原文作者：宋奕青

　　“计划和市场这两个词困扰我们几十年，每前进一步都非常艰难，不断出现反复。有些问题上，你甚至觉得20年都没有变化。”
　　“如果世界是一个牡蛎，他可能会选择用刀把它撬开”，一位老朋友这样形容证监会主席郭树清。
　　作为一位老资格的金融专家，郭树清的学术成就，堪比他在仕途专业上的造诣。北京师范大学金融研究中心主任副教授钟伟曾这样评论他：“神色温和，讲起话来条理清楚、言语简洁明了，完全没有某些官员与学者交往的态度。”然而这个温文尔雅、待人平和的学者型官员，留给外界的印象是，必要时，他可以表现得非常强悍。
 　　解题70道
　　郭树清是中国第六任证监会主席。上台伊始，他曾说：“我很不赞同新官三把火的说法和做法。”在他看来是要放“更多的火”。
　　郭树清上任以来公布的各项政策、办法达到70条之多，平均不到4天就有一个新政策出台，几乎接近尚福林在任期间数年的总和，内容涉及“新股发行的审核批准”、“打击炒新”、“严查内幕交易等证券期货犯罪”、“降低交易费用”、“拓宽养老金入市渠道”、“上市公司增加分红”、“完善主板及中小板退市制度”和“创业板退市方案”等方面。
 　　通过这些频繁的动作，人们可以清楚的看清他对于资本市场改革的探索方向与路径。
　　曾在原国家体改委、原国家计委任职多年的郭树清，以宏观经济和经济体制比较研究见长。在建行与央行的工作经历，也让郭树清得出这样一个结论：“监管很重要，但仅仅强调监管是不够的，好的金融体系不是监管出来的，机构内部的机制、市场结构体系才是最重要的。wWW.11665.cOm”
 　　这一经验也让他带到了证监会。履新证监会主席一职后，郭树清就开始着手资本市场的制度性建设，补齐短板是首当其冲。证监会先后推出了强制上市公司现金分红、完善上市公司治理结构、创业板退市制度征求意见、启动新一轮新股发行体制改革、加强保荐业务监管等一系列新政。
 　　事实上，无论是密度还是广度，郭氏新政比很多人想象的都要大。这一年多的时间，郭树清立言、训政、巡视，一个都没少，显然是有备而来。
　　2012年伊始，在证监会系统的几大工作会议上，郭树清开始详细阐述其“施政纲领”，核心是加强监管、放松管制，减少行政审批，强调法治与透明，服务实体经济。
　　3月份开始，郭树清开始了密集的调研，先后赴中关村、武汉、浙江、广东等地，走访上市公司与券商营业网点，与投资者沟通。
　　他经常语出惊人，戏谑投资炒新是“打碎自己的骨头熬油”，他不止一次提到蓝筹股出现了罕见的投资价值，也被认为是暗示要打压中小板与创业板。一个广泛流传的故事是，明星基金经理王亚伟在一次会议上阐述不看好银行股时，被郭树清直斥：“你不懂。”
 　　在打击内幕交易方面，郭树清几乎掀起一场监管风暴。不少积压多年的证券操纵、造假欺诈、内幕交易、老鼠仓等大案重案被查处。例如，胜景山河造假上市案长期逍遥法外的平安证券两名投行保荐人，在郭树清上任后不久，被一纸严厉罚单撤销了其保荐代表人资格。
 　　监管风暴甚至“烧”到了郭树清的老部下——建银国际前高管张传斌也被公安机关调查。据称张传斌在石化龙头厦门翔鹭拟借壳st黑化重组上市中通过“老鼠仓”获得2000万元左右。
 　　对于这些治理目标，一位前证监会官员直言“震惊”。该人士曾亲历周小川和尚福林任期，他说，“这些目标怎么做得到？每一项都牵动无数利益神经，稍不留神，就会行差踏错。”譬如内幕交易，“怎么可能零容忍？中国最大的内幕交易者都是来自政府内部，即使查，查到的也只能是小鱼小虾。”
 　　一位市场观察人士如是解释：“郭这样做的政治风险是毫无疑问的，但不这样做也同样有政治风险。”
