统计意义上的正相关关系，机构投资者已经开始重视上市公司的治理情况，并且已经认识到为保证自己投资的增值和安全，有参与公司治理的必要。
　　(二)机构投资者与独立董事
　　吴晓晖和姜彦福(2006)考察了机构投资者对独立董事治理效率的实际影响。研究发现，引入机构投资者后独立董事治理效率有显著的提升，而且在机构投资者长期持股的样本中，机构投资者持股比例与后一期独立董事比例显著正相关，从而证实了机构投资者在促进独立董事制度建设上的积极作用，说明机构投资者有通过独立董事介入公司治理的可能性。
　　(三)机构投资者与盈余管理
　　高雷和张杰(2008)研究了机构投资者与上市公司盈余管理之间的关系，发现机构投资者在一定程度上参与了上市公司的治理，机构投资者的持股比例与盈余管理程度呈负相关关系，说明机构投资者能有效地抑制管理层的盈余管理行为。黄谦(2009)研究发现机构投资者持股比例和上市公司盈余管理之间存在倒u型的关系。即当机构投资者持股比例高时抑制盈余管理，机构持股比例低时加剧盈余管理，而且得出是以机构投资者持股比例6％为拐点，说明机构投资者持股比例越高越有利于上市公司治理。程书强(2006)认为盈余管理与机构投资者持股比例负相关，这表明

(五)机构投资者与关联方关系
　　王琨和肖星(2005)检验了机构投资者持股能否有效降低我国上市公司资金被关联方占用的程度。结果表明：上市公司前十大股东中存在机构投资者的，其被关联方占用的资金显著少于其它公司；而且随着前十大股东中机构投资者持股比例的增加，关联方往来造成的上市公司资产、负债公司治理均减少。其中，资产减少程度高于负债的减少。说明机构投资者已参与到公司治理中，对公司经营动作起到一定的监督作用。
　　(六)机构投资者与控股股东
　　宋玉(2009)研究了企业性质(最终控制人类型)、两权分离程度与机构投资者之间的关系。结果表明：两权分离度越小时，机构投资者(主要是证券投资基金)持股比例越高，而且两权分离度指标对机构投资者持股决策的影响在最终控制人为非国有性质的企业中表现得更为明显。
　　(七)机构投资者与股利政策
　　翁洪波和吴世农(2007)针对我国资本市场出现的恶意派现现象，检验了机构投资者能否发挥治理和监督作用。结果表明：虽然机构投资者不能影响上市公司的股利政策，但是机构投资者发挥了一定的监督和治理职能，防止恶意派现，而且机构投资者持股比例越高，上市公司发生恶意派现的可能性越小。胡旭阳和吴秋瑾(2004)基金持股与公司现金股利水平之间具有显著的正相关关系，该文把上市公司的股利政策作为选择投资组合的重要依据。
　　(八)机构投资者与管理层薪酬
　　李善民和王彩萍(2007)对机构投资者与上市公司高级管理层年度薪酬总额水平关系，以及机构投资者与薪酬绩效敏感性关系两个方面进行了实证检验。虽然结果不显著，但机构投资者可以积极参与上市公司治理并在对上市公司薪酬水平产生一定影响。
　　(九)机构投资者与资本结构
　　firth(1995j发现机构投资者持股与资产负债率是一个正向的关系，机构投资者倾向于提高公司的杠杆比例。罗栋梁(2007)验证了firth(1995)的结果，发现我国机构投资者持股比例和上市公司资产负债率呈正相关。但是grier和zychowicz(1994)发现机构投资者持股与负债水平是一个负向的关系。他们认为，由于机构投资者通过公司治理对公司进行积极的监督，可以代替负债的监督和信号功能。zwiebel和jefrey(1996)认为负债是潜在的惩戒者，保持着对管理者持续稳定的事后监督。
　　五、研究评述
　　也有许多学者对机构投资者是否能够积极参与上市公司治理持有怀疑态度。sunil(1996)研究发现，养老基金积极参与公司治理的效果并不明显。karpof和malatestaetal(1996)研究了股东提案与公司市值的相关性，结论是股东提案与公司市值不存在显著的相关性。niclas(2005)认为机构投资者过度相信第三方信息提供者，只依靠有限的信息就作出行动，并没有发出“voice”即股东积极主义，没有提高公司的管理。koh(2007)发现长期投资的机构可以有效抑制上市公司的盈余管理，而短期投资机构则只有在盈余管理程度达到他们所能忍受的极限时才会发挥作用。张翼和马光(2005)、唐清泉等(2005)、吴超鹏等(2006)以及沈艺峰等(2006)则表明机构投资者在投资者权益保护方面不仅没有发挥正向积极的作用，甚至会与控股股东合谋侵害中小投资者的利益。
　　总的来说，越来越多的学者研究表明机构投资者会参与上市公司治理，对优化公司股权结构、提高管理水平起到了积极作用。美国的机构投资者持股比例由6．1％到48％用了47年，机构投资者才逐渐由“用脚投票”转换成“用手投票”施行股东积极主义。