　　与此同时，在其职权范围内，证监会积极会同相关部门推动增加qfii（合格境外机构投资者）和rqfii（人民币合格境外机构投资者）额度。4月3日，证监会、央行及国家外汇管理局决定新增qfii投资额度500亿美元，总投资额度达到800亿美元。同时决定增加rqfii额度500亿元人民币，允许用于发行a股etf并在港交所上市。
 　　业内人士指出，从中不难看出郭树清主席上台后清晰的管理思路，即a股将由“投机市”变为“投资市”，长线资金入市是很关键的一环。 。[论文网]
　　亮丽成绩单
　　对于郭树清，有评论界人士认为，他履职证监会主席没多长时间，且2012年一直在调研，能够触发市场变革的措施还有待推出。
　　这番话有道理。郭树清的调研路线，围绕各地场外市场建设与普通投资者关注的热点问题，每一次调研，在不久后均有所体现。郭氏“旋风”，正在沿着郭树清实地调研的路径，一步步展开。
 　　平安证券总经理何善文开始注意到了一种路径，任何看似不起眼的变数可能都将为日后券商的改革埋下伏笔。
　　“短短几个月，证监会各个部的领导已经都来了一趟。这是以前从来没有过的。”她表示，这些会的数量似乎突然间超过了以前所有会议的总和。这些会还通常留有作业，希望券商可以设计出一些创新的产品来，改变现有的盈利模式。证监会的高层则承诺会为券商的创新提供便利。
 　　新股发行后，上市公司会将筹集的资金按一定比例返还给券商。在这部分资金中，美国是主承销分走80%至90%，而副承销则分剩余的10%至20%，但在中国则以券商和公司管理层的关系而定。
 　　此前ipo收入过高则是因为券商在发行定价时，会抬高公司的市盈率—股票估值为市盈率乘以净利润得出公司的总体价值，随后除以发行股数，则是每股价格—以此抬高发行价格，这样它们分得的收入也会更多。但现在游戏规则将被改变。
 　　券商首先需要改变盈利结构。当ipo的收入和经纪收入下降的时候，就需要关注债券市场。
　　花旗银行投资主管邱思甥称，中国债券市场曾经裹足不前的原因是供给过少，流动性很差。保险公司是债券的主要持有者，保险的结构产品锁定期通常为20年左右，导致它们拿到债券后并不愿意转手买卖。流动性低导致基金和券商都不愿意涉足债券。

　　郭树清显然希望利用收益来刺激参与者的味蕾。
　　此前债券的发行收益也少于ipo承销。ipo承销费率一般不低于3%，中小板的承销费率在4%至5%之间。而债券承销金额在10亿元以上，费率为1.2%至1.5%，10亿以下的承销费率仅有1%左右。
 　　但在发达国家市场，债券作为固定收益投资的收入其实大于股票市场的收入，投行也是债券的主要买卖中间人。债券市场也可以抑制股市下跌带来的收入锐减，在股市不好的时候，债券的收入还会更高，因为此时基准利息可能会更高，债券就可以对冲股票业务的风险。
 　　这就是衍生品的一种形式，如果控制杠杆加强监管，风险不见得就深不可测。但中国券商

缺乏的正是设计这种产品的能力。
　　这个债券市场改革如果得以实现，将成为他最为重要的一项政绩。
　　让他焦虑的作业
　　然而，与政策进展相比，郭树清任职一年多交出的a股作业却不尽如人意。截至目前，郭树清掌舵一年多，上证综指下跌近500点，深成指下跌近2000点，上证综指盘中一度跌破2000点，目前仍在2100点上下周旋。中国股市十年零涨幅的尴尬境地并未得到改变。
 　　目前a股，自去年以来成为全球表现最差的股市之一，沪综指去年下跌了14%，今年以来继续下挫12%。而2010年中国的gdp同比增长10.3%，今年前三季度gdp同比增幅亦达到9.4%。因此，人们经常质疑中国的股市不能反映实体经济。
 　　郭树清坦言，我国资本市场存在着许多不成熟的地方，确实有许多脱节现象。最突出的表现有两个方面：一是市场波动剧烈，过去一些年尤为突出，以上证指数年末收盘价为例，2006年上涨130％，2007年上涨97％，2008年下跌65％，2009年反弹约80％，最近两年市场又明显下跌；二是市场结构不能体现优质优价，许多时候恰恰相反，这意味着资源配置效率被严重损害，国家、社会和投资者利益都受到不利影响。
 　　以投资者结构为例，中国证券市场从一开始就被建设成了一个散户市场，这在全世界绝无仅有。而以散户为主导的市场必然以“炒新股、炒小股、炒差股”等过度投机为主，价值投资理念先天缺失。
 　　郭树清多次明确表达了对“炒新、炒小、炒差”的反感，特别是炒新。2010、2011年新股发行平均市盈率分别为58倍和47倍，今年以来，在证监会的各种平抑措施下，一、二级市场价格正趋向协调，一季度新股发行平均市盈率回落至30余倍，4月上旬以来更是降至20倍左右。
 　　不过，4月27日官方背景的人民网上市很不给郭主席“面子”，发行市盈率高达46倍，上市首日暴涨74%，第二天继续涨停，成为一个典型的爆炒案例。
　　还有，郭树清的改革是使整个市场市场化、公开化，但是有些潜规则仍在大行其道，比如中邮速递设立时间未满三年，按规定不具有ipo资格，但经过“特批”仍要上市圈钱。
 　　“在目前国情下，郭树清也得和现实做妥协，改革也没法太理想化。”郭树清的同学、经济学家华生甚至这样劝诫。
　　另一方，他的改革正在触动越来越多既得利益者的利益，比如，降低a股交易的相关收费标准，总体降幅为25％，意味着沪深交易所每年让利约30亿元。而降低信息披露成本等市场运行费用的措施也在研究之中，这意味着，他可能要动三大证券报的信披奶酪。
 　　除了来自既得利益者的阻力，郭树清还要承担市场的压力。股市的跌跌不休，令郭树清的新政备受争议。比如，郭树清今年2月15日在出席中国上市公司协会成立大会提出的“蓝筹股具备罕见价值”成为媒体今年以来多次攻击对象。聚集了优质蓝筹股的沪深300指数不仅今年创出三年来新低，银行、钢铁、煤炭、石化等多数蓝筹股也纷纷创新低，跌破净资产，令郭的“价值投资说”丢足了脸面。
 　　在中国，证监会主席不好当，历来有“火山口”一说，有人甚至将证监会主席和足协主席相提并论，因为只有这两个位置，板砖和讽刺总是不期而至。
　　比如，今年推出的ipo预披露政策被市场人士评论为“头痛医脚”。备受重视郭树清的养老金入市，亦步履维艰。2011年12月15日，郭树清首次在公开场合提出养老金入市。然而，就在今年10月20日，长久没有“新”闻的养老金入市，却成了媒体头条的《养老金入市方案搁置》、《地方政府没钱叫停养老金入市》等。如今，郭树清又再提“公积金入市”，股民质疑，这回将是海市蜃楼还是画饼充饥？
 　　当然，对于中国股市的现状，郭树清也表示理智和清醒，他撰文表示：“中国资本市场距离成熟市场还有相当差距，不能说用20年就完全走完了成熟市场200年的路程。”
 　　任何一个理智的人都清楚，在中国，目前的改革不可能直捣黄龙，更何况证券市场各方利益交织混杂，人们常说郭树清和央行行长周小川的风格类似，同是学者型官员，秉持公平、公正、公开的理念——但周小川在证监会主席任上黯然收尾，郭树清会不会也遭遇“出师未捷身先死”？
 　　下一个任务
　　华生说：“他是真正的改革者，他拉开了改革的序幕，但接下来做什么，才是最重要的。”
　　市场期望郭树清式改革能释放制度红利，将中国股市从数年的低迷中拯救出来。但把指数简单地拉上去，显然已不再是郭氏新政的初衷。在郭树清眼里，用指数繁荣来衡量政绩亦已不再适用。他要的是一个健康的资本市场，这个过程还需要再烧更多的火。他已经给资本市场传递了改革的信号，这里面也透露出一丝市场化的风潮。
 　　“中国经济改革既是以市场为导向的，也是发展导向的。我们不乏理想主义，但我们更讲现实主义。”
　　必须要提及的一个背景是，2008年金融危机以来，这个世界发生了深刻的变化，从那时开始，拯救与重建成为各国的主题词，对原有体系的怀疑与反思也成为流行的思潮。
　　向何处去的犹疑，并非只是在少数人心中存在。著名经济学家、市场派学者张维迎表示：“信什么不信什么，都是我们的理念，在这个时候，特别是金融危机之后，我们怎么判断市场，看待市场经济，全世界都变成一个问题，对美国这些国家，问题可能不会很大，是因为制度已经相当的稳固，但是中国属于变革期间，变革期间你可以摇摆的可能性就比较大。”

　　中国证券市场积弊日深，郭树清主席将怎样处理监管和市场的关系，他的市场化之路究竟能走出多远？他会在这条路上左右摇摆吗？
　　不少市场人士报以乐观的估计，上海咨奔商务咨询有限公司研究部门主管张浩川说，“郭树清的做法一直是以市场为导向，他作为证监会主席即使不加快，至少不会放慢中国资本市场的自由化。”
 　　或许，郭树清已经自己给出了答案，在《未来改革面临的挑战》一文中，他这样总结，“中国经济改革既是以市场为导向的，也是发展导向的。这两个导向本质上是一致的。我们不乏理想主义，但我们更讲现实主义。”
 　　在郭看来，改革的目标不是要追求一个漂亮的模式，而是要最大限度地促进经济和社会进步。郭树清特别强调发展，“我们始终从发展入手来考虑改革的计划和方案。”
　　“十二五”规划纲要和全国金融工作会议，已经为证券期货市场的发展确定了明确的目标和任务。发展多层次资本市场、培育专业化的投资机构和中介组织、扩大多个领域的对外开放都非常重要。“今年我们还要取消约40％的行政审批项目，有的会下放和合并。最迫切的任务是深化发行体制改革，完善发行、退市和分红制度。”郭树清说。
 　　改革的中心任务是使新股价格真实反映公司价值，实现一、二级市场的协调健康发展。一是从抑制过度投机入手，做好投资者教育和风险揭示工作，逐步建立起投资者适当性制度。二是健全股市内在机制，通过放松管制，减少不必要的行政干预，夯实市场机制正常运行的基础，促进发行人、中介机构和投资主体归位尽责。三是推动

更多的机构投资者进入新股市场，引导长期资金在平衡风险和收益的基础上积极参与。四是在发行监管上要以信息披露为核心，不断提升透明度。在具体措施上，近期将加大买方和承销商的定价责任，同时，提高股票流通性，加强对定价行为的监督和约束，严格落实参与各方的责任，对涉嫌“共谋”和操纵的行为及时予以惩处。
 　　关于债券市场发展，郭树清说，正在制定中小企业私募债的实施方案，市政债和机构债也在积极研究推进之中。此外，人民银行、发改委和证监会初步建立起公司信用类债券的部际协调机制。他认为，公司类债券市场的改革，关键是消除事实上存在的，政府审批部门为企业提供的信用背书或隐性担保。现阶段将着力推进债券市场制度规范的“五个统一”，即统一准入条件、信息披露标准、资信评级要求、投资者适当性制度和投资者保护制度，在此基础上，进一步促进场内、场外市场互联互通，逐步建设规范统一的债券市场。
 　　“郭树清的改革需要时间去检验，他也需要更多的时间，中国资本市场现在处在一个根本性大变革的前夜，他是有机会的，但他需要做的是高屋建瓴。”华生说。